宏观经济点评：工业企业利润超预期

核心观点与关键数据

市场表现与资金面

• 9月第四周，A股市场呈现分化与轮动，科创50指数上涨6.47%，电力设备、电子、有色金属板块领涨，商贸零售、综合、社会服务跌幅居前。
• 资金面显示，“杠杆与投机资金加码、外资有所消退、长期资金缓慢入市”，融资余额增加1.4%至2.4万亿，主要流向高热度板块；北向资金日均成交额下降6.5%。

工业企业利润

• 8月工业企业利润同比增长0.9%，利润率上行至5.2%，主要受其他项目（如营业外收支、税费等）变动驱动，酒、饮料和精制茶制造业利润显著增长。
• 分行业看，中游利润维持韧性，上游利润大幅好转，下游利润由负转正，原材料制造业利润同比上行10个百分点至22.1%。

以旧换新商品增速

• 多地（如江苏、天津）暂停或限额汽车以旧换新政策，9月汽车销量同比去年9月增长9%，但整体成色表现一般。
• 家电等商品受以旧换新政策拉动效应减弱，国补支持力度逐月递减，彩电、冰箱、空调等销量增速持续偏低，线上零售额同比-16.0%，线下同比-23.5%。

国庆出行与消费

• 2025年中秋国庆假期全社会跨区域人员流动量预计达23.6亿人次，同比增长3.2%，跨省游订单同比增长45%，境内酒店和机票搜索热度提升40%和30%。
• 出行结构以自驾游为主（占比近80%），中长距离出行增加，美团数据显示出行距离多为300公里以上。

经济景气度指标

• 9月BCI指数上行至51.1，销售前瞻指数、利润前瞻指数分别至60.9%、48.2%，显示经济景气度边际好转。
• 9月EPMI环比上行至52.4，生产量、产品订货分别上行7.8、6.5个点，企业融资环境指数上行至47.6。

风险提示

• 中美贸易摩擦、关税上调及全球供应链调整可能加大出口波动和企业利润下滑风险。
• 地缘政治局势及国际市场波动可能影响大宗商品价格及相关行业经营。
• 需关注国内基本面变化及出口景气度波动对经济的影响。