黄金周报：短期三大驱动因素延续，关注两大风险

2025年9月28日 黄金周报 报告要点： 创元研究 本周沪金主连涨31.94元/克，周度涨幅3.85%，上海Au（T+D）现货黄金涨32.30元/克，周度涨幅3.91%；COMEX黄金主连涨70.4美元/盎司，周度涨幅1.89%；伦敦现货黄金涨74.13美元/盎司，周度涨幅2.01%；SPDR持仓周度增加11.16吨。COMEX期货库存周度增加15.02吨，上海期货库存周度增加8.40吨，上海黄金交易所主要现货合约持仓量周度减少28.49吨，期货周度库存增加，现货周度持仓减少。8月LBMA库存减少33.62吨，Au（T+D）交收量周度增加10.97吨。内盘现货黄金当前溢价-5.21元/克。 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 本周黄金继续上行趋势，基本面来看本周驱动黄金上行主要因素包括：一、美联储的降息预期，尽管第一次降息已经落地，但后续降息预期仍然存在，本周美联储官员表态出现较大分歧，但整体偏鸽，叠加财政部长贝森特施压，十月美联储降息仍然是较大概率事件；二、地缘政治风险扩大，俄罗斯和北约、以色列和中东其他国家等战争外溢风险扩大；三、美国政府面临停摆，由于特朗普短期支出法案并未在两院通过，美国政府短期面临停摆风险。这三大因素成为利多主要驱动。未来展望：短期来看，以上三大因素或将继续驱动黄金，首先美联储降息周期打开，回顾历史每轮降息周期的前几次降息都会大幅驱动黄金上涨，9月份为本轮第一次降息，因而还不至于立马就完全充分交易后续所有降息。其次关于俄罗斯和北约，以色列和中东的地缘风险，本周特朗普表示乌克兰可以回到俄乌冲突以前的边界，特朗普的态度发生一百八十度转变，意味着后续美国可能继续支持乌克兰，同时北约可能加入这场冲突。由于以色列对多哈袭击，导致中东局势骤然紧张，本周联合国大会各国领导人对以色列表示反抗，以色列仍然维持强势态度。美国政府短期停摆风险加剧，尤其周五特朗普表示如果政府停摆，那就让它停摆，暗示接下来一周美国政府停摆风险增加。短期来看黄金利多因素依然占据上风。中长期受美国债务影响，全球地缘影响等，黄金依然利多为主。短期风险在于：一方面国内国庆节不开盘，需要警惕节假日期间行情波动；二美股在上周出现较大幅度回调，鲍威尔提是美股风险，一旦美股连续暴跌可能导致流动性收紧，影响避险资产。 目录 目录..............................................................2 一、周度宏观回顾..................................................3 1.1主要数据回顾............................................................3 一、周度宏观回顾 1.1主要数据回顾 黄金周度数据：本周沪金主连涨31.94元/克，周度涨幅3.85%，上海Au（T+D）现货黄金涨32.30元/克，周度涨幅3.91%；COMEX黄金主连涨70.4美元/盎司，周度涨幅1.89%；伦敦现货黄金涨74.13美元/盎司，周度涨幅2.01%；SPDR持仓周度增加11.16吨。COMEX期货库存周度增加15.02吨，上海期货库存周度增加8.40吨，上海黄金交易所主要现货合约持仓量周度减少28.49吨，期货周度库存增加，现货周度持仓减少。8月LBMA库存减少33.62吨，Au（T+D）交收量周度增加10.97吨。内盘现货黄金当前溢价-5.21元/克。 周围宏观资产走势：道琼斯指数周度跌67.98，跌幅0.15%，纳斯达克周度跌147.408，跌幅0.65%，标准普尔周度跌20.66，跌幅0.31%，伦敦金融时报指数周度涨68.16，涨幅0.74%，法国CAC40指数涨17.09，涨幅0.22%，德国法兰克福DAX指数涨100.06，涨幅0.42%，上证指数周度涨8.02，涨幅0.21%，深证成指涨138.14，涨幅1.06%，恒生指数周度跌416.90，跌幅1.57%，日经225指数涨309.18，涨幅0.69%。10年期美债收益率周度涨0.06%至4.20%，1年期美债收益率涨0.07%至3.67%，10年期日债收益率涨0.004%至1.659%，1年期日债收益率涨0.022%至0.769%；WTI原油现货周度涨1.72美元/桶至64.98美元/桶，布伦特原油现货周度涨1.66美元/桶至68.58美元/桶；美元指数周度涨0.5452至98.1967。比特币周度跌43709.56元/个，跌幅5.30%。