有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/09/29 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单premium 伦铜 C-3M LME库存 LME注销仓单 2025/09/22 70 1351 105814 29893 -157.47 153.75 58.0 59.0 -72.44 145375 12475 2025/09/23 55 1248 105814 27727 -118.34 228.24 58.0 59.0 -73.11 144975 11875 2025/09/24 40 1273 105814 27419 -693.47 68.15 57.0 59.0 -31.37 144775 11775 2025/09/25 40 2382 105814 27662 -745.90 -123.95 53.0 58.0 -31.55 144425 11400 2025/09/26 -5 2337 98779 26557 -652.74 127.20 53.0 58.0 -38.91 144400 10325 变化 -45 -45 -7035 -1105 93.16 251.15 0.0 0.0 -7.36 -25 -1075 周度观点 Freeport印尼子公司PTFI的泥石流事故使Grasberg的复产节奏大幅推迟，公司对2026年的铜指引下调约35%（折合减产约27万吨铜，黄金约104万盎司）。Grasberg的超预期减产将改变未来12–15个月全球铜供应格局，今年调整后的铜矿供给已无明显增量，明年在巴拿马矿山为未复产情况下矿端供给亦将无增量，矿端矛盾进一步激化。市场层面，基金多头仓位逐步增加，但宏观及大宗CTA资金注意力仍集中在贵金属，金铜比价已居于较低历史分位数，在铜基本面逐步显现结构性缺口的背景下，市场情绪与资金配置将迎来拐点，铜的配置热度有望提振，叠加需求端的稳定增量以及中国废铜供给扰动，依旧看好铜中期配置价值。宏观层面看，铜现阶段受益于全球财政+货币双宽驱动，后续降息空间仍然打开。绝对价格方面，7.9-7.95ww以下可考虑布局中期多单，或可考虑卖7.8w以下看跌期权。 铝： 日期 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 变化 日期 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 变化 上海铝锭价格 20750 20680 20680 20770 20770 0 铝保税premium 98 100 100 100 100 0 长江铝锭价格 20745 20675 20675 20765 20765 0 沪铝现货与主力 -5 -15 -15 -10 -5 5 广东铝锭价格 20700 20630 20620 20710 20690 -20 现货进口盈利 -1657.38 -1462.88 -1467.29 -1466.82 -1511.91 -45.09 国内氧化铝价格 3033 3022 3008 3001 2991 -10 三月进口盈利 -1460.73 -1283.57 -1317.31 -1336.28 -1397.26 -60.98 进口氧化铝价格 3000.00 3000.00 2900.00 2900.00 2900.00 0.00 铝C-3M 4.14 0.24 -5.44 -2.10 -4.70 -2.60 沪铝社会库存 58.30 - -56.40 - - 铝LME库存 513900 513850 517150 515925 517700 1775 铝交易所库存 127734 127734 127734 127734 124626 -3108 铝LME注销仓单 109225 111200 109775 108075 104925 -3150 供给小幅增加，1-8月铝锭进口提供增量。下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑后留意是否企稳。库存端，9月小幅去库，10月预计季节性小幅累库。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 变化 日期 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 变化 现货升贴水 -50 -50 -50 -50 -60 -10 沪锌现货进口盈利 -3284.10 -3003.69 -3318.32 -3597.09 -3338.99 258.10 上海锌锭价格 21950 21880 21820 21870 21950 80 沪锌期货进口盈利 -2610.97 -2494.16 -2606.04 -2807.34 -2788.03 19.31 天津锌锭价格 21950 21880 21830 21890 21990 100 锌保税库premium 130 130 130 130 130 0 广东锌锭价格 21950 21880 21830 21890 21990 100 LMEC-3M 46 43 60 54 40 -14 锌社会库存 14.61 14.61 14.61 14.61 14.61 0.00 LME锌库存 46825 45775 44400 43800 42775 -1025 沪锌交易所库存 99315 99315 99315 99315 100544 1229 LME锌注销仓单 15450 14950 13675 13075 12150 -925 本周锌价震荡。供应端，国产TC进一步下降，进口TC进一步上升。四季度至明年一季度国产矿边际走紧，而海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%。10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响。