甲醇四季度展望：高库存待解

甲醇四季度展望 2025年9月26日 高库存待解 国联期货研究所 摘要 研究所 海外发货量大幅增加使得港口超预期累库，经梳理，我们判断四季度甲醇或开启去库，原因如下： 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 首先，国内及主要进口来源国伊朗，或于10月中下旬开始限气，国内供应及进口存在减量预期；且考虑到伊朗甲醇工厂库存偏低，进口量有锐减的可能性。 分析师： 林菁从业资格证号：F03109650投资咨询号：Z0018461 其次，港口倒流及转口需求或在一定程度上缓解港口端压力。 再次，下游需求或季节性改善，MTO及MTBE、冰醋酸等有增量产能释放，或带来增量需求。 王军龙从业资格证号：F03120816投资咨询号：Z0018461 最后，美国一套装置停车后，甲醇美湾FOB走强，且当下欧中甲醇价差偏高，若套利窗口打开，或有部分南美货源流向欧洲，我国非伊甲醇进口或减量。 从产业链利润来看，甲醇估值已回归中性水平，且若煤炭价格震荡偏强或为盘面提供支撑，因此，我们对甲醇后期表现仍持乐观态度。当然，如果伊朗装置停车时间延后，且其发货量在限气后未显著下降，或不利于盘面走强，多单需及时平仓。 相关研究报告： 《下游需求专题（一）：传统下游梳理》 《下游需求专题（二）：MTO》《下游需求专题（三）：燃烧需求》《甲醇2025年展望：海阔凭鱼跃》 策略 MA2601参考区间2300～2650，多单持有；MA601P2200卖权持有。PL2601-3MA2601价差参考区间-1500～-700元/吨，做缩头寸持有。 风险关注点 宏观风险、伊朗停车时间延后、下游投产不及预期、非伊发货超预期 目录 一、行情回顾..............................................................................-4-二、超产核查或托底煤价....................................................................-4-2.1基本面改善，三季度煤价反弹........................................................-4-2.2产业链库存仍偏高，但煤价有支撑....................................................-6-三、关注海内外限气........................................................................-7-3.1年内投产已结束....................................................................-7-3.2高利润使得煤制甲醇开工维持高位....................................................-7-3.3伊朗限气或于10月中下旬兑现.......................................................-8-四、需求或存改善预期.....................................................................-10-4.1MTO利润修复至中性，联泓装置或于四季度投产.......................................-10-4.2其他下游开工率或季节性提升.......................................................-11-五、关注转口需求.........................................................................-11-六、四季度或去库.........................................................................-12-七、估值回归中性水平.....................................................................-13- 图表目录 图1：甲醇期货主力合约走势图..............................................................-4-图2：鄂尔多斯动力煤Q5500（元/吨）........................................................-5-图3：四大主产区动力煤产量（万吨）........................................................-5-图4重点电厂煤炭日耗（万吨）..............................................................-5-图5：水泥熟料开工率（%）.................................................................-5-图6铁水产量（万吨）......................................................................-5-图7：动力煤样本矿山库存（万吨）..........................................................-5-图8动力煤港口库存（万吨）................................................................-6-图9：重点电厂煤炭库存（万吨）............................................................-6-图10动力煤进口利润（元/吨）..............................................................-6-图11：动力煤进口量（万吨）...............................................................-6-图12：煤制甲醇利润（元/吨）..............................................................-7-图13：煤制甲醇开工率（%）................................................................-7-图14：天然气制甲醇开工率（%）............................................................-8-图15：天然气制甲醇产量（万吨）...........................................................-8-图16：甲醇月度开工率（%）................................................................-8-图17：甲醇月度产量（万吨）...............................................................-8-图18：甲醇到港量（万吨）.................................................................-9-图19：海外开工率（%）....................................................................-9-图20：非伊朗-中国发货量（万吨）..........................................................-9-图21：欧洲-美国甲醇价差（元/吨）........................................................-10-图22：欧洲-中国甲醇价差（元/吨）........................................................-10-图23：甲醇制烯烃开工率（%）.............................................................-10-图24：甲醇制烯烃产量（万吨）............................................................-10-图25：跟踪MTO企业利润（元/吨）.........................................................-11-图26：下游加权开工率（%）...............................................................-11-图27：下游新增产能及对应甲醇需求（万吨/年）.............................................-11-图28：出口量（万吨）....................................................................-12-图29：印度-中国甲醇价差（万吨）.........................................................-12-图30：企业库存（万吨）..................................................................-12-图31：港口库存（万吨）..................................................................-12-图32：港口基差（元/吨）.................................................................-13-图33：甲醇生产利润（元/吨）.............................................................-13-图34：MTO利润（元/吨）..................................................................-13-图35：进口利润（元/吨）.................................................................-13-表1：甲醇产能投放计划（万吨/年）......................................................................................................................-7-表2：MTO投产（万吨/年）.....................................................................................................................................-11-表3：甲醇月度平衡表（万吨）..........................................................