业绩表现
2025年上半年，中兴通讯实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%；扣非归母净利润41.04亿元，同比下降17.32%。第二季度营业收入385.85亿元，同比增长20.92%，环比增长17.04%；归母净利润26.04亿元，同比减少12.94%，环比增长6.16%；扣非归母净利润21.47亿元，同比减少7.22%，环比增长9.74%。毛利率方面，第二季度销售毛利率为30.90%，同比下滑8.08pcts，环比下滑3.37pcts。
业务板块
- 运营商网络：营业收入350.64亿元，同比减少5.99%，主要由于无线接入产品收入下降、服务器及存储收入增长综合影响；毛利率52.94%，同比下降1.38pcts。公司在无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升，提前布局5G-A技术，在印尼双网融合项目获取较好份额，在多国提升份额。PON OLT已在全球超100个国家的350多家运营商网络中广泛部署。积极推动50G PON商用，深度参与国内运营商400G OTN建设。在运营商算力网络方面，构建全栈全场景智算解决方案，通算服务器国内运营商份额领先，智算服务器中标国产智算资源池项目，数据中心交换机以综合排名第一中标中国移动集采项目，具备端到端数据中心解决方案。
- 政企业务：营业收入192.54亿元，同比增长109.93%，主要由于服务器及存储收入增长；毛利率8.27%，同比下降13.50pcts。全系列智算服务器满足国内头部互联网公司需求，实现规模销售，在大型银行及保险公司保持规模经营，布局亚洲、拉美等市场。数据中心交换机在互联网行业白盒交换机持续规模商用，金融行业以第一名中标国有大行项目，电力行业突破智算训练集群项目。数据中心配套方面，聚焦高价值头部客户，自研产品入围国有大行短名单，持续拓展拉美、北非、中亚等新增市场。
- 消费者业务：营业收入172.35亿元，同比增长7.59%；毛利率17.78%，同比下降1.03pcts。围绕“AI for All”产品战略，发布AI新品，云电脑保持国内运营商市场份额第一，强化金融、大企业市场拓展。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为1379.17、1535.01、1705.40亿元，EPS分别为1.79、1.91、2.14元，当前股价对应PE分别为24.8、23.3、20.8倍。看好公司以传统通信设备业务为底座，积极布局全栈全场景智算解决方案的发展趋势，认为智算业务有望在AI算力景气度上行的周期为公司业绩打开潜在的成长空间，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济周期波动；地缘政治扰动，行业竞争加剧，下游AI算力需求下滑。
