煤炭开采行业周报：“涨→涨→跌→涨→涨”震荡上行趋势不变

“涨→涨→跌→涨→涨”震荡上行趋势不变 行情回顾（2025.9.19~2025.9.26）： 增持（维持） 中信煤炭指数3538.79点，下降1.44%，跑输沪深300指数2.51pct，位列中信板块涨跌幅榜第19位。 在本周发布的《以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》报告中，我们对前两轮牛市进行了复盘：➢2006~07年牛市煤炭行业涨幅高达563.3%，全行业排名第五； 2013~15年牛市 中煤炭 行业连续 五个季度 稳步上涨 ，涨幅 达到153.6%； ➢煤炭行业在两轮牛市行情均启动于PB估值接近历史一倍标准差下限，回升后高度至少达到历史均值水平。 “924”以来煤炭行业涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，且今年年初至今，板块涨幅倒数第一，资金偏好或将逐步迎来“高切低”，外加基本面的配合，我们认为当前“寒冬已过，暖春将至”，坚定看好后续煤炭板块行情： 作者 ➢煤价见底反转，封住板块下行空间；➢煤价震荡上行，年底或以最高点收官，提供板块上行动力；➢供给/政策扰动或点燃板块情绪；➢持仓降至低位，筹码出清即机会。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 重点领域分析： ➢本周动力煤价格先扬后稳，焦煤价格强势上涨，创年内新高。截至9月26日，北港动煤报收707元/吨，周环比+4元/吨；截至9月28日，CCI柳林低硫主焦1560元/吨，周环比+100元/吨，创年内新高。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢动力煤方面，节前补库告一段落，价格先扬后稳。供应方面，主产区少数煤矿因检修或搬家倒面影响减产，但复产煤矿相对更多，整体产能利用率小幅上升，目前大部分煤矿生产正常，供应略有增加。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.9%，周环比上升0.6pct。需求方面，因国庆假期临近，下游非电和长协拉运补库积极，但因近期煤价上涨速度过快，亦导致部分终端和发运户对价格的接受程度下降；外加双节临近，刚需补库基本结束，部分贸易商为出货小幅下调报价，因此后本周煤价上涨动力开始减弱。✓“涨→涨→跌→涨→涨”的震荡上行格局不变，调整空间有限，预计假 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 期后再次开启上涨通道。本轮港口煤价在短短2周（9月12日-9月26日）时间上涨26元/吨（681元/吨涨至707元/吨），坑口涨幅更甚，主因在供应受限的背景下，受双节前补库需求的带动。但因现实需求表现一般，本轮涨幅需要一定时间消化（在供给扰动依然存在的背景下，市场支撑较强，价格调整空间有限），因此我们强调“适当的调整属实正常，但不改进二退一的震荡上行走势”。双节过后，东北地区将率先启动供暖需求，北方地区亦继续开展冬储，叠加大秦线即将迎来秋季检修，煤价在十月中下旬或再次迎来上涨。✓长期而言，我们仍坚定认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开， 1、《煤炭开采：内蒙古煤矿调研报告》2025-09-272、《煤炭开采：印尼190个IUP采矿许可证被暂停》2025-09-273、《煤炭开采：陕西煤矿调研报告》2025-09-27 年底或以最高点收官”。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，且后续各产区或陆续公布自查情况，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦后续供给恢复不及预期，价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。 ➢焦煤方面，刚需仍好，叠加节前补库，价格创年内新高。本周产地煤价延续涨势，节前下游焦企积极备货拉运，中间环节仍采购积极，焦煤市场成交氛围火热，煤矿签单火爆，多数预售订单再半个月以上，产地煤价继续上探，近两周多煤种价格累计涨幅30~160元/吨不等，主焦价格创年内新高。供应端，本周山西地区个别因前期井下因素停产的煤矿恢复正常，供应端继续小幅提升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1247万吨，周环比增加6万吨。需求方面，下游企业生产仍处于较高水平，且铁水产量继续回升，下游企业高日耗以及低库存支撑焦煤需求，原料端刚需仍在。不过焦煤价格的快速上涨挤压焦企利润空间，随着焦企补库逐步到位，下游对高价资源接货趋于谨慎。✓焦煤现货创年内新高，虽然仍未摆脱宽幅震荡局面，但在供应受限背景 下，向上突破的可能性逐步提升。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。自7月份能源局核查超产政策以来，7月和8月煤炭产量已经连续两月同比下降。未来随着政策的持续推进以及市场逐步形成减量保价预期，其对国内煤炭产量的影响或进一步显现，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，叠加焦煤显著偏低的库存，价格向上突破的可能性正逐步提升。 投资策略： ➢推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。 ➢重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。 ➢重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。 ➢此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点...................................................................................................................................................51.1.动力煤：节前集中补库接近尾声，煤价步入震荡调整阶段..........................................................................51.1.1.节前补库接近尾声，坑口煤价中窄幅调整........................................................................................51.1.2.港口：港口煤价略有调整，港口库存持续去库.................................................................................51.1.3.海运：港口船舶数据环比大幅上涨..................................................................................................71.1.4.电厂：日耗继续回落，电厂库存维持高位........................................................................................71.1.5.价格：节前补库接近尾声，煤价步入震荡调整阶段..........................................................................71.2.焦煤：焦企补库需求旺盛，带动煤价继续探涨..........................................................................................81.2.1.产地：焦企补库积极性较强，带动产地煤价继续上探.......................................................................81.2.2.库存：焦钢企库存累库，港口库存转为去库....................................................................................91.2.3.价格：焦企补库需求旺盛，带动煤价继续探涨...............................................................................101.3.焦炭：涨价预期下焦企惜售，焦炭第一轮提涨开启..................................................................................111.3.1.供需：煤价上涨压制焦企生产，钢厂焦炭连续三周增库..................................................................111.3.2.库存：涨价预期下焦企惜售，钢厂补库意愿较强............................................................................121.3.3.利润：焦企亏损幅度加大，生产意愿有所下滑...............................................................................131.3.4.价格：涨价预期下焦企惜售，焦炭第一轮提涨开启........................................................................142.本周行情回顾.................................................................................................................................................153.本周行业资讯.................................................................................................................................................163.1.行业要闻..............................................................................................................................................163.2.重点公司公告.......................................................................................................................................18风险提示............................................................................