利空不跌，进入趋势性上涨阶段 贵金属周报

贵金属周报 2025/09/27 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情回顾：内盘截至周五日盘收盘，沪金涨3.07%，报856.06元/克，沪银涨6.63%，报10632.00元/千克；COMEX金涨1.89%，报3789.80美元/盎司，COMEX银涨6.92%，报46.37美元/盎司； ◆本周所公布的美国经济数据具备韧性，联储部分官员表态鹰派，但贵金属价格面对利空因素的反应相对有限：周四公布的美国二季度经济数据修正值超预期，美国二季度实际GDP年化季度环比终值为3.8%，高于预期和前值的3.3%。美国二季度实际个人消费支出季度环比终值为2.5%，大幅高于预期的1.7%和前值的1.6%。美国8月耐用品订单环比值为2.9%，大幅高于预期的-0.5%以及前值的-2.7%。周度就业数据方面，美国9月20日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的23.5万人和前值的23.2万人。房地产市场数据方面，美国8月成屋销售总数年化值为400万户，高于预期的396万户。而COMEX白银主力合约在周四当日仍录得3.07%的涨幅。周五公布的关键月度通胀数据符合预期，美国8月核心PCE物价指数同比值为2.9%，环比值为0.2%，均符合预期及前值。部分联储官员表态偏鹰派：圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，美联储进一步宽松的空间有限，尽管就业市场的风险上升，但通胀压力仍值得警惕。鹰派官员，克利夫兰联储主席哈马克表示，在通胀仍高于联储2%的政策目标并保持顽固的情况下，美联储进一步解除限制性货币政策时需要非常谨慎。芝加哥联储主席古尔斯比则表示，不应当急于开启一系列的降息操作，就业市场的放缓并不预示着经济衰退必然来临。面对多重利空因素，本周COMEX白银主力合约价格上涨6.92%，盘中临近47美元/盎司的位置。COMEX黄金主力合约价格本周上涨1.89%，盘中再度达到历史新高。 ◆贵金属期货及ETF的持仓量大幅上升：路透统计口径中，外盘主要黄金ETF持仓量本月上升3.79%至2261.6吨，外盘主要白银ETF持仓量上升至27945.91吨。沪金总持仓量由9月初的42.2万手上升至当前的45.4万手，COMEX黄金总持仓量同期由41.7万手上升至51.5万手。沪银总持仓量由86.5万手上升至91.2万手，COMEX白银增仓幅度相对有限，同期由15.3万手上升至16.7万手。 ◆短期降息预期受挫难改联储中期宽松的格局：美联储主席鲍威尔在本月议息会议中表态较市场预期而言偏鹰派，各期限美债收益率有所回升。但2026年美联储主席换届在即，当前新任主席热门候选人哈塞特、沃勒及沃什均明确表态支持联储施行进一步的宽松政策，新任理事米兰更是在议息会议中投出反对票，支持更为激进的降息操作。而这明显受到美国总统特朗普和现任财长贝森特货币政策观点的影响，特朗普多次敦促鲍威尔进行大幅度的降息操作，而贝森特则呼吁联储将“温和适度的长期利率”作为和通胀、失业平齐的政策目标。美联储在2026年新主席上任后进行大幅宽松的货币政策几乎已成定局，而这将令其货币政策独立性受到显著冲击。贵金属价格的上涨，正是对于美元信用和联储货币政策的反映。而在板块内部，由于美国经济数据具备韧性，工业属性更强的白银价格表现更为强势，外盘金银比价由9月17日的87.8回落至9月26日的81.63。综合宏观背景和贵金属持仓情况，当前策略上建议逢低做多，尤其关注白银价格的上涨机会，沪金主力合约参考运行区间818-850元/克，沪银主力合约参考运行区间10152-11500元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数在三角收敛末端突破，再创历史新高，当前处于趋势性上涨的阶段，但成交放量和持仓增幅相对有限，预计后续价格将维持震荡偏强走势。 白银技术图形 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银指数在楔形末端向上突破，价格表现十分强势，其价格上涨伴随着明显的成交放量。当前沪银价格上升斜率较高，预计在非农数据前将呈现高位横盘走势，但总体价格运行趋势仍将维持上涨。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周金银价格表现强势，内盘截至周五日盘收盘，沪金涨3.07%，报856.06元/克，沪银涨6.63%，报10632.00元/千克；COMEX金涨1.89%，报3789.80美元/盎司，COMEX银涨6.92%，报46.37美元/盎司； 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周内盘黄金持仓量下跌3.46%至45.35万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上升2.43%至52.88万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量下跌2.71%至91.24万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期上升1.75%至16.58万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月23日最新报告期，COMEX金银管理基金净持仓有所增加，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至9月26日为2261.6吨，外盘白银ETF总持仓量为27945.91吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月CPI同比值为2.9%，符合预期，高于前值的2.70%。美国8月季调后CPI环比值为0.4%，高于预期的0.30%和前值的0.20%。美国8月未季调核心CPI同比值为3.1%，美国8月季调后核心CPI环比值为0.3%，符合预期及前值。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国至9月20日当周初请失业金人数为21.8万人，低于预期的23.5万人和前值的23.2万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国8月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49。2.美国8月ISM非制造业PMI为52，高于预期和前值的50.1。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层