豆粕周度报告：阿根廷取消出口税引发全球豆系市场大跌

2025年9月28日 豆粕周度报告 行情回顾： 创元研究 本周豆粕大幅下跌，创下今年以来单日最大跌幅，01合约回到2900关口，因阿根廷政府周一宣布暂时取消大豆及其副产品豆油豆粕的出口税，此前大豆出口税税率26%，豆粕和豆油的出口税税率24.5%。在出口商成本大幅缩减条件下，叠加阿根廷减税政策短暂（截至10月31日）且控制总量（70亿美元出口额完成即停止，先到先得），阿根廷大豆FOB报价大幅调低，对我国出口CNF报价比巴西同期低近100美分/蒲。连粕受低价阿根廷大豆进口成本影响，价格重心大幅下移至2900附近。周四，阿根廷政府宣布70亿美元配额已完成登记，从9月25日起农产品出口税率将恢复至上周五之前的水平。减税政策虽被叫停，但短短两日，阿根廷出口大豆超500万吨，其中10-11月船期出口销售量约340万吨，默认基本全部发往中国，我国本年度大豆供应不缺这一逻辑被进一步确定，01合约豆粕受供应增多预期压制，始终未有明显反弹。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 后市判断： 尽管阿根廷出口减税政策已结束，但大豆出口量大增成为既定事实，预计为我国12月前后增加300余万吨大豆供应增量，年底前国内大豆不缺甚至维持当前的宽松格局，将进一步压榨现货基差走势。 当前，01合约仅剩利多可能性，一则在于南美播种季天气仍存变数（无法预判），另一则在于12月买船尚未推进，而巴西豆出口报价坚挺，盘面或将在上涨让渡榨利与供应不缺压制之间反复横跳。 之于盘面榨利不佳对盘面的支撑作用，我们认为，随着十一过后，美豆收割压力逐步凸显，纵使巴西升贴水报价保持坚挺，但CBOT美豆或将进一步下跌来向全球寻找买家，带动巴西大豆出口成本的边际走弱。因此，榨利支撑或并不稳固。操作上来看，在南美天气形势尚不明朗以前，叠加长假临近，建议谨慎观望为主。 关注点：中美贸易关系、巴西升贴水报价、盘面榨利 一、行情回顾......................................................3 二、产地基本面梳理................................................5 2.1美国：..................................................................5 2.1.1 9月供需报告落地，中性偏空..............................................................................................................................................52.1.2优良率下调，收割开启...........................................................................................................................................................62.1.3美豆出口销售报告，仍未有中国采购确认......................................................................................................................72.1.4中美谈判暂无明显表态...........................................................................................................................................................8 2.2巴西：..................................................................8 2.2.1旧作产量上调，新作开种......................................................................................................................................................82.2.2销售超80 %，升贴水坚挺...................................................................................................................................................102.2.3创纪录产量令出口高峰时间延长.....................................................................................................................................10 2.3.1出口税叫停带来全球大豆市场地震................................................................................................................................11 三、国内豆粕供需情况..............................................13 3.1.1大豆供应宽松格局依旧........................................................................................................................................................133.1.2开机&油厂库存情况.............................................................................................................................................................14 3.2需求端.................................................................15 3.2.1饲料企业豆粕库存高企，补库能力有限.......................................................................................................................153.2.2月度饲料产量环比延续增加态势，豆粕添加比提升................................................................................................15 四、后市展望.....................................................17 一、行情回顾 本周豆粕大幅下跌，创下今年以来单日最大跌幅，01合约回到2900关口，因阿根廷政府周一宣布暂时取消大豆及其副产品豆油豆粕的出口税，此前大豆出口税税率26%，豆粕和豆油的出口税税率24.5%。在出口商成本大幅缩减条件下，叠加阿根廷减税政策短暂（截至10月31日）且控制总量（70亿美元出口额完成即停止，先到先得），阿根廷大豆FOB报价大幅调低，对我国出口CNF报价比巴西同期低近100美分/蒲。连粕受低价阿根廷大豆进口成本影响，价格重心大幅下移至2900附近。周四，阿根廷政府宣布70亿美元配额已完成登记，从9月25日起农产品出口税率将恢复至上周五之前的水平。减税政策虽被叫停，但短短两日，阿根廷出口大豆超500万吨，其中10-11月船期出口销售量约340万吨，默认基本全部发往中国，我国本年度大豆供应不缺这一逻辑被进一步确定，01合约豆粕受供应增多预期压制，始终未有明显反弹。 外盘来看，在中美关系未有实质性改善、美豆收割压力以及阿根廷出口税取消的多重打击下，CBOT美豆大幅下跌，再度趋近1000美分。对美国农民而言，在中美贸易战期间，我国大量采购阿根廷大豆，对美国农民来说是一个严重打击，意味着美国大豆更被拒之门外。随后，在阿根廷恢复征收出口税下，CBOT美豆略有企稳反弹，但美豆丰产在望，出口销售不振，制约盘面上涨势头。 现货端：本周国内沿海油厂现货随盘下调至2900元/吨左右。截至周日，华东地区现货报价2890元/吨，山东地区现货报价2910元/吨，广东地区现货报价2900元/吨；基差在盘面跌幅更深情况下，较上周略有走强，截至周五，华东地区豆粕基差-40（环比上涨50元/吨）。 国内市场成交情况：随着双节临近、叠加豆粕价格大幅下跌，本周市场购销更显清淡。本周日均成交豆粕14.85万吨，上周为17.21吨，其中现货共计成交42.15万吨（上周39.18），远月基差共计成交35.73万吨（上周48.9）。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国： 2.1.1 9月供需报告落地，中性偏空 上周五半夜12点报告发布后，因数据中性偏空，CBOT美豆在发布后瞬间回落，后因中美再度谈判的利好支撑，回升至1050美分附近。 利空在于： （1）种植面积意外小幅上调20万英亩。因8月报告超预期大幅下调面积，内外盘双双注入升水，正常情况下，后续将以8月面积数据进行参考，且USDA很少对面积再有调整。因此，本次报告对面积调整幅度虽不大，但稍显意外。 （2）单产下调幅度不及预期。本次报告仅将美豆单产下调至53.5蒲/英亩，环比仅降0.1蒲/英亩，远低于市场预期的52.7-53蒲/英亩，且并未完全反应8月以来美豆产区的干旱情况。基于面积的上调，以及单产下调幅度过小，本年度产量预估环比上调23万吨至1.17亿吨。 （3）出口预估继续下调，反应中美贸易摩擦下的中国进口缺失。尽管压榨随之小幅下调，但无法弥补出口端下降程度，期末库存环比增长至817万吨。 2.1.2优良率下调，收割开启 本周优良率环比继续下调2个百分点，反映美豆产区降水不均的情况。截至9月21日当周，美国大豆优良率为61%，前一周为63%，上年同期为64%。收割率为9%，前一周为5%，去年同期为12%，五年均值为9%。落叶率为61%，上一周为41%，上年同期为62%，五年均值为60%。 美豆开始由南向北收割，收获期大概为时一个月左右，天气对生长季影响正在边际减弱。当前的天气情况以及未来两周预报来看，本生长末期干旱增加或令单产预估先高后低。 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 2.1.3美豆出口销售报告，仍未有中国采购确认 2024/25市场年度结束，2025/26年度开启，新作出口预售进度因我国采购缺失而进度减慢，本周公布的出口销售报告显示