煤炭开采行业周报：增产难、库存低，煤价仍是易涨难跌

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年09月26日 煤炭开采 增产难、库存低，煤价仍是易涨难跌 本周行情回顾： 中信煤炭指数报收3015点，下降3.39%，跑输沪深300指数0.3pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位。由于供给放量始终不及预期，在低库存+补库需求的带动下，当前动力煤价格已突破1600元/吨，远超市场预期。市场担忧下游难以承受，恐政策出台打压煤价，因此近期板块波动明显加剧。我们认为解决当前煤炭供需矛盾的关键在于供给（政策仅影响短期市场情绪），虽然发改委及相关部门自7月以来出台多项增产增供措施，但效果不及预期，鄂尔多斯产量未见明显放量，仍维持在200万吨/日水平。供给释放不及预期，或导致9~10月淡季累库斜率放缓，进入11月“迎峰度冬”后，在采暖需求的拉动下，煤价有望续创新高，后续主要关注供给释放情况以及库存水平。 重点领域分析： 动力煤：需求虽有扰动，但增产不及预期+低库存，煤价仍是易涨难跌。本周产地增量不及预期，而下游电厂日耗高位、补库积极，工业生产旺季下、煤炭拉运积极，供需趋紧下价格不断上涨。周五港口Q5500主流报价上涨至1503元/吨，周环比上涨175元/吨。产地方面，“三西”地区煤矿平均开工率环比降0.5%；其中，鄂尔多斯增地区少数煤矿月底无票停产，叠加中秋放假及各种检查等影响，整体供应依然偏紧；24日内蒙古鄂尔多斯市汇能煤电集团巴隆图煤矿发生窒息事故，造成3人死亡，部分煤矿停产，或将刺激安监趋严。总体来看，增产效果不明显，供应持续偏紧，产地煤价支撑较强。港口方面，优质煤源结构性紧缺的状况仍然没有得到有效缓解，受冬储采购及大秦线检修影响，部分中小电厂北上拉运增多，港口煤价保持高位运行。下游方面，随着气温持续下降，沿海八省日耗有望持续回落，南方电厂和二港库存累库趋势有望延续；此外，各地“能耗双控”的强势落地及政策调控压力的加大，下游补库压力稍有缓解。但“迎峰度冬”耗煤高峰临近，北半球冬季出现拉尼娜现象的几率较大，今年或将迎来寒冬，在天然气价格上涨背景下，煤炭将充当供暖主力军作用，冬季的煤炭需求仍有较强支撑。后市来看，“金九银十”&冬储补库黄金期来袭，煤价仍是易涨难跌，后期多关注增产及电厂集中补库情况及增产保供落实情况。 焦煤：供应结构性紧缺依旧存在，双控压力下趋稳运行。本周，焦煤市场供需矛盾仍存，结构性紧缺仍存，价格维持高位。京唐港山西主焦报收4250元/吨，周环比持平。产地方面，整体供应较上周小幅回升，但主产地区受安全、环保等政策影响，煤矿严控超产，整体供应有限。其中，临汾地区整体开工未有明显改善，乡宁事故煤矿仍在停产，预计于国庆节后复产；山东为达到增储保供要求，增加电煤储备库存，9月22日起所有市场精煤客户停止发运，持续时间暂不明确。进口方面，澳煤通关仍无进展，蒙煤主要口岸近日已恢复通关，通关车辆暂处100车以上，但疫情影响下增量有限，进口煤补给作用有限。下游方面，受能耗双控及环保限政策影响，产地焦企开工不同程度受限，且担心后期煤价回落，下游多控制采购节奏。整体来看，炼焦煤库存拐点已然形成，下游钢焦企业限产预期发酵下，适度回调或成近期市场的正常反应。炼焦煤结构性紧缺依旧存在，预计优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。 焦炭：节前多数钢厂积极采购，市场延续稳中偏强走势。本周，焦炭供应紧张局面持续。供应端，能耗双控以及环保政策扰动持续，山东、江苏地区大部分焦企仍有50%以上限产、个别闷炉；山西地区由于督导组入驻，影响焦企生产，焦炭供应仍保持收紧态势。需求端，受粗钢压减、能耗双控影响，钢厂限产范围及幅度逐步扩大；但考虑假期运力回落，钢厂整体库存水平仍偏低，仍有一定补库需求，节前多数钢厂积极采购为主。截至9月24日，山西临汾一级冶金焦价格4160元/吨；河北唐山准一级冶金焦4220元/吨；日照港准一级冶金焦4050元/吨。综合来看，考虑到焦炭价格已进行多轮上调，且粗钢产量压减政策使部分钢厂需求下滑，焦企看涨心态下滑，然焦企受环保检查等原因影响生产受限，焦炭供应紧张局面不改，加之钢厂对焦炭刚需较好，预计短期内焦炭市场稳中偏强运行，后期重点关注钢铁限产政策对需求端影响。 投资策略。本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，估值修复已然开启。看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐晋控煤业、山煤国际、兖州煤业，建议关注潞安环能、陕西煤业、中煤能源。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐平煤股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业，建议关注盘江股份。积极布局山西国改转型标的，重点推荐华阳股份。焦炭重点推荐金能科技、中国旭阳集团。