开源晨会

开源晨会0930 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】9月出口或仍有强韧性——宏观经济专题-20250929 【策略】临近假期，机构调研热度环比下降——机构调研周跟踪-20250929 【固定收益】工业企业盈利水平明显改善，持续去库存——2025年8月工业企业利润点评-20250928 数据来源：聚源 行业公司 【社服】Tiktok首次全球黑五定档，TOPTOY申请港股上市——行业周报-20250928 【商贸零售】吉宏股份预告高增长，关注三季度高景气赛道公司——行业周报-20250928 【化工】萤石行情持续复苏、制冷剂继续向上，印度对我国HFCs制冷剂发起反倾销调查——氟化工行业周报-20250928 【电力设备与新能源：敏实集团(00425.HK)】电池盒受益于欧洲电动车放量，低空与机器人有望构筑第三成长曲线——公司首次覆盖报告-20250929 研报摘要 总量研究 【宏观经济】9月出口或仍有强韧性——宏观经济专题-20250929 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工分化，工业开工偏强，需求略弱 1.建筑开工：石油沥青装置开工率明显回升。最近两周（9月15日至9月28日），水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，石油沥青装置开工率回升至历史中位。基建项目水泥直供量有所回落，房建水泥用量亦有所回落，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX开工率维持历史中高位，PTA开工率维持历史中低位，汽车半钢胎开工率仅低于2024年同期，焦化企业开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车、家电销量表现较弱。最近两周，螺纹钢、建材表观需求均保持历史低位，线材表观需求持平于2024年同期。乘用车四周滚动销量表现偏弱，批发销量同比延续回落，零售销量同比仍在偏低位置，中国轻纺城成交量仍处历史中低位，主要家电线上、线下销售表现均走弱。 商品价格：国内工业品震荡偏强运行 1.国际大宗商品：原油、铜铝、黄金价格均震荡上行。 2.国内工业品：价格整体震荡偏强运行。国内定价工业品整体震荡偏强运行，南华综合指数震荡偏强运行。细分品种下，黑色中铁矿石价格震荡回落，螺纹钢价格震荡回升；焦炭价格有所回升，化工链产品震荡分化运行，建材中沥青、玻璃价格回落，水泥价格回升。 地产：政策进一步放宽，短期提振交易市场 1.新建房：成交同比涨幅扩大。最近两周（9月15日至9月28日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升33%，较2023、2024年同期分别变动-39%、+12%，同比涨幅有所扩大。一线城市成交面积亦转暖，较2023、2024年分别变动-38%、+26%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场。 2.二手房：成交量明显转暖。价格方面，截至9月15日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(9月15日至9月28日)，北京、上海、深圳二手房成交明显转暖，较2024年同期分别同比+49%、+42%、+71%。 出口：9月出口或仍有强韧性 9月前28日港口吞吐量较2024年同期同比+7.3%，较8月(+5.9%)回升；多指标模型下，9月前28日出口同比+6.7%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+9%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【策略】临近假期，机构调研热度环比下降——机构调研周跟踪-20250929 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:长假来临，调研热度有所下降 周度：上周，或因长假来临，全A的被调研总次数下跌，且低于2024年同期，调研热度环比降温。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、汽车、医药生物和电力设备的关注度较高。 边际变化上，或因长假来临，所有一级行业的调研总次数环比上周有所下降。 月度：8月，全A的被调研总次数环比小幅回暖，但仍低于2024年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、医药生物、基础化工和电力设备的关注度较高。 边际变化上，机械设备、基础化工、电力设备、计算机、轻工制造、交通运输、建筑装饰、环保、商贸零售、传媒、美容护理、综合的关注度同比增加。 个股视角看机构调研情况：冰轮环境、沪电股份等受市场关注较多 周度：上周，冰轮环境、沪电股份、华厦眼科、碧水源、明泰铝业、骄成超声、菜百股份、国博电子等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，汇川技术、冰轮环境、联得装备、博实结、皖能电力、乔锋智能、威力传动、延江股份、中控技术、肇民科技、燕麦科技等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理: 冰轮环境：公司产品可用于数据中心、液冷系统，易受益于AI基建浪潮。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达4次，受到市场较多关注。 