需求端，内需季节性疲软，难见增长但往下亦有一定韧性;海 外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局可能进一步分化，目前离出口窗口接近打开，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜。策略方面，短期单边偏弱震荡，建议观望;内外方面，内外正套可部分止盈。 镍： 日期 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 57.0 57.0 高镍铁 - - - - - 沪镍现货 120550 119750 120450 122300 120550 金川升贴水 2350 2350 2350 2300 2350 俄镍升贴水 300 300 300 325 325 变化 0.0 - -1750 50 0 日期 2025/09/22 现货进口收益 -1254.16 期货进口收益 -2316.24 保税库premium85 LMEC-3M -177 LME库存 228900 LME注销仓单 7752 2025/09/23 -1893.20 -2783.15 85 -177 230454 7752 2025/09/24 -2324.28 -3001.21 85 -179 230586 7734 2025/09/25 -1869.81 -2683.00 85 -174 230586 7734 2025/09/26 -1757.47 -2561.59 85 -187 230124 6978 变化 112.34 0.00 0 -13 -462 -756 供应层面看，钢厂预计小幅复产。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁价格维持。库存方面，锡佛两地小幅累库，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有一定挺价动机。 不锈钢： 日期 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 变化 304冷卷 13800 13800 13800 13800 13700 -100 304热卷 12725 12725 12725 12725 12725 0 201冷卷 8050 8050 8050 8050 8100 50 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 9450 9380 9380 9380 9380 0 供应层面看，钢厂预计小幅复产。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨。库存方面，锡佛两地去库，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有一定挺价动机。 铅： 日期 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 变化 日期 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 变化 现货升贴水 -120 -120 -115 -120 -130 -10 现货进口收益 -210.47 -211.89 -377.93 -434.90 -437.61 -2.71 上海河南价差 -25 -25 -25 -25 -25 0 期货进口收益 -292.93 -301.17 -440.38 -458.34 -454.47 3.87 上海广东价差 -25 -25 0 -25 -25 0 保税库premium 115 115 115 115 115 0 1#再生铅价差 75 75 75 75 75 0 LMEC-3M -45 -42 -40 -37 -42 -5 社会库存 5 - -4 - - LME库存 221675 219975 219725 219550 219425 -125 上期所库存 57332 57332 57332 57332 49209 -8123 LME注销仓单 20075 18375 18125 22275 22150 -125 本周铅价受宏观影响上涨。供应侧，报废量同比偏弱;再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，回收商低量出货;4-8月精矿开工增加，但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行。需求侧，电池成品库存高，国庆备货，本周电池开工率增加，需求小幅转旺。精废价差-75，河南再生长单供应紧张，LME注册仓单减0.2万吨。9月市场有旺季预期，订单总体有好转，本国庆备货致下游存提库需求，接仓单累计近2万吨级别。8月原生供持平，再生有减产，9月再生减产和复产同现，原生预计供应持平。价格反弹改善再生出货，下游集中采购备货下河南地区供应紧张精废价差-75，铅锭现货贴水10。需求有小幅好转，但库存偏高位，总去库力度有待验证。预计下周铅价维持震荡走弱，预计16800-17000区间。 锡： 2025/09/22 -12518.05 -24219.71 53117 LMEC-3M-115 2580 195 2025/09/23 -16466.27 -20655.42 52059 -98 2575 330 2025/09/24 -16825.25 -20413.52 51042 -105 2695 355 2025/09/25 -15850.83 -21537.40 53950 -50 2740 385 2025/09/26 -16394.28 -21070.74 56142 -50 2775 430 变化 -543.45 466.66 2192 0 35 45 日期现货进口收益 现货出口收益 锡持仓 LME库存 LME注销仓单 本周锡价宽幅震荡。供应端，矿端加工费低位，国