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 江悦馨 19801298060 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：政策扰动不改基本面，关注Q4焦煤长协调价》2021-09-20 2、《煤炭开采：能源转型背景下的价值重估》2021-09-14 3、《煤炭开采：政策扰动不改基本面，把握回调加配机会》2021-09-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600348.SH 华阳股份 买入 0.63 0.99 1.16 1.23 19.73 12.56 10.72 10.11 601001.SH 晋控煤业 买入 0.52 1.74 1.93 2.11 25.46 7.61 6.86 6.27 601225.SH 陕西煤业 买入 1.54 1.87 1.96 2.01 9.51 7.83 7.47 7.28 000983.SZ 山西焦煤 买入 0.48 1.07 1.16 1.23 25.38 11.38 10.50 9.90 600985.SH 淮北矿业 买入 1.40 2.39 2.85 3.13 10.75 6.30 5.28 4.81 601666.SH 平煤股份 增持 0.59 0.98 1.07 1.11 18.56 11.17 10.23 9.86 603113.SH 金能科技 买入 1.04 2.10 2.53 3.05 17.90 8.87 7.36 6.10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%64%80%96%112%2020-092021-012021-062021-09煤炭开采 沪深300 2021年09月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点 ...................................................................................................................................................... 4 1.1.动力煤：需求虽有扰动，但增产不及预期+低库存，煤价仍是易涨难跌 .......................................................... 4 1.1.1.产地：增产效果不及预期，供不应求局面持续 ..................................................................................... 4 1.1.2.港口：贸易商发运积极，港口库存持续回升 ........................................................................................ 4 1.1.3.海运：下游观望情绪渐浓、可运资源有限，运价回落 ........................................................................... 5 1.1.4.电厂：日耗高位季节性下滑，但仍高于往年同期，库存仍处低位，补库任务依旧艰巨 ............................ 6 1.1.5.进口：外贸煤价迭创新高，印尼煤资源紧张 ........................................................................................ 6 1.1.6.价格：低库存状态下煤价仍是易张难跌 ............................................................................................... 7 1.2.焦煤：供应结构性紧缺依旧存在，双控压力下趋稳运行 ................................................................................. 7 1.2.1.产地：安全、环保严格执行，供应小幅回升 ........................................................................................ 7 1.2.2.库存：能耗双控政策影响持续，库存继续累积 ..................................................................................... 8 1.2.3.价格：焦煤结构性紧缺依旧存在，回调幅度有限 ................................................................................. 9 1.3.焦炭：节前多数钢厂积极采购，市场延续稳中偏强走势 ............................................................................... 10 1.3.1.供需：能耗双控、环保政策持续，焦钢厂双方开工维持低位 ............................................................... 10 1.3.2.库存：加总库存回升，钢厂积极增库 ................................................................................................ 11 1.3.3.利润：吨焦盈利达430元/吨 ............................................................................................................ 12 1.3.4.价格：节前多数钢厂积极采购，市场延续稳中偏强运行 ...........................................................