明泰铝业：公司高端产品开发进展积极，新能源材料布局开始进入收获期。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场相对较多的关注。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险 【固定收益】工业企业盈利水平明显改善，持续去库存——2025年8月工业企业利润点评-20250928 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 9月27日国家统计局公布2025年8月工业企业利润数据，1-8月规上工业利润同比增长0.9%（前值为-1.7%，下同），营收同比增长2.3%（2.3%），营收利润率为5.24%（5.15%）；8月规上工业利润同比增长20.4%（-1.5%），营收同比增长1.9%（0.9%）。 利润：工业企业利润累计同比转正，企业盈利水平持续好转 工业企业利润累计同比转正，当月同比大幅提升至20.4%。1-8月规上工业利润同比增长0.9%，较1-7月上升2.6pct；8月规上工业利润同比增长20.4%，较7月上升21.9pct。工业企业利润累计同比转正，结束自2025年5 月以来企业累计利润持续下降态势，企业盈利水平持续好转。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-8月，规上工业增加值同比增长6.2%，较1-7月下降0.1pct；PPI全部工业品同比下降2.9%，较1-7月持平；规上工业营收利润率同比下降1.87个百分点，降幅较1-7月回升2.76pct。量仍有下降，价格持平，利润率回升带动规上工业利润累计同比转正。 结构：装备制造业利润增长拉动规上工业利润恢复，支撑作用明显 分门类看，1-8月采矿业利润总额同比下降30.6%（-31.6%），制造业利润同比增长7.4%（4.8%），公用事业利润同比增长9.4%（3.9%）。采矿业利润降幅收窄1.0pct，公用事业利润涨幅扩大系8月全国受大范围高温天气影响，用水用电量提升所致。1-8月份，制造业利润同比增长较1-7月提升2.6pct，其中规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5pct，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显。 分企业性质看，1-8月国有企业利润同比下降1.7%（-7.5%），股份制企业利润同比增长1.1%（-2.8%），外商及港澳台投资企业同比增长0.9%（1.8%），私营企业同比增长3.3%（1.8%），私营企业利润增长高于全部规模以上工业企业平均水平2.4pct，较1-7月加快1.5pct。1-8月规模以上工业中型企业利润同比增长2.7%（1.6%），小型企业利润同比增长1.5%（1.1%），中小型企业效益状况改善明显。 分工业链位置看，1-8月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为12.1%（12.3%），中游材料制造占比为15.6%（15.4%），下游装备制造占比为37.5%（38.0%），下游消费品制造占比为21.3%（21.1%），其他制造占比为0.6%（0.6%），公用事业占比为12.9%（12.5%）。 持续去库存，实际库存同比降幅加速。8月末名义、实际库存同比分别为2.1%（2.4%）、5.0%（6.0%），分别下降0.3pct、1.0pct，实际库存同比降幅加速；8月末工业企业整体资产负债率58.0%（57.9%），资产负债率环比提升0.1pct。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【社服】Tiktok首次全球黑五定档，TOPTOY申请港股上市——行业周报-20250928 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 |程婧雅（分析师）证书编号：S0790525070010 旅游/潮玩：十一假期国内/出入境客流稳增，TOPTOY申请港股上市 十一假期：交通运输部预计国庆假期国内全社会跨区域流动量同比+3.2%，其中自驾/铁路/民航黄金周旅客运输量分别同比+3.2%/+3.1%/+3.6%；出入境方面，国家移民管理局预测假期日均入境旅客量同比+6.9%。潮玩：TOPTOY是国内领先的潮玩集合品牌，截至2025年6月公司拥有注册会员数量超1000万，2025H1创收13.6亿元/同比+59%，近年保持强劲增长势头。IP结构上公司目前拥有17/43/600+自有/授权/他牌IP，授权/他牌IP产品贡献核心营收；品类结构上，手办/3D拼装模型构筑基本盘，2025H1核心授权IP三丽鸥新品畅销带动搪胶毛绒品类收入高速增长；渠道结构上，名创优品贡献近半收入，自营门店和线上渠道贡献保持逐年提升态势。 互联网：AI时代云计算、自动驾驶等需求激增，互联网巨头打开估值空间 云计算：2024年全球云服务市场规模为3213亿美元，受AI需求驱动同比大增20%，2025Q2同比增长22%，全球云服务三巨头份额合计为65%，2025Q2收入端AWSyoy+17%、MicrosoftAzureyoy+39%、GoogleCloud+34%。中国云服务市场将迎发展拐点，预计2025年中国整体云服务市场规模为6376.5亿元，同比增长17.1% 2024年中国公有云市场（IaaS+PaaS）份额阿里云、腾讯云、百度云分别占比28%和8.3%和5.4%。FY2026Q1阿里云业务收入提