中国医药：预期中美创新合作将持续，国内创新研发需求回暖

核心观点与关键数据

MSCI中国医疗保健指数自2025年初以来累计上涨74.0%，跑赢MSCI中国指数37.3%。国内创新药研发需求回暖，资本市场融资复苏，创新药出海交易规模上涨，实验猴中标价格从2024年中的约8.5万元回升至约9万元。

中美创新合作与关税影响

尽管特朗普政府拟议行政命令草案可能切断中国实验性治疗药物的引入渠道，但美国大药企（如辉瑞、阿斯利康）因低价购买中国创新药而成为反对方，预计其影响力更大。中国丰富的工程师、科学家人才和高效、便宜的试验与生产能力是其医药创新的核心竞争力，将持续赋能全球药企。美国针对创新药加征100%关税，但多家跨国药企已计划在美国建厂，且专利悬崖压力下，预计仍会通过CXO外包降低成本。

行业展望与投资建议

创新药持续上涨动力主要来自海外合作伙伴对已授权管线的临床推动。消费医疗估值修复机会值得关注。推荐买入三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、固生堂（2273 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。

关键数据

• MSCI中国医疗保健指数相对收益率和动态市盈率持续上升。
• 基本医疗保险（含生育保险）结余率和基金收入累计增速稳定。
• 医药制造业营业收入及利润总和累计同比增长。
• H股与A股股价差普遍在20%-40%之间。

研究结论

中国医药创新研发和制造能力将持续赋能全球药企，创新药市场持续增长，CXO行业有望在2025年第二季度迎来业绩修复。消费医疗领域存在估值修复机会。