棉花：丰产预期叠加需求不振，价格震荡下行

核心观点与关键数据

• 丰产预期与需求不振：进入“金九银十”消费旺季，但下游产业链开机率增长乏力，需求明显不振。新年度国内棉花丰产预期强烈，预计2025年全国棉花总产量为721.6万吨，同比增长8.3%，创2013年以来新高。美国农业部也预估2025/26年度中国棉花产量为708万吨，较2024/25年度增产11万吨。
• 现货市场表现：期现基差明显走强，CCIndex 3128B-郑棉主力合约基差达1500元/吨以上，高基差导致旺季需求持续不振。截至9月26日当周，纺纱厂开机率为66.6%，较去年同期减少5.8个百分点；织布厂开机率为37.8%，较去年同期减少15.8个百分点。
• 库存与进口情况：国内棉花进口量同比大幅减少，2025年1-8月进口棉花59万吨，同比减少205万吨。四季度进口供应可能维持低位，巴西和美国对中国棉花出口均显著下降。当前国内棉花库存处于历史低位，截至9月26日当周，棉花周度商业库存为103万吨，较去年同期减少50万吨。

研究结论

多空因素交织下，郑棉价格近期震荡下行。丰产预期对价格形成压制，而需求不振和高基差进一步加剧了市场压力。然而，国内棉花库存处于历史低位，价格也在相对低位，下方可能存在支撑。建议短线观望。

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