甲醇季报：供应预期小幅缩减，甲醇或震荡修复

甲醇 供应预期小幅缩减，甲醇或震荡修复 2025年9月28日 三季度国内甲醇装置检修增多，且下游维持外采，产区库存维持偏低。三季度，国内开工率下滑明显，市场供给量偏低。甲醇装置开工率先降后升，自年内高位78%左右迅速下降至年内低点，8月和9月开工稳步上行，截至季度末甲醇装置开工率逐步恢复至74%左右，处于历年同期开工水平的较高区间，不过仍未恢复到年内最高点。截至9月底，2025年全国甲醇月平均产量692万吨，较2024年月均水平上涨50万吨左右。受检修影响，内地产量本就有所缩减，同时内地几套新投产的甲醇制烯烃装置维持外采，内地代表企业库存一直未得到有效累积，今年以来内地库存持续处于历史最低水平，企业库存压力小，对内地甲醇现货价格起到一定支撑。 港口库存创历史新高，四季度进口压力有望缓解。2025年三季度以来甲醇进口量不断增长，8月进口量突破历史极值，高达175.98万吨。由于伊朗装置负荷稳定，且装船量维持高位，9月进口预期仍维持高位，预计到港量将超过140万吨，这种高进口态势或将延续至今年四季度。三季度港口库存也自年内低点迅速累积，创下历史最高水平。截至9月底港口库存150万吨左右，较季度初上涨超过74万吨，涨幅高达98%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 烯烃大部分重启下游需求表现尚可。需求端看，三季度甲醇下游开工率整体先降后升，不过加权开工率始终处于区间上沿，整体需求表现尚可。截至季度末，甲醇整体下游加权开工率在79.3%，较季度初上涨3.6个百分点；甲醇制烯烃装置开工率在87.38%，较季度初上涨约10个百分点；传统下游加权开工率在56.19%，较季度初下滑3.7个百分点。7月下旬甲醇上涨后，下游亏损再次加剧，外采甲醇制烯烃装置运行再次大幅降负。兴兴能源69万吨MTO、神华新疆68万吨、宁夏宝丰三期115万吨MTO装置于9月恢复运行，南京诚志、斯尔邦MTO装置均稳定运行中。截至三季度底，外采甲醇制烯烃装置开工率已恢复至82.5%，后期宁波富德宁波60万吨MTO装置仍有检修计划。 分析师：郑淅予从业资格号：F3016798投资咨询号：Z0013253邮箱：15291@guosen.com.cn电话：021-55007766-305165 综上所述，目前01合约利空出尽，正处于震荡筑底中，等待逻辑驱动。长期来看，四季度冬季甲醇供应有缩减预期，而需求端相对稳定，有望震荡修复。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 三季度甲醇期货整体呈现7月冲高、8月回落、9月缓慢筑底的态势，主力合约价格在2327元/吨至2596元/吨区间运行，7月受“反内卷”政策预期影响，宏观情绪向好，甲醇跟随板块共振上行。8月甲醇期货主力合约完成移仓换月，港口现货受进口增加及库存压力影响价格震荡走弱，内地现货受低库存及部分下游外采支撑，价格相对坚挺。9月节前备货行情不及预期，且下游检修增多，整体维持震荡运行。截至9月底期货主力01合约在2350元/吨附近震荡，季度跌幅近2%。现货端，内地方面，内蒙古市场甲醇价格2085元/吨，较季度初涨幅7.34%；沿海方面，太仓价格2260元/吨，较季度初跌幅10.32%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 基差方面，华东地区基差受港口库存压制，自7月初大幅走弱，由升水转为贴水后维持偏弱运行。内地基差受供应缩减影响，表现较为强势。 产销区套利方面，内地和沿海地区阶段性价格走势分化而行，七、八月份内地市场集中检修，市场供给量偏低，以及烯烃、部分传统下游的提前节前采购，内地价格受需求支撑，底部较为牢固。而沿海地区在高进口量和高库存的压制下，价格偏弱下行为主。