南华期货LPG产业周报——估值修复

——估值修复 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，波动加大； 2）外盘丙烷近期近一个月保持强势，折算人民币含税价为4700-4750元/吨，内外价差大。本周成交报价有走弱，升贴水扩大到12-13美元/吨。 3）内盘基本面保持宽松，供需相对持稳，化工需求本周小幅好转，燃烧需求依然处于淡季。 我们认为PG10/11近期大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，但内盘基本面相对偏弱，内外价差较大。本周随着原油的反弹，及内盘情绪的好转，盘面估值低位修复，目前原油在近期区间上边沿，国内也将迎来国庆小长假，关注风险。 ∗近端交易逻辑 最便宜交割品价格4260元/吨，基差-30元/吨。内盘依然保持宽松，化工需求本期小幅好转，燃烧需求仍处于淡季；外盘近期窗口报价有走弱，升贴水扩大，但依然相对比较强。原油周内受到地缘影响反弹，PG内外价差较大，国内炼厂在降价排库后价格持稳，内盘本周低位反弹。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）可能受到“反内卷”等宏观因素的持续影响 2）远端外盘相对旺季，主要的消费区亚洲存在季节性旺季需求，外盘价格9-12呈C结构 3）化工需求四季度存在走弱的可能性，一方面MTBE及烷基化油季节性走弱，另一方面，PDH端在外盘价格偏强下存在低利润或者亏损的可能性，目前是亏损状态。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG11 4200-4600 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走缩 化工需求存走弱预期，燃烧需求还未见起色，现货端依然相对承压，盘面存在估值修复空间。 ∗月差策略：逢高反套，短期预期震荡格局 本周受到近月反弹影响，盘面整体走正套。 ∗对冲套利策略：逢低买PP卖PG，近期PP端检修较多，10月PDH存一些检修计划，PDH利润有走扩空间；同时关注十一后美国需求库存变化及中美关系发展对外盘区域价差带来的影响 【近期策略回顾】 1、11-12反套，观望，内盘供需格局依然偏宽松，外盘FEI相对内盘偏强，本周FEI有走弱，观望。 2、10空配（9.23止盈），内外价差大，原油反弹，内盘盘面也有企稳迹象。 3、11多配（持有），9.23提出，原油反弹，国内现货下跌后企稳，盘面情绪企稳，内外价差比较大。 4、PG2511P4200（持有），9.23提出，期货盘面企稳，跌破4200的概率降低 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）原油端因俄罗斯制裁冲突等问题反弹2）产业端，本周因台风到港小幅减少，港口去库；化工需求开工小幅提升 【利空信息】 1）现货价格本周因台风及炼厂排库等原因下跌 2.2下周重要事件关注 1）9.30，中国官方制造业PMI2）10.1，美国9月ISM制造业数据，预期49.2，高于前值48.73）10.3，美国失业率、非农就业等经济数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG11合约震荡上涨，驱动不明显，更多是跟随原油上涨进行估值上的修复。本周主要盈利席位净持仓减少，累计盈利增加；龙虎榜多5及空5无明显变化；得力席位净空头小幅减仓；外资净空头小幅增仓、散户净多头小幅增仓。 技术分析：从日线来看，PG11进入我们上周周报中提到的震荡区间，区间范围4200-4450左右；小时看，截至周五收盘在布林上轨，有开口可能性，若转下跌关注下方4250左右支撑，若延续上涨关注4350左右压力。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，较上周稍变陡，10-11月差收于148元/吨，较上周走扩83元/吨，PG合约均反弹，10月空单集中减仓导致。 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于545美元/吨（-2），升贴水稍走扩至-12.25美元/吨；CP M1收于544美元/吨（+2），CP贴水维持-5美元/吨，MB M1收于380美元/吨（+7）。 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于-9.10美元/吨（-3.10），近端窗口小幅走弱；CP M1-M2收于-14.94美元/吨（-3.9）；MB M1-M2收于-3.69美元/吨（-2.17）。 【区域价差跟踪】 本周区域间价差整体偏震荡。FEI-MOPJ价差再度走弱。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利823.98元/吨（-98.7），山东地炼毛利204.72元/吨（-73.48）；炼厂较高利润下，液化气产量增加。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润-215元/吨(-65)；CP测算PDH利润-170元/吨（-129），到PP亏损更大，关注后续PDH的开工情况。 MTBE气分利润-61元/吨（-6.75），异构利润-99（+73），受到下游补库及成本走弱的综合影响。烷基化油利润-60.50元/吨（+77），醚后碳四在高外销量下价格承压。 4.2进出口利润跟踪 本周外盘现货价格小幅走弱，进口利润小幅增加。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周依然处于累库状态，十一后需求将季节性增加，关注需求及库存变化情况。 ∗KPLER出口情况 1-8月美国共出口LPG45450kt，同比增长3.61%；其中，发往中国12133KT，同比减少38%。8/9月份美国出口依然保持高位，发往中国的量维持低位。 【中东供应】 1-8月中东共出口LPG31745KT，同比增长1.55%；其中，发往印度13859KT，同比减少0.88%；发往中国9967KT，同比增长22.41%。整体发运中性。 【印度供需】 1-8月印度LPG需求共计21487KT，同比增长5.6%；LPG进口13959KT，同比增长7.38%。下半年为印度季节性旺季，预期需求及进口维持高位。 【韩国供应】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-8月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，78月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升，9/10月依然偏中性。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位；进口量10月份稍给减量，因为化工需求可能走弱主要PDH利润走弱。 需求：化工需求给小幅减量，燃烧需求小幅增加。 库存：整体小幅累库 【国内供应】 主营炼厂开工率80.27%（-1.25%）；独立炼厂开工率53.49%（+1.64%），不含大炼化利用率为49.87%（+1.83%），地炼开工升至年内高点；本周国内液化气外卖量53.92万吨（+0.07）；LZ本周港口到港53（-19.55）；库存延续累库，厂内库存18.81万吨（+0.78），港口库存313.66万吨（-9.74），库存保持高位震荡。 【国内需求】 ∗PDH需求 万华蓬莱提负，振华重启；关注10月检修情况 ∗MTBE需求 本周因东明前海复产开工小幅抬升。 内外价差依然比较大，出口依然提供支撑。 ∗烷基化油需求 宁夏百川复产，开工小幅抬升。 ∗燃烧需求