投产逐步兑现，市场继续承压

投产逐步兑现，市场继续承压 聚烯烃 2025年9月28日 主要结论 国内产量：今年国内PE、PP已新增产能333万吨、430.5万吨，目前上述装置实现稳定运行，四季度PE、PP仍有240万吨、150万吨新项目计划投产，美孚惠州、广西石化预计10月开车，新时代、利华及力拓处于延迟状态，而圆锦及巴斯夫计划年底投产。由于前三季度新增产能较多，装置产量释放较为顺畅，四季度聚烯烃供应压力预期增加，而国庆长假供需错配引发季节性累库，节后上游面临去化压力，关注计划外检修的调节力度。 进出口：7-8月PE进口同比大幅下降，而出口维持逆势高速增长，四季度PE进出口对国内平衡表的调节作用有望加强，关注美国方向货源变化。PP供应过剩矛盾加重，进口货源持续压缩，出口保持高速增长，2025年有望成为净出口国的里程碑式跨越。 PE需求：目前下游正处旺季，农膜开工率稳步提升，市场需求环比改善，但新订单整体弱于同期，抑制工厂备货积极性。10月农膜需求继续跟进，生产攀升至年内高位，但11月旺季步入尾声，终端订单逐步减少，行业开工率达顶下滑，PE需求将季节性回落。 PP需求：9月步入传统旺季，下游开工率逐步提升，但实际需求改善有限，订单跟进不及预期，工厂原料补仓偏谨慎。10-11月仍属生产旺季，塑编及注塑尚有提负空间，而在国内相关政策加持下，汽车及家电消费保持较强韧性，改性需求或有增量预期，但整体不能抱太高期待。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述：四季度需求季节性走弱，供应端有新产能投放，净进口压缩虽缓解部分压力，但市场供需预期仍偏承压。短期看市场处于低位，政策因素推动煤价回升，煤化工成本支撑走强，聚烯烃下行空间受到约束，但中长期看投产周期下大概率会创年内新低。建议：震荡偏空思路为主，L/P价差做扩大，PP-3MA价差逢高做缩。 独立性申明： 风险提示：原油价格大涨、装置投产延迟。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 9月聚烯烃延续偏弱震荡。新产能投放带动产量高增，国内供应持续宽裕，而下游需求旺季不旺，企业新订单跟进不足，原料低库存刚需采购，石化以价换量促进成交，基本面供需表现承压。不过，当前市场价格较低，且有成本托底支撑，聚烯烃下方空间受限，但1-5月差明显走弱。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.四季度供应压力增加 9月市场行情持续低迷，聚烯烃价格震荡下探，而上游原料整体走强，尤其煤炭及丙烷价格涨幅明显，聚烯烃生产毛利大幅压缩。迫于经营及去库压力，石化装置计划外检修增多，行业开工率环比明显下滑，截至9月25日，PE、PP装置月均负荷分别为74.5%、76.9%，环比分别下滑2.9、2.1个百分点。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 9月7日，OPEC+会议决定10月开始将增产13.7万桶/天，并会根据市场变化部分或全部恢复此前额外自愿减产的165万桶/天。不过，官方声明表示会密切监测和评估市场状况，采取审慎策略和保持充分灵活性以维护市场稳定。由于会议结果符合市场预期，会后原油并未出现大幅波动，布伦特原油维持在65-68美元区间震荡。煤炭方面，9月初煤价短暂回落整理，但中旬起受安监限产、节前补库等利好提振，国内煤价震荡大幅上行，榆林动力混煤坑口价上涨50元/吨。短期来看，煤炭等原料价格走强，聚烯烃生产利润大幅压缩，成本托底支撑有所增强。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 今年国内PE、PP已新增产能333万吨、430.5万吨，目前上述装置实现稳定运行，四季度PE、PP仍有240万吨、150万吨新项目计划投产，美孚惠州、广西石化预计10月开车，新时代、利华及力拓处于延迟状态，而圆锦及巴斯夫计划年底投产。由于前三季度新增产能较多，装置产量释放较为顺畅，四季度聚烯烃供应压力预期增加，而国庆长假供需错配引发季节性累库，节后上游面临去化压力，关注计划外检修的调节力度。 2.进口大幅压缩、出口逆势高增 海关总署数据，8月PE进口95.0万吨，同比下降22.1%，出口11.6万吨，同比增长61.8%，1-8月累计进口898.2万吨，同比减少0.8%，累计出口73.0万吨，同比增长25.9%，累计净进口825.2万吨，同比减少2.7%。分地区来看，前8月自美国进口127.3万吨，同比下降24.5%，其他地区进口770.9万吨，同比增长4.6%。由于国内新增产能较多，产量增速高于需求增长，国内供应压力加大，7-8月PE进口同比大幅下降，而出口维持逆势高速增长，四季度PE进出口对国内平衡表的调节作用有望加强，关注美国方向货源变化。