原油周报：地缘扰动供应预期，油价阶段性反弹

2025年9月28日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周油价低位持续反弹，驱动仍在地缘。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，8月中旬以来乌克兰加大对俄罗斯关键设施打击力度，本周俄罗斯两个港口受袭，相关设施每日出口原油约200万桶，其中黑海石油港口暂停了装载，影响供应预期；而联合国大会上乌美会面后，特朗普态度转变为支持乌克兰夺回领土，北约也强势表态若领空受侵犯将动用武力，俄罗冲突不确定性加剧。本周又有Roseneft旗下炼厂及南部阿菲普斯基炼油厂，俄罗斯炼能持续受损，俄将对柴油出口实施禁令以及延长汽油出口禁令，叠加季节性需求影响，本周汽油裂差回落、柴油裂差明显上涨。另外，以色列本周空袭也门首都莎娜，伊朗副总理随后表态，伊朗没有放弃核武器的打算，警惕中东局势范围扩大。 供应面，伊拉克库尔德斯坦地区至土耳其的石油输送将于周六重启，将给市场带来约20万桶/日增量，且有可能进一步增加到50万桶日。OPEC+方面，4月开始增产以来，欧佩克+实际增产规模仅达到其原定目标的3/4左右，市场预期大多数其他成员国已经接近产能上限，后续增产兑现比例或降至1/2左右，即实际供应压力或小于预期。近期随着美国石油钻井结束下滑态势，美国原油产量也呈现上涨。需求方面，美国原油仍在去库中，但从全球加工需求来看，美国炼厂开工及国内原油加工量季节性拐头。印度7月购买俄罗斯原油的平均价格为每桶68.90美元，相比沙特77.50美元、美国74.20美元，价格优势下印度继续购买俄油。印度官员表态，要印度的炼油厂大幅削减从俄油进口，美国需允许印度购买伊朗和委内瑞拉原油。 短期，地缘风险带动油价阶段性反弹，但基本面并未提供趋势性驱动。中期，在不出现极端地缘风险下，平衡表呈现大幅过剩，油价重心或缓慢回落。策略上建议，存在地缘溢价情况下可布空。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................51.3裂解价差................................................................51.4资金动向................................................................7 二、供需面......................................................8 2.1OPEC...................................................................82.2美国..................................................................102.3中国..................................................................12 三、供需平衡展望...............................................15 四、总结......................................................15 一、价格表现 1.1走势回顾 本周油价低位持续反弹，驱动仍在地缘。自8月中旬以来，乌克兰加大对俄罗斯关键设施的打击力度，俄罗斯港口及炼厂受袭下影响供应预期，从而带动油价阶段性反弹，也导致俄考虑对柴油出口实施禁令以及延长汽油出口禁令，而本周的事件一是本周俄罗斯主要的黑海石油港口暂停了装载，俄罗斯政府二是联合国大会上乌美会面后，特朗普态度转变为支持乌克兰夺回领土，北约表示若领空受侵犯将动用武力，加剧了俄罗冲突的不确定性。另外，上周五欧盟对俄制裁草案出炉后，本周特朗普持续强调欧洲应在向俄罗斯施压方面承担主要责任，敦促欧盟停止购买俄油。另外，以色列本周空袭也门首都莎娜，伊朗副总理随后表态，伊朗没有放弃核武器的打算，警惕中东局势范围扩大。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂差走弱，柴油裂差明显走强。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 截至9月23日，美油总持仓减少、布油上升。投机资金来看，美油净多头寸大幅减少，主因多头减仓；布油净多头减少，主因多头减仓。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ 欧佩克8月报：二手数据显示，欧佩克8月份原油产量增加47.8万桶/日，达到2795万桶/日，欧佩克+原油产量增加50.9万桶/日至4240万桶/日，其中减产八国的产量增幅在55.1万桶/日。