天风基础化工 | 朝八天风策，暮八化工云——专家分享：纯碱行业现状与展望

参会者：天风研究员+紫金天风期货研究员 1、纯碱行业基本面分析 •产能与产量变化：2025年前三季度纯碱产量为2819万吨，同比去年增长1.8%，产能利用率接近25%，同比去年下降100个BP。产能投放方面，2025年底远兴能源将投产280万吨天然碱法产能；26年初云图的应城新都将投产70万吨联碱法产能；26年底湖北金江新材料将投产200万吨联碱法产能；27年初湖南湘衡将投产20万吨联碱法产能，上述四个项目合计新增630万吨产能。当前纯碱总产能为4078万吨，预计到26年底产量将同比25年再增10%（产能利用率与25年保持一致）。此外，今年上半年已有约200多万吨新投产能投产。 •需求结构分析：重碱与轻碱需求呈现分化态势。重碱方面，受平板玻璃和光伏玻璃需求下降影响，2025年重碱产量同比去年减少10.6%。其中，平板玻璃需求自2021年起下降，但直至2025年才出现大幅下降；光伏玻璃2025年产量下降18%，主要因当年光伏行业表现不佳。轻碱方面，2025年轻碱产量同比去年增加8.4%，需求增长10%，且2024-2025年连续两年需求增加。轻碱下游覆盖20-30个行业，与消费关联密切，但其高增速与统计局数据或市场体感存在差异。 •进出口与库存：2025年1-7月纯碱出口65万吨，同比去年增加1100%以上；进口方面，因国内价格较低，进口几乎停滞，而去年同期进口量为81万吨，预计2025年全年进出口量约200万吨。库存方面，企业库存表现为春节期间垒库后基本持平，但交割库库存从三季度的20万吨快速累至60多万吨，达到历史新高。这主要是由于反内卷政策下盘面价格上涨快于现货，期现商通过买入现货抛盘面进行套保，导致库存转移至交割库，实际纯碱仍处于过剩格局，全年预计垒库100多万吨。 •成本与利润：不同工艺的纯碱生产利润差异显著。当前氨碱法亏损300元，联碱法亏损100元，同比去年下降；但实际联碱法微亏，氨碱法稍亏，整体处于近五年最低生产利润水平。天然碱法利润较高，以远兴能源为例，其出厂价约900-1000元，成本约700元，单吨利润约200元。尽管天然碱法利润较好，但其他工艺普遍亏损，行业下方空间有限。 2、玻璃行业基本面分析 •产量与需求表现：2025年1-9月玻璃产量3520万吨，同比减少8%，但单月产量逐月提升，9月产量为年内最高。需求方面，1-9月玻璃需求同比下降6.6%，主要因房地产需求疲软。当前玻璃需求面临下行压力，后续难有提振，预计或处于底部或继续逐年下台阶。 •库存转移与成本：玻璃库存呈现转移特征，企业库存基本持平，但沙河地区贸易库存在8月中旬后累库明显，反映出玻璃整体偏过剩状态。成本与利润方面，天然气玻璃企业三季度亏损，石油焦玻璃企业微利，煤制玻璃企业利润达100元，占比约10%。从成本曲线看，950元以下时，90%以上玻璃企业亏损；1400元以上时，全行业盈利。 •光伏玻璃影响：光伏玻璃产能利用率从往年的90%以上，自2024年后降至60%-70%，主要因行业利润不佳而减产。从耗碱量看，2024年光伏玻璃耗碱量为670万吨，2025年因减产降至587万吨，2026年预计增加70万吨至657万吨。但纯碱产能投放节奏更快，未来纯碱或持续过剩。 •房地产关联分析：房地产对玻璃需求拖累显著。房地产新开工面积近12个月累计同比下降20%，该降幅已维持两年多；销售面积增速从负20%回升至负5%后放缓，后续或难改善，新开工面积预计仍难提振。施工面积同比下降10%，由于新开工面积仅为2021年高点的30%，施工面积后续增长动力不足。汽车领域，1-8月汽车产量累计同比增长13.6%，预计全年增速约10%，但汽车玻璃仅占平板玻璃需求的5%-7%，对平板玻璃消费增长的带动不足1%，难以抵消房地产需求的断崖式下滑。 3、纯碱与玻璃供需平衡预测 •年度供需差测算：从纯碱平衡表看，近年及未来供需差明显过剩。2024年纯碱过剩165万吨，2025年过剩139万吨。2025年与2024年差异主要在两方面：一是进出口，2024年进出口基本平衡（进口100万吨、出口120万吨），2025年出口接近190万吨，增加约200万吨需求；二是轻碱需求提升，2019-2023年轻碱需求基本维持在1200万吨，2024年增至1415万吨（增速约6%），2025年进一步增至1600万吨（增速13.9%），对冲部分过剩。但平板玻璃需求下降加剧过剩，2025年平板玻璃需求较此前降80万吨（降幅约7%-8%）且后续持续下行。若价格和利润不变，2026年保守预计平板玻璃需求仅降3%，叠加新增产能，供需差将达450万吨，过剩严峻。 •未来产能压力：未来几年纯碱新增产能投放明确，按时间顺序：2025年底，远兴能源投产280万吨天然碱法产能；2026年初，云图应城新都投产70万吨连碱法产能；2026年底， 湖北金江新材料投产200万吨连碱法产能；2027年初，湖南湘衡投产20万吨连碱法产能。