摩根大通立讯精密iPhone需求好于预期推动股价上涨在估值

立讯精密：iPhone需求好于预期推动股价上涨；在估值进一步重估的情况下，重申“增持”评级自9月初以来，立讯精密的股价飙升幅度超过40%，而行业指数涨幅仅为8%。我们认为，这一涨势是由iPhone需求好于预期、通信行业的增长，以及其与OpenAI合作的消息所引发的。尽管股价大幅上涨，但立讯精密的股价仍较同行低15%。 摩根大通 立讯精密：iPhone需求好于预期推动股价上涨；在估值进一步重估的情况下，重申“增持”评级 自9月初以来，立讯精密的股价飙升幅度超过40%，而行业指数涨幅仅为8%。 我们认为，这一涨势是由iPhone需求好于预期、通信行业的增长，以及其与OpenAI合作的消息所引发的。 尽管股价大幅上涨，但立讯精密的股价仍较同行低15%。 我们相信，随着收购的汽车业务和ODM业务（预计于2025年第三季度并表且实现盈利）带来潜在的盈利增长，立讯精密理应获得估值重估。 我们预计2024 – 2027年其盈利的复合年增长率为26%，并将目标价延期至2026年12月，定为75元人民币；重申“增持”评级。 iPhone需求好于预期：我们早期对零部件端的调查显示，2025年下半年iPhone 17系列的销量同比增长，且在2025年第三季度有提前拉动的情况。 这与立讯精密对2025年第三季度盈利同比增长22%（中点值）的指引相符，与2025年上半年的增长水平相当。 产品发布后，市场需求好于预期，中国国内外的交货时间延长，这进一步证实了强劲的需求。 随着规模经济带来的市场份额持续提升和利润率提高，我们预计2025年立讯精密的iPhone组装业务盈利将同比增长23%，并为总净利润贡献25%。 通信/汽车行业强劲增长，新项目带来增长空间：2025年上半年，立讯精密汽车/通信业务部门的收入同比分别增长82%/49%，并且随着更多新项目进入大规模交付阶段，预计增长将持续，尤其是从2026年开始。 具体到通信业务，我们注意到其盈利能力相当强劲（净利率为13%，而立讯精密2025年上半年的综合净利率为6%），预计未来将为立讯精密带来盈利增长：据我们估计，2026年通信业务对净利润的贡献将达到高个位数（2025年约为10%），同时盈利同比增长28%。 估值重估带来上涨空间：重申“增持”评级：自6月初/ 9月初以来，立讯精密的股价分别跑赢申万电子指数61个百分点/ 35个百分点，目前该股的2027年预期市盈率为17.6倍（较同行低约15%）。 我们预计2027年立讯精密将保持强劲的增长前景，这得益于：1）iPhone组装业务随着市场份额的增加和利润率的改善带来盈利增长；2）汽车/通信行业的强劲增长；3）合并莱尼（Leoni）和ODM业务（2025年第三季度合并，预计净亏损）带来的增量盈利以及潜在的利润率提升。 我们认为，除了潜在的OpenAI项目外，这些因素应支持其进一步的估值重估。 我们基本维持盈利预测不变，并基于20倍的一年期远期市盈率，将目标价延期至2026年12月，定为75元人民币。 重申“增持”评级。