0929强势股脱水 | 订单排到明年，为什么储能需求如此旺盛？

2025/09/29 17:15 ①韩国三星电机的主供：AI服务器订单火爆，公司切入日韩MLCC头部厂商原材料供应商实际深度受益。日韩MLCC厂商稼动率持续高位（90%）。 ②券商：机构资金当前仍显著低配+季报预期良好+四季度机构资金对绝对收益配置的切换需求，中金公司认为券商板块或迎来持续上涨动能。 ③储能：美银美林在最新的研究报告中称，以覆盖13个州的PJM电网为例，其电力容量价格在几年内飙升，且在短期内，太阳能和储能将是满足新增电力需求的关键。这两种技术在2024年曾占美国新增发电容量的80%。 本文是对当日大涨公司进行研报深度复盘，相关个股信息仅供参考，不构成投资建议。 1、博迁新材：真大哥 （1）大涨题材：有色金属+服务器 三星电机数据显示，AI服务器功率消耗是普通服务器的5-10倍，使用的MLCC用量可以达到2.8万颗/台，是普通服务器的13倍。而为提高MLCC容值，高端产品将使用更细粒径的镍粉。 公司昨日公告大单，预计自2025年8月起至2029年12月31日间向X公司销售5420吨～6495吨镍粉产品，预计销售金额约43亿元～50亿元。公司24年全年营收约9.5亿。 公司最大的客户为韩国三星电机，长期收入占比超过50%，后者凭借竞争优势不断扩充能保证超微型、超高容量、高温及高压特性的AI服务器用途产品阵容，目前在该市场已占有约40%的份额，位居全球前列。 行情上，公司今日一字涨停。 （2）研报解读（民生证券、长江证券）：大客户！大增量！ ①结合合作协议测算对应镍粉产品均价约接近80万元/吨，公司2019-2024年镍粉均价在48-68万元/吨，显示合作协议新签订单附加值显著更高。年均出货量超千吨也进一步明确新增产能爬坡节奏很快。参考2025年中报海外业务49.25%毛利率保守测算，预计贡献年化利润约3.3-3.9亿元。大客户还明确公司为大客户在中国境内的独家镍粉供应商，竞争格局优势进一步明确。 ②需求高景气度指引订单增量明确，公司开启新一轮产能扩张。大客户三星电机发布2025年二季报，二季度被动元器件部门销售额达到1兆2807亿韩元，同比增长10%，环比增长5%，主要因为向AI、车载及工业等所有应用领域的MLCC供应均有所增加。随着xEV的快速发展、ADAS功能的普及以及人工智能服务器和网络需求的增长，高附加值产品的供应也相应扩大。公司原计划按照客户订单指引于Q3进行扩产10-20条线（约满足客户一半需求，公司谨慎考虑先扩一部分），预计Q4投产可贡献高端产品产能增量。但受益于需求高景气度表现，叠加公司新品通过验证开始放量，公司计划开启新一轮产能扩张。 ③AI服务器订单火爆，公司切入日韩MLCC头部厂商原材料供应商实际深度受益。日韩MLCC厂商稼动率持续高位（90%）。据TrendForce调查，AIServer订单热度高涨，随着NVIDIAGB200和GB300在第三季新旧平台同时出货，带动Foxconn（富士康）、Quanta（广达）、Wistron（纬创）等主要ODM的五、六月营收，对MLCC备货需求平均季增近25%，中、高端消费级MLCC接单与出货也随之成长，利好Murata（村田）、Samsung（三星）和TaiyoYuden（太阳诱电）等供应商。TrendForce集邦咨询七月调查数据显示，着重高端AI应用品项的日、韩厂商，平均产能稼动率为90%。 2、券商：再拉可就“快”了 （1）大涨题材：券商 明面数据上，三季度A股成交额连续超2.5万亿，月度日均股票成交量刷新历史新高，两融余额创历史新高。 截至6月末，国内总储蓄余额从20年末的93万亿元增至162万亿元，机构认为，考虑到居民超额储蓄占比升至高位以及储蓄定期化的积累，未来存款活化、储蓄向投资的转移仍有较大空间。月度开户数较低点已稳定提升，有望催化“慢牛”，而增量资金接力入市将打开券商等增长空间。 行情上，相比于其他行业，券商板块三季度表现疲软，今日午后大幅拉升，华泰证券等涨停，中信证券等涨超5%。 （2）研报解读（中金公司、广发证券）：低估值强业绩下存绝对收益空间 ①临近四季度，券商基本面预期具备高确定性，叠加9月以来受交易压制的估值回落（截至上周五，券商板块9月累计下跌约8%，大幅跑输主要股指），为板块提供了具备绝对收益空间的配置机会。机构资金当前仍显著低配+季报预期良好+四季度机构资金对绝对收益配置的切换需求，中金公司认为券商板块或迎来持续上涨动能。 ②非银的核心逻辑： 之一是增量资金入市、利好资产端。新形势下居民资产荒和权益资产夏普比率提升是关键，对比2014-15年、2019-21年期间居民入市幅度，本轮仍处于早期阶段。 之二是基本面向上。保险负债端成本下行和资产端收益率企稳，消除了利差损风险；交投活跃、降本增效、赴港上市提振了证券行业经营状况。 囿于交易因素，近期证券和保险股价与基本面背离。但在增量资金接力入市趋势下，非银板块终将迎来估值正反馈时候。 ③就近期业务板块主要数据来看： 成交额维持高位：9月以来A股成交额同比+206%/环比+6%%至2.44万亿人民币，3Q至今A股ADT2.11万亿元（同比+211%/环比+67%）。9月A股换手率中枢达626%、较历 史高点（2015年894%）仍有距离。 券商盈利预期持续向好、具备高确定性：中性假设下，预计券商3Q25板块净利润同比增长48%/环比+13%。全年同比+41%、板块ROE+1.8ppt至7.7%。 估值仍处相对低位：截至上周五（9月26日），A股/港股券商板块当前分别交易于1.53x/0.98xP/B，分别处于过去十年41%/66%分位vs.沪深300当前交易于过去十年50%分位数。 3、储能：海外电力跟不上 （1）大涨题材：储能 据WoodMac口径美国储能装机量：二季度美国储能新增装机5.57GW/15.79GWh，同比+68%/+36%，其中大储装机打破了单季度装机量记录；预计保守场景下2025年美国储能新增装机功率规模将达到18.1GW。 分析认为，一方面是海外关税不确定性引发抢装；另一方面，是数据中心推升巨大电量需求。 美银美林在最新的研究报告中称，以覆盖13个州的PJM电网为例，其电力容量价格在几年内飙升，且在短期内，太阳能和储能将是满足新增电力需求的关键。这两种技术在2024年曾占美国新增发电容量的80%。 国内方面，媒体报道称新型储能市场“一芯难求”，有储能电芯企业订单排到明年 行情上，西子洁能等涨停，海博思创涨超10%。 （2）研报解读（中信建投）：为何储能需求如此旺盛？ ①储能需求超预期不是偶然事件，而是136号文后电力市场化推进，储能收益率及确定性提升导致的必然结果。我们此前组织的多地储能实地调研充分验证了上述情况，总的来看： 山东：市场化程度最高、经济性好。我们调研的100MW/200MWh电站，每年峰谷加价套利收益可达2000万元，较2023年时已翻倍，业主愿意在容量租赁模式不再延续后，继续投建新项目。 蒙西：配储比例仍不足、电价提升有空间配储27.5%×2h的情况下，风光限电率仍然高达20%-30%。现货峰谷价差可达7-8毛/kWh，上网平均电价仅2毛3，因此若配置更多储能，有望明显提升平均上网电价，潜力充足。 河北：容量电价将逐步到位，冀南电网大储参与套利平均每日充放可达1.5次；南网调频需求较大，收益水平较高。 因此业主方看到了收益提升的现实，更看到了随新能源全面入市，收益进一步提升的预期，再加上变电站接入为稀缺资源。造就了招中标旺盛现象。目前1月至今国内新增招标218.54GWh，其中EPC106.71GWh，储能系统111.83GWh，同比增长125.37%。 ②产业反馈，锂电池产业链头部电芯企业储能产线满产，部分储能电芯价格开始上涨，今年上半年度全球储能电芯出货达240GWh，同比增长106%。主要系国内储能市场开始从政策驱动转向收益驱动，优质的储能产品开始紧缺，海外方面，美国大储需求偏刚需，各国不同场景储能需求不断涌现。考虑头部储能厂商的今明年在手订单较为充足，目前储能排产的强势有望延续。 ③近期供应链反馈储能紧张程度持续，排产环增双位数以上，储能电芯供应链具备价格传导潜力。本轮储能供需转紧后“价高者得”行情由电芯端主导、其中宁德时代、亿纬锂能、中创新航等交付韧性及盈利确定性最高，测算若单储能电芯产品涨价0.01元/Wh，对应26年估值17-20倍。 关注： 1）具备品牌、渠道优势的集成商如：阳光电源、海博思创、阿特斯、南都电源等； 2）PCS厂商如：盛弘股份、科华数据、上能电气、德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技等； 3）储能电芯厂商如：宁德时代、亿纬锂能等。 研报来源： 国金证券，姚遥，S1130512080001，锂电板块点评：全球景气与新技术共振，锂电链结构性涨价渐显。2025年9月29日 招商证券，郭倩倩，S1090525060003，需求旺盛，锂电隔膜有望迎来价格拐点。2025年9月10日 中信建投，朱玥，S1440521100008，为什么我们是市场为数不多强call储能的团队，为何储能需求如此旺盛。2025年9月03日 中金公司，毛晴晴，S0080522040002，券商大涨点评：低估值强业绩下存绝对收益空间，资金配置转移提供上行动能。2025年9月29日 广发证券，陈福，S0260517050001，非银的核心逻辑。2025年9月29日 民生证券，邱祖学，S0100521120001，博迁新材签署重大合同点评：与大客户签署4年半长协订单，AI需求增量贡献显著。2025年9月28日 长江证券，肖勇，S0490516080003，博迁新材：镍粉大订单明确，印证主业增长高确定性。2025年9月28日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议