部分区域套利窗口打开，9月份华东沿海发往山东鲁南市场的套利窗口全面打开，进口货源逐步发往鲁南，华东与鲁北地区套利窗口部分打开，潍坊、淄博等地区也有少量进口货源流入。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 外盘方面，7月全球甲醇市场分化而行。其中欧洲价格大幅下挫，欧美装置检修相比去年减少，但需求未有增加，美国、南美洲、中东等地流入欧洲货源延续增多，欧洲库存持续高位，供需矛盾加剧，欧洲价格继续探底。8月全球甲醇市场呈现明显的区域性分化。欧洲甲醇价格大幅上涨，由于进口压力缓解、本地需求回暖、能源成本支撑等因素共同作用。中国主港和东南亚地区甲醇进口量增加，尤其是来自伊朗的出口装船量显著上升，亚洲地区甲醇价格下跌。截至季度末，中国主港CFR价格在264美元/吨左右，较季度初跌幅5.7%。东南亚CFR价格在326.5美元/吨左右，较季度初跌幅7%。欧洲价格在284欧元/吨左右，较季度初涨幅9%。美国甲醇市场价格在336美元/吨左右，较季度初涨幅15%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、甲醇供需情况分析 1.三季度国内甲醇装置检修增多，且下游维持外采，产区库存维持偏低 三季度，国内开工率下滑明显，市场供给量偏低。甲醇装置开工率先降后升，自年内高位78%左右迅速下降至年内低点，8月和9月开工稳步上行，截至季度末甲醇装置开工率逐步恢复至74%左右，处于历年同期开工水平的较高区间，不过仍未恢复到年内最高点。截至9月底，2025年全国甲醇月平均产量692万吨，较2024年月均水平上涨50万吨左右。 由于近年甲醇利润整体可观，甲醇生产企业的检修期也不断延后，2025年甲醇的检修逐渐由之前的“春检”逐渐向“秋检”转移。自6月底甲醇行业启动检修以来，国内甲醇装置开工高位回落，其中西北地区降负尤为明显，甲醇国内开工率下降至70%，但仍处于往年同期最高水平。七月，我国主要检修产能多以西北的大型化项目以及山西、陕中南等地的产能为主，开工整体下降。进入八月，虽然部分大型项目回归，开工整体上行，但中小产能检修仍相对集中，厂家库存维持低位水平，市场供给量上升有限。受9月大型事件影响，焦炉气制产能在三季度开工下滑明显，随着事件圆满落幕，9月起焦炉气制开工率也逐渐回升至六成以上水平。 受检修影响，内地产量本就有所缩减，同时内地几套新投产的甲醇制烯烃装置维持外采，据卓创资讯不完全统计，其中7月份内地烯烃阶段增量采购量大约在7-8万吨，8月份内地烯烃阶段增量采购量在8-9万吨，预估9月份内地烯烃阶段增量采购量在10-11万吨。内地代表企业库存一直未得到有效累积，今年以来内地库存持续处于历史最低水平，企业库存压力小，对内地甲醇现货价格起到一定支撑。 7月1日，中央财经委员会提出“反内卷”明确信号，据隆众资讯统计，2025年国内甲醇≥20年装置涉及企业14家，涉及装置15套，共计产能287万吨，在目前国内甲醇有效装置产能中占比只有2.67%，20年以上老旧设备占比较低。且国内甲醇新旧产能转换，早在“十三五”规划就已开始，“十四五”期间进入高峰期，近五年来，淘汰落后产能共计1537万吨/年，而新建产能高达2521.5万吨/年。因此本次工信部推进的落后产能设备更新或淘汰对甲醇产能的影响较小，但短期内政策预期对于煤炭及煤化工影响较大，需注意整体宏观情绪带动引起的板块共振以及长期成本抬升的影响。 受过去几年甲醇行业盈利性较差以及部分产业政策限制，2025年我国甲醇新增产能装置相对有限，全年预计仅有540万吨，其中多数产能配套下游装置，产能较大的内蒙古宝丰220万吨*2甲醇装置是作为其烯烃的上游配套，除此之外，新疆中泰100万吨装置也有BDO下游，全部外销的只有山西禹王25万吨焦炉气甲醇装置，因此从供应端来看，市场上实际新增的可售数量非常有限，新增外售型产能占总产能不足1%。同时甲醇下游新增装置却不断扩张，甲醇市场正在由供大于求的市场格局，逐渐转向供需平衡的格局，甚至部分时间和区域会出现供小于求的市场格局。 