美国政府停摆临近：冲击有限但不容忽视

美国政府部门距离9月30日财年结束不足三天，两党仍在医疗保健议题上僵持不下，谈判陷入僵局。若双方无法就临时拨款法案达成一致，美国政府部门将于10月1日停摆。上一次停摆发生在2018年底，持续35天，给美国经济造成至少110亿美元的损失。 目前避免停摆的最后机会是9月29日参议院复会。若届时民主党改变立场，便可通过众议院已批准的短期拨款法案。然而，这种情况大概率不会发生：尽管共和党控制着参众两院，但由于参议院大多数立法需要60票才能通过，特朗普仍需获得部分民主党的支持。目前Polymarket数据显示，美国政府停摆概率已回落至68%，此前一度超过85%。 从历史经验看，若政府部门停摆时间不足一个月，其对经济的影响通常温和且短暂；但若持续时间延长，负面拖累将显著加 剧。而且特朗普此前已要求联邦机构准备在政府停摆时永久性裁员，这可能带来更持久的冲击。 目前市场表现相对温和。美股、美元、国债收益率目前波动有限，VIX指数仍处于低位，但若停摆持续，风险溢价可能上升，市场波动率也将随之走高。 另外，一些关键经济数据，如10月3日非农新增数据，若政府关门将大概率延迟发布。 政府停摆冲击虽有限，但不容忽视 目前政府停摆对经济的影响取决于两个因素：1）停摆是“全面关门”还是“部分关门”，这决定了多少联邦雇员会被迫无薪休假；2）停摆持续多久，这关系到被停摆短暂抑制的需求能否在本季度回补，以及是否会因付款中断或工资延迟而出现对政府之外的行业产生连锁反应。 此次停摆大概率是全面关门。由于当前美国国会尚未通过任何一项明年的拨款法案，一旦出现停摆，其性质将是全面的，因此本轮停摆或将类似于2013年10月的情况。彼时约40%的联邦政府雇员被强制无薪休假，而非2019年时已有若干机构获得拨款的情况。 由于停摆的直接经济影响取决于被强制无薪休假的雇员人数，且GDP核算中会通过就业数据衡量联邦政府支出，因此无薪休假导致的工作时间减少将直接拉低GDP。 文职国防与非国防联邦雇员的薪酬约占实际GDP的1.2%。若以2013年情形做基准假设，40%的文职雇员被无薪休假，预计停摆对增长的拖累约为每周0.15个百分点。更重要的是，随后一个季度的增长会因工作时间恢复而获得相应回补，但造成的GDP损失难以被完全回补。 此次两党拨款博弈的新变数在于：停摆期间可能触发新一轮裁员。美国行政管理和预算办公室（OMB）已指示各机构，一旦资金断档，须继续推进进一步减员。这将给经济活动带来更显著、更持久的下行压力。 而且政府停摆时间越长，政府合同付款（如向承包商支付修路费用）延期风险越大，从而对经济形成更强拖累。 不过，预计此次停摆时间预计不会很长。考虑到民主党不愿在明年中期选举前背负长期停摆的政治代价，此轮停摆或将持续不足两周，经济冲击有限。不过，鉴于特朗普与国会领导层缺 乏妥协意愿，政治极化也降低了跨党派合作可能性，停摆存在进一步延长的风险。 从历史经验看，利率、美元、美股在停摆期间波动有限。政府停摆对经济和美联储政策冲击微弱，只有在停摆明显拖累市场情绪或引发实质性“避险”时，利率波动才可能放大。 在最近三次停摆期间，美元总体呈下行趋势，但下跌原因并非直接由停摆引发。停摆问题解决后，美元走势并未立即反转； 标普500则有持平至上涨，无明显规律。 但若停摆久拖，则可能引发风险溢价上升、波动率走高；目前估算这一溢价约为-4%。由于政府关门将导致数据发布停摆，如果关门持续到10月29日的FOMC会议前，美联储在决策时将比往常依赖更少的数据源。 在数据发布上，9月数据的收集不会受停摆影响，延迟主要出现在数据处理端，通常在数周内可恢复正常。不过10月数据的收集确实受到影响，机构开始收集数据的时间较晚。参考期未变，但报告的发布时间被推迟了一周。美联储和私人机构数据（如ISM制造业和服务业指数、密歇根大学消费者信心指数）发布也不受影响。 后续关注 1）关注9月29日参议院复会后是否能达成短期融资法案协议；若停摆发生，是否伴随裁员，此决定了对经济的持久影响； 2）关注美债收益率曲线变化和美元风险溢价，若停摆久拖可能推升避险情绪； 3）关键数据延迟发布，美联储可能转向依赖高频和私营数据，政策前瞻指引可能更模糊，关注其对10月FOMC会议降息预期的影响。所以9月30日的职位空缺（JOLTS）和消费者信心报告，以及10月1日的ADP私营就业调查将变得更为重要。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。