豆粕周度报告：阿根廷取消出口税引发全球豆系市场大跌

一、行情回顾 本周豆粕价格大幅下跌，主要原因是阿根廷政府暂时取消大豆及其副产品出口税，导致阿根廷大豆FOB报价大幅调低，对我国出口CNF报价比巴西同期低近100美分/蒲，从而引发连粕价格重心下移至2900附近。虽然阿根廷减税政策短暂且控制总量，但短短两日出口大豆超500万吨，其中10-11月船期出口销售量约340万吨，默认基本全部发往中国，进一步确定了中国本年度大豆供应不缺的逻辑，导致01合约豆粕受供应增多预期压制，始终未有明显反弹。

二、产地基本面梳理

1. 美国：9月供需报告数据中性偏空，种植面积意外小幅上调，单产下调幅度不及预期，出口预估继续下调，期末库存环比增长至817万吨。优良率环比继续下调，收割开启，但天气对生长季影响正在边际减弱。美豆出口销售报告显示，中国并无新增采购，美国2025/2026年度大豆出口预售进度因我国采购缺失而进度减慢。中美谈判暂无明显表态。
2. 巴西：旧作产量上调，新作开种，当前进度与上一年度同期水平持平。销售超80%，升贴水坚挺，创纪录产量令出口高峰时间延长。
3. 阿根廷：出口税叫停带来全球大豆市场地震，降税期间，累计出口销售大豆超500万吨，其中10-11月船期销售量约340万吨，170余万吨为明年6-7月阿根廷新作，这500余万多大豆默认基本全部发往中国。

三、国内豆粕供需情况

1. 国内供给：大豆供应宽松格局依旧，8月进口量同样创纪录，四季度国内供应依旧不缺。国内买船进度加快，大豆周度到港量较大。开机&油厂库存情况显示，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。
2. 需求端：饲料企业豆粕库存高企，补库能力有限。月度饲料产量环比延续增加态势，豆粕添加比提升。

四、后市展望 期货端：阿根廷出口减税余温对近月压力持续，01合约仅剩利多可能性在于南美播种季天气仍存变数和12月买船尚未推进。随着十一过后，美豆收割压力逐步凸显，CBOT美豆或将进一步下跌，带动巴西大豆出口成本的边际走弱，榨利支撑或并不稳固。操作建议谨慎观望为主。 现货端：供应宽松，弱现实短期仍将持续。四季度供应边际递减，预计后市基差将有所走强，但由于三季度国内供应依旧宽松，基差弱势或还将持续较长时间。

关注点：中美贸易关系、巴西升贴水报价、盘面榨利。