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 2.港口库存创历史新高，四季度进口压力有望缓解 2025年三季度以来甲醇进口量不断增长，7月甲醇月度进口量受到6月中东地缘冲突的影响缩减至110万吨。随着伊朗及其他非伊朗装置的持续恢复，且印度因美国制裁转向非伊货源，南美洲、伊朗等地对我国发货量明显增加，非伊货源方面，欧洲等地的过剩甲醇也流向我国，进一步推高了进口量，8月进口量突破历史极值，高达175.98万吨。由于伊朗装置负荷稳定，且装船量维持高位，9月进口预期仍维持高位，预计到港量将超过140万吨，这种高进口态势或将延续至今年四季度。截至9月底，伊朗Bushehr165万吨装置停车检修，Kimiya 165万吨装置降负荷50%，不过目前厂家库存充足发货稳定，观测是否会影响10月的装港量。 三季度港口库存也自年内低点迅速累积，创下历史最高水平。每年8月通常处于海外装置集中发运的窗口期，本就处于季节性累库通道，叠加今年发运数量大幅增加，截至9月底港口库存150万吨左右，较季度初上涨超过74万吨，涨幅高达98%。沿海甲醇可流通货源同样自7月迅速累积，截至9月底在84.4万吨，较季度初上涨接近62万吨，涨幅更是高达276%。进口船货到港量依然众多，其中下游工厂到港量增多，不过受假期影响卸货多有延迟，预计集中在9月底至10月初到港卸货。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 3.产业链情况 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 3.1天然气价格偏弱运行，国际甲醇成本下行 三季度国际天然气价格在2.8-3.5美元/MMBtu震荡运行，国际甲醇生产成本在1500-1700元/吨区间，国内进口套利窗口关闭。 图：甲醇与原油趋势 图：进口天然气制甲醇成本（单位：元/吨） 据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.2煤制甲醇利润缩水，甲醇企业秋检规模扩大 成本角度来看，“反内卷”叠加国家能源局发布通知严查煤炭超产，3季度国内动力煤价格重心抬升，截至季度末鄂尔多斯Q5500价格上行至535元/吨左右，较季度初上涨超过100元/吨，西北煤制甲醇理论成本抬高至1920元/吨，煤制甲醇利润下滑明显，截至季度末西北煤制甲醇理论平均利润仅有100元/吨左右，不过仍然好于往年的盈利水平。国内甲醇有76%来自煤头装置，煤炭价格对甲醇的成本影响较大，需注意整体宏观情绪带动引起的板块共振以及长期煤制成本抬升的影响。另一方面，甲醇估值的顶部受到煤制甲醇成本折盘面价格制约，目前成本折盘面价格约为2480元/吨，给到了盘面一定的上行空间，也印证了甲醇下方空间有限，正处于震荡筑底的过程中。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.3烯烃大部分重启下游需求表现尚可 需求端看，三季度甲醇下游开工率整体先降后升，不过加权开工率始终处于区间上沿，整体需求表现尚可。截至季度末，甲醇整体下游加权开工率在79.3%，较季度初上涨3.6个百分点；甲醇制烯烃装置开 工率在87.38%，较季度初上涨约10个百分点；传统下游加权开工率在56.19%，较季度初下滑3.7个百分点。 6月底至7月中旬，随着原料甲醇价格回落，下游烯烃利润略有好转，装置计划重启增多。7月下旬甲醇上涨后，下游亏损再次加剧，外采甲醇制烯烃装置运行再次大幅降负。兴兴能源69万吨MTO、神华新疆68万吨、宁夏宝丰三期115万吨MTO装置于9月恢复运行，南京诚志、斯尔邦MTO装置均稳定运行中。截至三季度底，外采甲醇制烯烃装置开工率已恢复至82.5%，后期宁波富德宁波60万吨MTO装置仍有检修计划。 同时，在供应端增长较为有限的背景下，甲醇下游产