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、主要观点 来源：同花顺、创元研究 美国方面，周二9月标普全球制造业PMI初值为52，前值53，预期52，美国9月标普全球服务业PMI初值53.9，前值54.5，预期54，9月标普综合PMI初值53.6，前值54.6，预期54，9月标普初值整体走弱。美国9月里奇蒙德联储制造业指数-17，前值-7，预期-5。周三美国8月新屋销售总数年化80，前值66.4，预期65，美国8月新屋销售年化月率20.5%，前值-1.8%，预期-0.3%。周四周初申请失业金人数21.8万人，前值23.2万人，预期23.5万人，美国第二季度实际GDP年化季率终值3.8%，前值3.3%，预期3.3%，美国二季度实际个人消费支出终值2.5%，前值1.6%，预期1.7%，美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值2.6%，前值2.5%，预期2.5%，二季度经济增速强于前值，个人消费较强，通胀小幅反弹。美国8月耐用品订单月率2.9%，前值-2.7%，预期-0.5%。周五美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，前值2.9%，预期2.9%，美国8月个人支出月率0.6%，前值0.5%，预期0.5%。9月密歇根大学消费者信心指数终值55.1，前值55.4，预期55.4，9月密歇根1年通胀预期4.7%，前值4.8%，预期4.8%，5至10年通胀预期终值3.7%，前值3.9%，预期3.9%。密歇根通胀预期回落，增加后续降息预期。本周美联储官员陆续表态，美联储博斯蒂克认为目前没有太多理由进一步降息。对通胀长时间保持高位感到担忧。预计2025年仅会降息一次。美联储穆萨莱姆表示进一步降息的空间有限，如果通胀风险增加，将不会支持进一步降息，政策应继续抑制通胀。美联储理事米兰表示当下美联储政策“非常紧缩”，并对美联储的就业使命构成风险。美联储哈玛克表示预计将会看到通胀继续上升。劳动力市场存在脆弱迹象，预计失业率将略有上升，但目前4.3%的水平接近充分就业。美国财长贝森特表示美联储利率已过高太久了，我们将进入宽松周期，对美联储主席鲍威尔尚未暗示利率目标感到惊讶，美联储主席鲍威尔本应发出100至150个基点降息的信号，对经济衰退的担忧减少。利率过于紧缩，需要下调，不清楚下周是否会政府停摆。美联储古尔斯比表示 就业市场的急剧放缓并不意味着经济衰退即将来临，就过度提前进行大量降息，我对此感到不安，就业市场总体上仍然稳定可靠。美联储戴利表示完全支持美联储上周的25个基点降息。未来可能需要进一步降息，目前经济衰退风险非常低。美联储施密德表示降息举措旨在抵消对劳动力市场的风险。美联储理事鲍曼表示劳动力市场比预期更加脆弱。现在应转向关注就业，而非通胀。关税将对价格产生一次性影响。美联储洛根表示美联储已到时机，需对利率目标体系进行现代化改造，现在是时候为新的基准利率做好准备了。美联储戴利表示我认为随着时间推移，可能还需要进一步降息。本周美联储官员对于未来利率政策出现较大分歧，不过整体偏鸽。 本周黄金继续上行趋势，基本面来看本周驱动黄金上行主要因素包括：一、美联储的降息预期，尽管第一次降息已经落地，但后续降息预期仍然存在，本周美联储官员表态出现较大分歧，但整体偏鸽，叠加财政部长贝森特施压，十月美联储降息仍然是较大概率事件；二、地缘政治风险扩大，俄罗斯和北约、以色列和中东其他国家等战争外溢风险扩大；三、美国政府面临停摆，由于特朗普短期支出法案并未在两院通过，美国政府短期面临停摆风险。这三大因素成为利多主要驱动。未来展望：短期来看，以上三大因素或将继续驱动黄金，首先美联储降息周期打开，回顾历史每轮降息周期的前几次降息都会大幅驱动黄金上涨，9月份为本轮第一次降息，因而还不至于立马就完全充分交易后续所有降息。其次关于俄罗斯和北约，以色列和中东的地缘风险，本周特朗普表示乌克兰可以回到俄乌冲突以前的边界，特朗普的态度发生一百八十度转变，意味着后续美国可能继续支持乌克兰，同时北约可能加入这场冲突。由于以色列对多哈袭击，导致中东局势骤然紧张，本周联合国大会各国领导人对以色列表示反抗，以色列仍然维持强势态度。美国政府短期停摆风险加剧，尤其周五特朗普表示如果政府停摆，那就让它停摆，暗示接下来一周美国政府停摆风险增加。短期来看黄金利多因素依然占据上风。中长期受美国债务影响，全球地缘影响等，黄金依然利多为主。短期风险在于：一方面国内国庆节不开盘，需要警惕节假日期间行情波动；二美股在上周出现较大幅度回调，鲍威尔提是美股风险，一旦美股连续暴跌可能导致流动性收紧，影响避险资产。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投