纺织服饰行业专题研究：运动鞋服：国内外行业深度复盘，探寻本土运动公司增长关键
运动鞋服：国内外行业深度复盘，探寻本土运动公司增长关键 美国/日本：经济波动下运动需求韧性强，龙头品牌重视产品以及品牌价值打造。 增持（维持） 1）行业分析：美国、日本体育产业腾飞并非偶然，而是特定历史时期多种因素共同作用的结果。在经济复苏的强劲浪潮下，民众消费能力提升，同时政府的国家政策起到了关键的催化作用，叠加奥运会等重要赛事的举办，激发社会体育热情，推动体育行业发展。后续尽管经济环境会有波动，但受益于居民运动健康热情的提升，运动参与以及运动鞋服需求韧性足，2022年美国健身俱乐部会员数量上涨3.7%至6890万人，同时2023年6岁及以上美国人的户外活动参与人数也增长了4.1%，日本2022~2024年居民运动鞋服支出也保持稳健增长。 2）企业竞争要素：产品力和品牌价值为国际运动品牌龙头发展核心。伴随运动鞋服行业的发展，国际运动品牌龙头Nike、adidas快速崛起，我们对其发展历程分析发现，产品研发和品牌力建设贯穿企业发展始终，在渠道建设层面主要依托零售商来进行同时进行适当的DTC布局。2024年下半年开始Nike处于去库阶段，目前仍在进行中；adidas受益于积极的产品策略，包括加强专业运动产品的开发力度，并通过高效的推广手段成功打造出Samba、Gazelle等经典鞋款吸引消费者，推动公司业绩在全球范围内实现复苏。 中国：跑步/户外细分品类驱动增长，产品和品牌成为企业发展关键。 1）行业分析：2022年以来，受益于健康意识的提升，居民跑步的参与度得到进一步提升，与此同时户外运动品类也正处于快速发展阶段。2024~2029年中国内地高性能户外服饰市场规模复合增速预计为16%。中长期来看，我们认为国内运动鞋服需求将进入一个更加专业、更加细分、更加多元的成熟发展期。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 2）企业竞争要素：目前本土运动品牌的扩张逐步转向产品以及品牌驱动层面。在专业产品层面国内运动品牌公司均具备完善的研发设施，同时每年保持持续的研发投入，2024年安踏体育/李宁/特步国际/361度的研发费用率基本在2-3%之间，在持续的研发投入下，近年来在专业产品领域本土运动品牌研发成果显著，如安踏的氮科技、李宁的䨻、特步的XTEP-ACE科技等，同时品牌通过赞助专业赛事以及专业运动员的方式为品牌形象背书。在渠道运营层面，由于本土运动鞋服公司门店数量体量大，因此提升零售管理能力也已经是关系公司盈利能力提升的关键。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议：Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：8月金银珠宝类零售额快速增长，服饰类零售增速稳健》2025-09-212、《纺织服饰：周专题：制造商8月营收公布，期待核心品牌商改善带动对应订单修复》2025-09-143、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%，低于公司预期》2025-09-07 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为18倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为17倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为11倍；关注361度、滔搏。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.美国/日本：经济波动下运动需求韧性强，龙头品牌重视产品以及品牌价值打造............................................41.1行业分析：体育赛事+国家政策推动体育产业发展，健康意识带动运动参与度提升..............................41.1.1美国：从慢跑热向多元化运动方式发展，健康意识是推动行业发展重要动力............................41.1.2日本：二战后日本经济复苏，叠加东京奥运契机，日本体育消费快速增长................................51.2企业竞争要素：产品力和品牌价值为国际运动品牌龙头发展核心.........................................................71.2.1美国：产品/品牌建设始终是市场竞争的核心，渠道依托零售商进行拓展..................................71.2.2日本：专业零售店+百货占据主导，公司重视品牌打造.............................................................91.3案例分析............................................................................................................................................101.3.1 Nike：全球化扩张+强大的产品力驱动增长，短期去库进行时.................................................101.3.2 adidas库存去化+产品迭代顺利，业绩低谷已走出..................................................................132.中国：跑步/户外细分品类驱动增长，产品和品牌成为企业发展关键............................................................162.1行业分析：跑步、户外品类势头火热，同时新兴品类不断崛起..........................................................162.2企业竞争要素：品牌公司持续强化产品创新，完善品类布局..............................................................172.3案例分析...........................................................................................................................................212.3.1李宁：短期业绩波动，关注奥运周期公司基本面改善情况......................................................212.3.2安踏体育：集团化运营能力卓越，带动公司业绩以及市值走强...............................................233.板块估值分析与投资建议............................................................................................................................253.1估值分析：Q3以来板块估值有所提升，持续关注后续需求改善进度..................................................253.2投资建议：关注板块核心标的【安踏体育、李宁、特步国际、361度】.............................................254.风险提示.....................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：20世纪70年代美国慢跑热.................................................................................................................4图表2：跑者世界《Runner’s World》杂志....................................................................................................4图表3：1955~2024年日本GDP走势（十亿日元）.........................................................................................5图表4：多项政策推进日本东京体育产业发展..................................................................................................6图表5：2001~2024年日本两人及以上家庭运动鞋以及运动服装消费支出同比增速（%） ...............................6图表6：日本箱根驿传马拉松赛事图................................................................................................................6图表7：Dick’s Sporting Goods门店..............................................................................................................7图表8：Big 5 Sporting Goods门店..................................................................................................................7图表9：FY2010~FY2025 Nike北美批发以及DTC营收占比（%）..................................................................8图表10：Nike美国工厂店以及品牌自营店数量（家）.....................................................................................8图表11：2009~2024年adidas公司批发/DTC营收占比（%）.......................................................................8图表12：Alpen Tokyo东京旗舰店................
