高端品牌布局完善，期待新品牌持续发力
水羊股份依托“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动”的发展战略，自有品牌体系初步完成高端化、全球化转型升级，成为中国唯一成功管理多个高奢美妆品牌的公司。旗下高端品牌包括：
- 伊菲丹：定位全球高奢敏肌抗衰，通过“超级面膜+胶原精粹水”等大单品组合实现高速增长，深耕高奢百货、酒店、SPA等线下渠道，持续巩固新晋高奢品牌地位。
- PA：定位法国轻奢院线修护品牌，依托公司高端品牌管理能力在中国快速成长，主打“融雪面膜”大单品，并通过品牌传播活动与多元化渠道奠定成长基础。
- RV：美国科技功效护肤品牌，完善了公司高端序列与全球布局，以科学力覆盖多年龄、功效需求，进驻全球顶级百货并屡获权威推荐，成为科技护肤标杆。
御泥坊经营回暖，代理业务改善
御泥坊积极调整策略，重新定位大众市场，主推高性价比组合套装及“黑参精华”系列，通过推出多规格次抛形式有效降低价格，提升产品竞争力；同步优化线上渠道运营，重点关注快手短剧营销和新直播间。此外，公司持续发挥国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，以独创的“全球美妆最佳CP”模式（“1+5+N”层次结构）与美妆发达地区的特色企业建立深度合作，布局大美妆品类下的细分品类。
盈利筑底，品牌全面改革后业绩有望回暖
2024年内公司营收42.37亿元（同比-5.69%），归母净利润1.1亿元（同比-62.63%）。2025Q1营收10.85亿元（同比+5.19%），归母净利润0.42亿元（同比+4.67%）。经过去年品牌和战略调整，今年众多品牌重回增长正轨、部分品牌减亏预计将带动利润释放。公司24年毛利率63.01%（+4.57pct），净利率2.63%（-4.02pct）依旧承压，期间费率58.79%（+9.06pct），其中销售费率49.06%（+7.71pct）系下半年公司对部分品牌的投入未取得预期的转化效果，导致销售费用率增加所致。
投资建议
公司作为国内目前唯一运营多个高端美妆品牌的集团公司，随着转型后各个自有品牌的品牌力与客户口碑持续积累，看好收入规模与盈利能力持续提升。预计公司2025-2027年营收分别为45.66/49.20/53.15亿元，EPS分别为0.67/0.84/1.01元，对应2025年8月11日18.28元收盘价，PE分别为27.36/21.78/18.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧；2）海外市场开拓不及预期；3）高端品牌经营不及预期。