从4月宣布增产以来，OPEC增产加快兑现。 欧佩克+最新会议，八国决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产恢复，10月增产13.7万桶/日，低于8-9月54.8的增产量万桶/日，市场解读为增产放缓；同时，八国确认将全面弥补自2024年1月以来的任何超产，昨晚发布了新的产量补偿计划。 从实际产量和兑现情况来看，仅沙特、阿联酋有增产能力，大多数其他成员国已经接近产能上限，高盛预计欧佩克+在9月至年底的实际产量增幅约为日均19万桶，即实际供应压力或小于预期。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 上周公布的数据显示原油超预期大幅度去库，而本周公布API原油继续去库，美国至9月19日当周EIA原油库存-60.7万桶，预期23.5万桶，前值-928.5万桶，显示需求季节性拐点尚未到来。成品油方面，汽油得益于产量下滑而继续去库，馏分油经历前期库存累积后已从低位增长至接近去年同期水平，航煤近几周明显累库。另外，加工需求方面，炼厂开工虽仍处于同比高位，但已呈现季节性下滑。 钻井数据缓慢增长的同时，原油产量近期有爬升态势。截至9月19日，美国原油产量环比微幅增长至1350.1万桶/日。根据贝克休斯油服数据，截至9月19日当周，环比上周+2台至418台。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 截至9月25日当周，我国原油加工量环比下滑，其中，主营炼厂常减压产能利用率80.27%，环比下跌1.25个百分点，同比上涨2.54%，华南部分炼厂因台风降负荷；独立炼厂常减压产能利用率为63.07%，环比上涨0.77个百分点，西北、山东、华东等地区部分装置重新开工。主营和地炼炼油利润均下滑，主因成本涨产品跌，利润回落。 下半年以来，受主营炼厂开工带动，原油加工需求明显增长。2025年8月，中国原油进口量4949.2万吨，7月为4720.4万吨；1-8月累计进口量37604.8万吨，累计同比增长2.5%。原油加工较快增长。8月份，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%；1-8月份，规上工业原油加工量48807万吨，累计同比增长3.2%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 关于需求，OPEC维持今明两年的需求高增速不变；EIA小幅下调今年的需求增速并小幅上调明年需求增速；IEA小幅上调今明两年需求增速不变。关于供应，OPEC月报主要关注到8月OPEC+实际产量增长带来的利空；EIA、IEA同时小幅上调今明供应增速。 5月以来，伴随OPEC加快增产步伐，EIA、IEA持续上调供应同比增速。9月公布的三大机构月报来看，EIA、IEA均上调供应预期，预期在25年三季度后，原油有累库加剧预期，油价中长线承压。 四、总结 本周油价低位持续反弹，驱动仍在地缘。 地缘方面，8月中旬以来乌克兰加大对俄罗斯关键设施打击力度，本周俄罗斯两个港口受袭，相关设施每日出口原油约200万桶，其中黑海石油港口暂停了装载，影响供应预期；而联合国大会上乌美会面后，特朗普态度转变为支持乌克兰夺回领土，北约也强势表态若领空受侵犯将动用武力，俄罗冲突不确定性加剧。本周又有Roseneft旗下炼厂及南部阿菲普斯基炼油厂，俄罗斯炼能持续受损，俄将对柴油出口实施禁令以及延长汽油出口禁令，叠加季节性需求影响，本周汽油裂差回落、柴油裂差明显上涨。另外，以色列本周空袭也门首都莎娜，伊朗副总理随后表态，伊朗没有放弃核武器的打算，警惕中东局势范围扩大。 供应面，伊拉克库尔德斯坦地区至土耳其的石油输送将于周六重启，将给市场带来约20万桶/日增量，且有可能进一步增加到50万桶日。OPEC+方面，4月开始增产以来，欧佩克+实际增产规模仅达到其原定目标的3/4左 右，市场预期大多数其他成员国已经接近产能上限，后续增产兑现比例或降至1/2左右，即实际供应压力或小于预期。近期随着美国石油钻井结束下滑态势，美国原油产量也呈现上涨。需求方面，美国原油仍在去库中，但从全球加工需求来看，美国炼厂开工及国内原油加工量季节性拐头。印度7月购买俄罗斯原油的平均价格为每桶68.90美元，相比沙特77.50美元、美国74.20美元，价格优势下印度继续购买俄油。印度官员表态，要印度的炼油厂大幅削减从俄油进口，美国需允许印度购买伊朗和委内瑞拉原油。 短期，地缘风险带动油价阶段性反弹，但基本面并未提供趋势性驱动。中期，在不出现极端地缘风险下，平衡表呈现大幅过剩，油价重心或缓慢回落。策略上建议，存在地缘溢价情况下可布空。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015