BZ周报：供需乏善可陈，产业链低估值下关注油价指引

2025年9月28日 BZ周报 报告要点： 创元研究 供应端，尽管四季度部分主营炼厂检修有所增加，但是考虑到新产能集中释放，吉林石化、广西石化、湖南石化、山东睿霖高分子、河南丰利石化等新建装置投产，预计石油苯产出仍维持中高位。加氢苯产量整体修复性继续回升，本周期加氢苯开工率提升至63.99%。但是加氢苯陷入亏损中，后期开工预计有所承压。进口方面，8月纯苯进口回落至44万吨，9-10月纯苯进口有望小幅再回升，韩国纯苯大部分出口中国，后期国内进口让仍维持偏高位概率大。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 联系人：白虎邮箱：bhu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03099545 需求端，本周期纯苯主力下游消耗量60.9万吨，环比再度回升，下游主力苯酚以及己内酰胺开工率提升带动需求企稳回升，但是下游综合利润继续回落，苯乙烯一体化和非一体化装置利润进一步下滑，己内酰胺和苯酚仍然处于亏损格局，后期需求仍受限制。 主要下游苯乙烯方面，本周期苯乙烯产量至34.58万吨，环比小幅回落，苯乙烯利润不佳导致个别装置负荷下降。由于目前苯乙烯整体利润较差，经济性原因导致后期存量装置产量预计偏弱，但是十月仍有新产能投放产量补充。需求端整体来看假期影响预计开工回落，主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在26.59万吨，较上周-1.24万吨。终端需求偏弱加上库存偏高，下游需求预计略有承压。截至9月8日，江苏苯乙烯港口样本库存总量18.65万吨，较上周期增2.75万吨。后市来看，低估值下存量装置供应预计偏弱，但是新增产能仍有补充，同时需求终端一般支撑力度不强，苯乙烯延续偏弱走势为主，低估值下不建议过度看空。 后市来看，纯苯供需仍然缺乏进一步改善，尽管短期需求企稳回升，但是下游利润较差限制需求增量，同时供应端新产能后期释放加上进口仍维持中高位，纯苯货源不缺，低估值下关注油价指引。 目录 一、本周行情回顾................................................3 二、估值处中低位..................................................3 三、供应整体边际回落趋势...........................................4 3.1石油苯..................................................................5 3.1.1重整装置.....................................................................................................................................................................................63.1.2裂解副产.....................................................................................................................................................................................73.1.3甲苯制苯.....................................................................................................................................................................................8 四、需求维持中高位...............................................12 4.1苯乙烯.................................................................134.2己内酰胺...............................................................144.3苯酚...................................................................164.4苯胺...................................................................17 五、纯苯供需改善.................................................18 一、本周行情回顾 本周纯苯产业链整体走势维持弱势运行，原油端上涨纯苯产业链估值进一步承压。目前EB和BZ价差进一步走低，纯苯下游亏损加重。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、纯苯估值低位回落，下游亏损加重 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供应整体增速有所回落 2025年1-8月国内苯总供应量预计1835万吨，同比增加10%，7月份由于 进口大增至50.7万吨，8月整体苯供应仍维持高位。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1石油苯 尽管四季度部分主营炼厂检修有所增加，但是考虑到新产能集中释放，吉林石化、广西石化、湖南石化、山东睿霖高分子、河南丰利石化等新建装置投产，预计石油苯产出仍维持中高位。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.1重整装置 重整装置整体利润整体继续回落，原油加工量主营回落，地炼继续上升，汽油产量平稳，芳烃整体产量继续增加。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.2裂解副产 本周国内乙烯石脑油裂解装置产能利用率83.44%，乙烯裂解副产边际小幅回落，乙烯裂解综合利润边际收缩。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.3甲苯制苯 PX开工率整体继续回升，国内歧化利润和甲苯制苯经济性一般，甲苯整体仍延续偏弱的格局。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2加氢苯 加氢苯产量整体修复性继续回升，本周期加氢苯开工率提升至63.99%。但是加氢苯陷入亏损中，后期开工预计有所承压。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3进口 8月纯苯进口回落至44万吨，9-10月纯苯进口有望小幅再回升，韩国纯苯大部分出口中国，后期国内进口让仍维持偏高位概率大。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、纯苯下游整体亏损，需求高位见顶概率大 本周期纯苯主力下游消耗量60.9万吨，环比再度回升，下游主力苯酚以及己内酰胺开工率提升带动需求企稳回升，但是下游综合利润继续回落，苯乙烯一体化和非一体化装置利润进一步下滑，己内酰胺和苯酚仍然处于亏 损格局，后期需求仍受限制。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.1苯乙烯 本周期苯乙烯产量至34.58万吨，环比小幅回落，苯乙烯利润不佳导致个别装置负荷下降。由于目前苯乙烯整体利润较差，经济性原因导致后期存量装置产量预计偏弱，但是十月仍有新产能投放产量补充。需求端整体来看假期影响预计开工回落，主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在26.59万吨，较上周-1.24万吨。终端需求偏弱加上库存偏高，下游需求预计略有承压。截至9月8日，江苏苯乙烯港口样本库存总量18.65万吨，较上周期增2.75万吨。后市来看，低估值下存量装置供应预计偏弱，但是新增产能仍有补充，同时需求终端一般支撑力度不强，苯乙烯延续偏弱走势为主，低估值下不建议过度看空。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.2己内酰胺 己内酰胺供需仍表现一般，亏损明显，下游终端锦纶行业整体表现一般。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.4苯胺 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 五、纯苯供需平衡 纯苯供需仍然缺乏进一步改善，尽管短期需求企稳回升，但是下游利润较差限制需求增量，同时供应端新产能后期释放加上进口仍维持中高位，纯苯货源不缺。 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