朝闻国盛

如何应对跨节？ 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 【金融工程】非银确认日线级别下跌——20250928 【金融工程】择时雷达六面图：本周资金面分数上升，拥挤度弱化——20250927 【固定收益】如何应对跨节？——20250928 【固定收益】央行呵护，跨季平稳——流动性和机构行为跟踪——20250927 【纺织服饰】Nike经营改善将如何影响上下游产业链？——20250928 【煤炭】内蒙古煤矿调研报告——20250927 【煤炭】陕西煤矿调研报告——20250927 【煤炭】山西煤矿调研报告——20250927 【汽车】吉利汽车（00175.HK）-技术赋能产品升级，开启成长新周期——20250926 ◼研究视点 晨报回顾 【石油石化】周内油价偏强震荡——20250928 1、《朝闻国盛：四大维度：地产何时能见底？》2025-09-262、《朝闻国盛：全社会用电量再破万，同比增长5.0%》2025-09-253、《朝闻国盛：以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》2025-09-24 【煤炭】“涨→涨→跌→涨→涨”震荡上行趋势不变——20250928 【 传 媒 】9月 游 戏 版 号 发 放 ，DeepSeek-V3.1-Terminus发 布— —20250928 【食品饮料】周观点：白酒龙头积极应对，大众品关注需求边际催化——20250928 【有色金属】金银围绕降息交易展开，白银存在逼仓可能——20250928 【计算机】数币迎重大落地事件，政策暖意初现——20250928 【房地产】C-REITs周报——指数回调，新增三单REITs注册生效——20250928 【电力设备】海上风电招标、交付、政策共振，天赐材料计划赴港上市——20250928 【能源】“反内卷”明确“稳电价”，2035年风光装机目标36亿千瓦——20250928 【通信】从英伟达到ASI，算力景气再确认——20250928 【纺织服饰】周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025H1半年报，经营表现稳健——20250928 【房地产】2025W39：本周新房成交同比-23.6%，预计Q4因基数抬升同比承压——20250928 【 农 林 牧 渔 】 全 国 推 广 前 十 大 品 种 发 布 ， 密 植 高 产 仍 是 方 向— —20250928 【钢铁】1-8月份钢企盈利继续改善——20250927 【煤炭】印尼190个IUP采矿许可证被暂停——20250927 【建筑材料】建材行业稳增长工作方案发布，关注水泥、玻璃供给侧变化——20250927 【计算机】第七次谈自定义Agent——20250927 【电子】周观点：AI算力持续演进，把握存储大周期机遇——20250927 ◼重磅研报 【金融工程】非银确认日线级别下跌 对外发布时间: 2025年09月28日 本周大盘横盘震荡，上证指数全周收涨0.21%。在此背景下，非银确认日线级别下跌。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了5个多月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-15浪的上涨结构，而银行、非银也已经率先形成了日线级别下跌，军工、钢铁、建筑、交运、医药离确认日线级别下跌的日子也不远了。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。短期，市场的波动进一步加大后，投资者后续可积极关注市场未来是否出现放量滞涨、放量大跌及缩量反弹迹象。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有26个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周资金面分数上升，拥挤度弱化 对外发布时间: 2025年09月27日 本周市场的估值性价比与拥挤度&反转分数下行，资金&趋势分数好转，宏观基本面分数不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.30分，整体为中性偏空观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】如何应对跨节？ 对外发布时间: 2025年09月28日 P.3请仔细阅读本报告末页声明近期市场波动较大，当前临近长假，在较大不确定性情况下，市场关注如何应对跨节。从季节性来看，国庆前后长债并不存在明显的季节性，而资金在节后则往往会季节性宽松。虽然说往年季节性如此，但每一年都有自己的特殊情况，因而也不好完全照搬。从目前情况来看，宽松的资金面和偏弱的基本面依然是债市中期的安全保障。近几个月融资需求偏弱，信贷保持同比少增，并且社融增速放缓。结合后续相对有限的资产统计，即使考虑到4季度可能提前发行再融资债，如果假定提前增发1万亿，那么政府债券供给也较去年少0.7万亿左右，因而资金 将保持持续宽松，资产荒有望加剧。同时，近期基本面数据也呈现走弱态势，同样意味着经济企稳需要低利率的支撑。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】央行呵护，跨季平稳——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年09月27日 资金价格逐步回落，资金面转松。本周R001收于1.33%（前值1.50%），DR001收于1.32%（前值1.46%）。R007收于1.55%（前值1.52%），DR007收于1.53%（前值1.51%）。DR007与7天OMO利差收于13.13bp。6M国股银票转贴利率收于0.85%（前值0.86%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【纺织服饰】Nike经营改善将如何影响上下游产业链？ 对外发布时间: 2025年09月28日 由于库存高企+战略转型，耐克集团近期经营表现不佳，公司表示FY2026拐点将至。 在运动产业链上下游环节里：制造商多采用成本加成、盈利质量相对稳定，以Nike为代表的品牌商毛利率、费用率较高且行业竞争激烈，零售商经营表现盈利水平和终端表现强相关。 申洲国际：Nike核心服饰制造商，估值具备提升空间。 华利集团：短期利润率承压，期待核心客户订单回归带动盈利修复。 滔搏：Nike大中华区零售商，业绩具备弹性。 安踏体育&李宁：Nike折扣改善，或有助于市场竞争压力缓和。 风险提示：汇率及关税政策波动风险；全球消费环境波动风险；经营改善不及预期；测算误差风险。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 【煤炭】内蒙古煤矿调研报告 对外发布时间: 2025年09月27日 预计2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于内蒙古地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，当地更倾向于按照不超过核定产能110%执行。据此，我们考虑7月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取2025年8月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。 2025年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态。 1）A煤矿（核定产能300万吨/年），2025年上半年坑口最低价为355元/吨。截止2025年9月18日，公司5000大卡混煤价格为465元/吨，5300-5400大卡块煤售价为520元/吨，综合售价为515元/吨。井工完全生产成本为150-200元/吨，露天完全成本约为250-300元/吨，露天矿成本高是因为征地成本提高，依照煤价可以测算出2025 年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 2）B煤矿（800万吨/年），2025年上半年煤价最低为350元/吨（5000大卡）。截止2025年9月19日，煤价为465元/吨（5000大卡）。生产成本为90-100元/吨，完全成本在200多元/吨左右，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 3）C集团，2025年上半年5700大卡煤价最低为413元/吨。截止2025年9月19日，5700大卡煤炭售价为550多元/吨。完全成本为280-300多元/吨，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，集团仍处于盈利状态。 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 观点一：“反转，不是反弹”； 观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期；下游需求不及预期；原煤进口超预期；测算误差风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【煤炭】陕西煤矿调研报告 对外发布时间: 2025年09月27日 陕西地区较山西更为宽松，预计2025年产量约为7.84亿吨。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于陕西地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，部分民营煤矿更倾向于按照“重大隐患”判定要求的“全年原煤产量不超过核定（设计）生产能力幅度的10%”执行。同时神木、府谷地区多为化工用