雅迪控股(1585.HK)智能化产品矩阵，扬帆重启航
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雅迪控股(01585) 证券研究报告 摩托车及其他/公司深度研究报告/2025.09.20 投资评级:买入(上调) 核心观点 两轮车龙头地位稳固，战略转型成效显著：作为中国电动两轮车行业的龙头品牌，雅迪稳居全球行业领导地位。据公司统计，截至2024年公司累计销量已突破一亿台，并连续八年蝉联国内销量冠军。公司近年转型成效显著：电动自行车收入占比从2019年23.71%跃升至2024年43.36%，取代踏板车成为主业支柱；同时公司一体化自研池、电机、电控等上游零部件，有效控制了零部件成本，加深主业护城河。 基本数据2025-09-19收盘价(元)14.06流通股本(亿股)31.13每股净资产(元)2.95总股本(亿股)31.13 成本管控提升利润率：2024年公司因市场调整主动实施去库存与调价策略，营收短期回调，回升至1H2025的191.86亿元。公司优化经营效率，1H2025年销售费率下降至4.27%，同期净利率回升至7.59%。 场景化产品布局，打造智能化产品矩阵：2024年，公司围绕“场景化布局”与“智能化矩阵”，通过强化电池电控研发与快速适应法规，构建了精准切合通勤、外卖细分需求的高性能系列（冠能，聚焦性能与智能安全）与女性专属系列（摩登，兼顾设计与智配）两大产品线。公司在主流价位实现智能化集成突破，大大提高产品质价比水平。 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com ❖投资建议：公司两轮车龙头地位稳固，伴随成本优化与智能化改造。我们预计公司2025-2027年收入分别为377.14/448.9/502.13亿元，归母净利润分别为29.3/35.16/39.72亿元，对应PE分别为13.6x/11.33x/10.03x，上调至“买入”评级。 分析师邢重阳SAC证书编号：S0160522110003xingcy01@ctsec.com 分析师李渤SAC证书编号：S0160521050001libo@ctsec.com ❖风险提示：全球化扩张中的本土化失效、低端价格战反噬与高端化失败、电池技术转型困局 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 相关报告 1.《业绩同比高增长，毛利率同比有所提升》2025-09-022.《加快推进海外业务，积极布局上下游产业链》2025-04-083.《下游去库存+政策调整，2024年预期盈利承压》2024-12-30 内容目录 1战略转型成效显著，经营情况大幅改善.......................................................................51.1电动车龙头推陈出新，持续引领行业创新与全球化发展..............................................51.2聚焦降本增效，净利润水平创新高.........................................................................51.3主业升级+双轮驱动，现金流水平创近年新高...........................................................71.4营收多元且增长动力强劲，毛利率稳固...................................................................82全链条自主研发，安全提效性智能化产品布局..............................................................92.1两轮车需求总量放缓，头部品牌销量集中度高..........................................................92.1.1新国标规范两轮车市场，“防火阻燃”+“防篡改”提升产品安全性...............................102.2一图看懂公司产品价值链.....................................................................................112.3全面价格带与功能，产品覆盖全客群用户...............................................................122.4产品矩阵革新，聚焦性能与时尚...........................................................................142.5大力自研电控系统，安全化智能化驾驶体验............................................................152.5.1TTFAR长青增程系统助力电池、电机、电控、整车全链路打通...............................152.5.2聚焦石墨烯+多路线自研电池，凸极电机提高效率与稳定性.....................................162.5.3结合方舟系统与多端互联，兼顾安全性与个性化体验.............................................192.6智能化渗透全产品线，价格梯度满足不同使用需求...................................................213渠道端：自主化、精细化、多元化............................................................................214盈利预测与估值....................................................................................................244.1收入及毛利率预测：...........................................................................................244.2三费及所得税预测..............................................................................................254.3可比公司与估值：..............................................................................................265风险提示.............................................................................................................27 图表目录 图1：推陈出新，持续引领两轮车行业创新与全球化发展.................................................5图2：公司股权架构（截至2024年12月31日）.........................................................5图3：营收因去库存与调价清仓而回调.........................................................................6 图4：毛利率小幅波动...............................................................................................6图5：1H2025研发、管理费率小幅下滑......................................................................6图6：1H2025净利率创新高.....................................................................................7图7：战略转型成效显著，主业升级+双轮驱动..............................................................7图8：2021-1H2025单车均价波动上升......................................................................7图9：1H2025现金流水平创近年新高.........................................................................8图10：存货周转天数与应收账款周转天数较稳定..........................................................8图11：整体负债水平呈现持续下降趋势......................................................................8图12：营收增长恢复，行业龙头地位稳固...................................................................9图13：公司毛利率稳健，九号公司毛利率高................................................................9图14：两轮车需求总量放缓....................................................................................10图15：2024年两轮车市占率（按销量划分）.............................................................10图16：一图看懂公司供应链、产品与渠道..................................................................12图17：公司产品覆盖大部分主流产品........................................................................13图18：2018-2022年SKU数量逐年精简.................................................................14图19：官网主要产品梳理.......................................................................................15图20：两轮车电控系统成本占比较高，占总成本约40%...............................................16图21：TTFAR长青增程系统现已覆盖主力车型..........................................................16图22：爱玛与天能合作开发金标石墨烯铅酸电池.........................................................17图23：九号与新能安合作生产锂电池....
