利率｜监管与海外双重冲击之后？

核心观点

• 9月债市受监管扰动和中美谈判超预期影响，但利率上有顶的格局不会改变。
• 当前金融市场同业空转不严重，央行呵护态度下，大规模金融监管可能性低，债市系统性调整风险有限。
• 中美谈判成果可能延后四季度总量型货币政策宽松，但1.9%是10年国债利率上限，1.8%的10年国债已具备配置价值。

历史对比分析

• 与2013年和2016年相比，当前金融市场同业空转情况不严重，决策层无必要进行大规模金融监管。
• 2013年：表内同业扩张、政策刺激预期、实业资产荒、银行规模扩张诉求，导致同业空转和钱荒。
• 2016年：地方债务置换、非标转标、金融脱媒，银行负债端驱动资金出表，形成严重资金空转和链条嵌套。

元首电话会谈影响

• 谈判成果可能提振基本面、延后总量型货币政策宽松，但参照一季度多重利空，1.9%是10年国债利率上限。
• 1.8%的10年国债、1.6%的5年国债、1.8%的10年国债已具备配置价值，建议把握左侧机会。

本周债市复盘（9月15日-9月19日）

• 资金均衡略紧，收益率整体上行。
• 利空因素：中美谈判进展、国债发行结果不佳、上海调整房产税；利多因素：10月经济数据较弱。
• 10年期国债收益率上行1.19BP至1.88%，10年期国开债收益率下行0.93BP至2.02%。

理财与久期跟踪

• 理财规模小幅回升，久期下行。
• 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，破净率小幅下降。
• 本周公募基金久期整体下行0.02至2.30，分歧度有所下降，市场一致性预期略有回升。