四笔新增产能合计630万吨，投产后纯碱总产能达4700万吨。当前纯碱产能4078万吨，未来产能增速显著快于需求增速（如光伏玻璃耗碱量2026年仅较2025年增加70万吨），产能过剩压力加大。 4、行业问题与展望讨论 •产能淘汰与开工率：2025年纯碱行业未现明显产能淘汰，产量增长，企业虽利润不佳但未明显减产。头部企业因涉足多品种，综合利润尚可，行业淘汰压力小。开工率整体维持在85%以上，结构分化：氨碱法开工率较高，天然碱最高，联碱法因利润差开工率下降。合成法新增产能多为产能搬迁置换，如连云港减130多万吨联碱法产能后新建，非违规新增，新批指标已无，多通过技改或调工艺提升产能。行业企业少（约三十几家），易监控，与分散的钢厂、玻璃厂不同。 •轻碱需求增长原因：2025年轻碱消费量增速显著提升，原因包括：一是出口量增加，国内低价推动出口；二是能化需求好，PTA、塑料等能化产品需求增速近10%，虽产能投放量大致价格低迷，但需求增长可观；三是非地产相关制造业表现佳，汽车需求增速百分之十几，电梯、工程机械、造船、集装箱等需求增速约10%；四是钢铁需求超预期，除房地产相关外，钢铁出口增20%，其他领域需求好，整体呈房地产相关需求疲软、非房地产相关需求较好的两极分化，综合推动轻碱需求增长。 •出口与成本影响：2025年纯碱出口量增加200万吨，但仍累库100多万吨。考虑今年已过剩100多万吨，叠加明年四季度及年初新增300多万吨产能，预计明年过剩约450万吨，出口增加难转移过剩库存。成本端，动力煤价格对氨碱法成本影响大，动力煤占氨碱法成本31%，若从680元涨至900元（涨200元），仅动力煤成本增约120元；原盐价格若从200元涨至250元，成本再提100元，综合致氨碱法总成本或增200元以上。若动力煤价涨而纯碱价未升，氨碱法、联碱法企业或因成本上升减产。 Q&A Q：高边际成本的纯碱产能未来是否有退出预期？ A：目前高边际成本的纯碱产能暂无退出预期。头部企业因同时经营其他品种，综合利润尚可，行业内企业未出现经营承压状态，主要因行业整体尚未达到需退出的困境。 Q：这几年新增的从头建设的产能如何实现扩建？ A：新增产能主要通过早期规划的产能搬迁和置换实现，而非新批产能。例如连云港地区联碱法产能减产130多万吨后新建的产能即为此类，且不属于违规建设。 Q：行业内企业为何能在高库存与高开工率并存的状态下运行？ A：行业运行呈现开工率分化特征：天然碱开工率最高，氨碱法开工率维持高位，联碱法因利润较差导致开工率及产量下降。库存方面，企业端库存未明显累积，但贸易商环节累库较快，实际为库存转移至贸易商环节。综合来看，尽管轻碱产量增长10%、出口增加200万吨，全年仍将累库约100万吨。 Q：通过能耗标准是否能促进行业小产能淘汰？ A：目前能耗标准对纯碱行业小产能淘汰的作用不明显，行业内关于能耗淘汰的声音微弱且常被证伪，暂无显著效果。 Q：7月发布的老旧装置摸排工作是否会对行业中约30%的20年以上产能产生影响？ A：目前尚未观察到实际影响。据企业反馈，未提及减产或产能关停风险。国家大力发展光伏产业，需避免原材料价格大幅上涨影响行业发展，因此不会轻易推高原料价格；当前行业虽持续提出去产能、去产量，但实际产量仍保持增长，主要因低价有利于下游需求。 Q：从三年维度看，地产领域平板玻璃对纯碱的需求总量如何展望？ A：过去几年，平板玻璃需求未像房地产一样大幅下降，前两年因保交楼政策支撑需求增长，后两年受科教文卫等基建需求拉动。但今年以来，房地产下行压力首次直接传导至玻璃需求，叠加玻璃房出口增长放缓及二手房成交下滑导致的家装散单需求减弱，玻璃需求各维度均出现下滑。未来几年玻璃需求将真实反映房地产下行趋势，预计今年需求降速6%，明年暂估3%，但内部认为实际降速可能超过5%。 Q：今年除氧化铝因价格提升带来消费量增长外，其他领域近年来增速较快的主要有哪些？ A：其他领域增速较快的情况存在不确定性，综合数据观察可能涉及以下方面：一是清洁产品出口量较去年增加；二是能化领域需求增速接近10%，但因产能投放量大及原料能源价格下行，行业价格承压；三是钢铁需求超预期，主要由非房地产领域拉动，其中直接出口增速20%，汽车、电梯、工程机械、造船、集装箱等细分领域增速约10%。整体呈现两极分化特征：房地产相关领域需求疲软，非房地产相关领域表现良好，综合增速约1%-2%。 Q：明年出口量增速预计较今年小幅下降的原因及影响如何？ A：出口量增速小幅下降的判断可能偏保守，实际可能更高。即使假设出口量持平，过剩量仍达450万吨。今年已过剩100多万吨，叠加明年初新增300多万吨产能，将导致库存显著累积。出口量增加仍无法转移大量库存及过剩产能。若动力煤价格持续上涨，叠加纯碱价格低迷，氨碱法、联碱法企业成本将大幅上升，可能引发减产。