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关总署数据，8月广义PP进口24.7万吨，同比下降21.4%，广义出口27.6万吨，同比增长29.8%，1-8月PP广义进口216.8万吨，同比下降9.8%，广义出口210.4万吨，同比增长29.0%，累计净进口6.4万吨，同比减少91.7%。拆分来看，8月通用料进口16.0万吨，同比下降22.2%，出口25.0万吨，同比增长32.6%，1-8月累计进口138.8万吨，同比下降11.1%，累计出口187.6万吨，同比增长27.1%。今年国内投产计划较多，PP供应过剩矛盾加重，进口货源持续压缩，而出口保持高速增长。目前国内是价格洼地，PP内外价差严重倒挂，进口窗口持续关闭，出口的重要性进一步凸显，2025年有望成为净出口国的里程碑式跨越。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游旺季预期不高 当前PE农膜、包装膜开工率分别为48%、54%，低压下游开工率在34%-50%。目前下游正处旺季，农膜开工率稳步提升，市场需求环比改善，但新订单整体弱于同期，抑制工厂备货积极性。10月农膜需求继续跟进，生产攀升至年内高位，但11月旺季步入尾声，终端订单逐步减少，行业开工率达顶下滑，PE需求将季节性回落。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 当前PP塑编、BOPP、注塑负荷分别为45%、59%、48%。9月步入传统旺季，下游开工率逐步提升，但实际需求改善有限，订单跟进不及预期，工厂原料补仓偏谨慎。10-11月仍属生产旺季，塑编及注塑尚有提负空间，而在国内相关政策加持下，汽车及家电消费保持较强韧性，改性需求或有增量预期，但整体不能抱太高期待。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.四季度市场维持去库思路 据资讯机构统计，9月26日PE生产企业权益库存为45.8万吨，贸易商环节库存为5.1万吨。9月石化企业通过加大检修力度降低产量，叠加旺季需求回升及节前下游补库，月底中上游库存明显回落，四季度市场将维持去库思路。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 据资讯机构统计，9月26日PP生产企业权益库存为52.0万吨，贸易商环节库存约18.7万吨。三季度PP生产商库存持续高位，9月下旬去化速度加快，库存低于去年同期水平，但国庆假期季节性累库，四季度市场仍面临去库压力。 图20：PP贸易商库存（万吨） 图19：PP生产企业库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.L/P价差驱动不足，PP-3MA价差逢高做缩 金九下游旺季不旺，需求改善幅度有限，塑料农膜订单低于预期，2601合约LP价差震荡回落至250元附近，当前市场驱动不足，关注进出口及成本对价差影响。8月以来，甲醇因港口库存激增承压，PP受成本支撑相对抗跌，PP-3MA价差显著修复。四季度PP-3MA价差预计维持区间波动，关注甲醇库存拐点出现后做空机会。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量：今年国内PE、PP已新增产能333万吨、430.5万吨，目前上述装置实现稳定运行，四季度PE、PP仍有240万吨、150万吨新项目计划投产，美孚惠州、广西石化预计10月开车，新时代、利华及力拓处于延迟状态，而圆锦及巴斯夫计划年底投产。由于前三季度新增产能较多，装置产量释放较为顺畅，四季度聚烯烃供应压力预期增加，而国庆长假供需错配引发季节性累库，节后上游面临去化压力，关注计划外检修的调节力度。 进出口：7-8月PE进口同比大幅下降，而出口维持逆势高速增长，四季度PE进出口对国内平衡表的调节作用有望加强，关注美国方向货源变化。PP供应过剩矛盾加重，进口货源持续压缩，出口保持高速增长，2025年有望成为净出口国的里程碑式跨越。 PE需求：目前下游正处旺季，农膜开工率稳步提升，市场需求环比改善，但新订单整体弱于同期，抑制工厂备货积极性。10月农膜需求继续跟进，生产攀升至年内高位，但11月旺季步入尾声，终端订单逐步减少，行业开工率达顶下滑，PE需求将季节性回落。 PP需求：9月步入传统旺季，下游开工率逐步提升，但实际需求改善有限，订单跟进不及预期，工厂原料补仓偏谨慎。10-11月仍属生产旺季，塑编及注塑尚有提负空间，而在国内相关政策加持下，汽车及家电消费保持较强韧性，改性需求或有增量预期，但整体不能抱太高期待。 综上所述：四季度需求季节性走弱，供应端有新产能投放，净进口压缩虽缓解部分压力，但市场供需预期仍偏承压。短期看市场处于低位，政策因素推动煤价回升，煤化工成本支撑走强，聚烯烃下行空间受到约束，但中长期看投产周期下大概率会创年内新低。建议：震荡偏空思路为主，L/P价差做扩大，PP-3MA价差逢高做缩。 风险提示：原油价格大涨、装置投产延迟。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。