核心观点：
- 政策利好行业转型升级： 工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，旨在推动行业高质量发展，增强科技创新能力，提升精细化延伸、数字赋能和本质安全水平，并实现减污降碳协同增效。方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，并重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。
- 三代制冷剂价格持续上涨： 生态环境部下发2026年制冷剂配额方案征求意见稿，继续看好三代制冷剂的价格高度和久期超越市场预期。配额调整从此前的10%改为30%，一年内有两次调整机会，但总体方针不变，三代制冷剂卖方市场定价模式逐渐强化。
- 化工行业反转可期： 化工行业正在走出底部，绝对收益的资金是底部筹码的主要买家，增配远未结束。化工ETF在25H1的ROE有所回暖（9%）的情况下，PB却创造了2012年以来的新低（1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要考量。一旦PPI同比拐点上行，走出低通胀结合海外降息，新的一轮被动去库和补库周期就有望开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。
- 氟、硅、磷行业估值弹性高： 化工行业牛股既需要化工行业的盈利弹性，也需要来自赛道资金的估值溢价。结合油价位置、供给增量、需求边际、周期强度和政策影响，我们认为在化工内部细分赛道的排序中，氟、硅、磷应该给予高顺位。
- 民营大炼化受益于“反内卷”： 在“反内卷”的大背景下，炼化未来的走向有两个方向：减量置换和延长产业链。建议关注现阶段处于底部且已经有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份。
- “反内卷”或成为化工反转起点： 化工行业当前开工率并不低，核心产品开工率普遍高于65%，虽然化工行业盈利能力从21年的高点下行了4年，但头部企业的ROA不仅比2015年底部要高，更是明显优于海外头部企业，这导致海外企业的出清会带来竞争格局的优化。化工行业的固定资产累计投资完成额在25年5月转负，这意味着走出底部或就在不远。
- 关注磷肥出口高景气兑现： 二季度以来伴随海外农需市场进入旺季，旺盛的补库需求驱动磷肥出口价格持续上涨。我们看好企业在国内保供稳价基础上于出口端赚取超额的利润。
- 赛轮轮胎海外工厂布局落地： 赛轮轮胎印尼工厂及墨西哥工厂首胎下线，看好头部轮胎企业海外工厂布局落地对冲关税贸易风险。
- 中美贸易摩擦关税缓和： 90天内中美贸易迎来补库窗口期，我们看好化工行业新材料方向的机会，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向。
- 国家市场监管总局对杜邦中国立案调查： 关注潜在国产化受益方向。
- 关注民爆行业： 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业。
- 新疆煤化工迎来投资发力： 2025年有望成为此轮新疆煤化工项目EPC招标元年，相关标的：东华科技、三维化学、中国化学，中石化炼化工程等。
- 赛轮轮胎与小米汽车合作： 看好国产轮胎的品牌提升逐步兑现在估值端。
- 能源化工行业2025年度策略： 新疆、新材料、新世界，三个主题在内核上延续了24年年度策略中“传统化工求变三路——向上游走，向海外走，向深处走”的思考。
关键数据：
- 华创化工行业指数环比+0.35%，同比-18.84%
- 行业价格百分位为过去10年的17.52%，环比+0.12%
- 行业价差百分位为过去10年的0.14%，环比+0.14%
- 行业库存百分位为过去5年的82.57%，环比-2.74%
- 行业开工率为67.82%，环比+0.46%
研究结论：
- 看好化工行业反转，建议关注估值低位并且具备上行期权的标的，如万华化学、华鲁恒升、湖北宜化、兴发集团、新安股份、桐昆股份等。
- 关注磷肥出口高景气兑现，相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、中化化肥等。
- 看好氟、硅、磷行业的估值弹性，相关标的：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、新洋丰、云图控股等。
- 建议关注民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份。
- 看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。
- 看好磷矿的价值重估，相关标的：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、新洋丰、云图控股等。
- 看好磷化工行业格局变化，相关标的：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、新洋丰、云图控股等。
- 看好新疆煤化工的产业投资机会，相关标的：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化、东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达、立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业等。
- 看好新材料公司成长机会，相关标的：蓝晓科技、瑞丰新材、华恒生物等。
- 看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。
- 看好磷矿的价值重估，相关标的：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、新洋丰、云图控股等。
- 看好磷化工行业格局变化，相关标的：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、新洋丰、云图控股等。
- 看好新疆煤化工的产业投资机会，相关标的：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化、东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达、立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业等。
- 看好新材料公司成长机会，相关标的：蓝晓科技、瑞丰新材、华恒生物等。
