玻璃、纯碱季报：基本面有差异，玻强碱弱

基本面有差异，玻强碱弱 玻璃、纯碱 2025年9月28日 主要结论 三季度纯碱检修企业数量较多，但检修时间偏短，开工率偏高，9月份纯碱产量持续创新高。远兴能源二期项目已经在9月点火，后续可能逐步产出产品，叠加四季度为纯碱生产旺季，纯碱供给过剩问题可能加重。需求端，浮法玻璃日熔量略有增加，后期沙河地区切换清洁煤制气可能造成短期日熔量波动，但总体产量可能持稳为主。光伏玻璃需求见底反弹，日熔量已经回升至8.88万吨，企业库存下滑至低位，但从终端需求来看，四季度光伏组件内外需求总量有可能下降至40GW以下，中期光伏玻璃日熔量难以继续提升。轻碱方面，碳酸锂等新能源领域的需求呈现出稳定上行的态势，传统需求方面玻璃制品需求偏弱、轻碱整体需求较为平稳，库存虽有消化但仍处在高位。总体来看，纯碱基本面并不乐观，供给压力、库存高企是压制价格的关键因素，且短期难以看到扭转的因素出现。交易策略方面，纯碱单边逢反弹做空，也可以考虑滚动卖出近月虚值看涨期权。 玻璃日熔量缓慢上行，后期可能因为沙河切换清洁煤制气问题有所波动，但总量可能持稳。近期工信部等部门发布了《建材行业稳增长工作方案（2025-2026）》，其中提到严格水泥玻璃产能调控，依法依规淘汰落后产能。在此之前《玻璃工业大气污染防治可行技术指南》征求意见稿已经发布。后期需要关注政策是否可能驱动落后产能出清。需求端，下游加工企业订单天数依然处于低位，企业开工率维持在50%以下；终端地产需求毫无起色，居民购房意愿低迷。但从季节性来看，四季度深加工企业订单情况环比可能会转好。另外从新开工面积同比数据推算来看，玻璃需求跌幅最快的时间段可能已经过去，后期需求会继续下降，但跌幅可能会放缓，所以只要玻璃企业能够在短期内快速减量，就能支撑玻璃价格。库存方面，三季度企业库存压力同比低于去年同期水平，但贸易商、期现商库存偏高。综合来看，玻璃基本面偏中性，政策、消息对FG2601合约影响较大，四季度玻璃期货价格可能呈现震荡走势，价格重心或是前高后低。交易策略方面，建议以波段操作为主，也可以考虑卖出深度虚值看涨期权。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2025年一季度纯碱价格走势较为波折，整体呈震荡走势。12月下半月头部大厂检修，开工率快速下滑，产量收缩明显，带动价格上行。1月下旬-2月之后前期检修企业复产，周度开工率回升至86%以上，周度产量超过71万吨。需求端，重碱需求低迷，浮法玻璃和光伏玻璃企业冷修量偏多，重碱价格承压；轻碱需求基本平稳。2月份纯碱价格先下跌再反弹，高供给、高库存问题依然存在，但在春节后第二周市场开始交易头部企业检修的消息，短期助推了纯碱价格上行，但现货市场价格并无太大波动，成交情况一般。3月纯碱基本面数据有所转好，但价格却持续下跌，主要原因是盘面提前交易了头部企业检修的预期，在检修开始后，市场需求仍然低迷，现货价格并未得到支撑，盘面调头下行。玻璃持仓问题短暂的干扰了纯碱期货走势，但在玻璃05合约大幅开始减仓时，纯碱价格快速下跌，接近年内最低点。 二季度纯碱价格则走出了比较顺畅的下行趋势。前期检修企业复产之后，4月份产量不断攀升，周度产量超过75万吨，供给压力加大，而需求端光伏企业复产趋势逐步趋于平稳，重碱需求增速放缓。5月份纯碱价格持续下行，尽管纯碱企业检修数量增多，但高供给、高库存问题依然存在，连云港碱业新产能在5月18日投产，进一步加剧了产能过剩问题。6月中旬之前纯碱延续了前期的下行趋势，但从6月16日开始纯碱价格随着煤炭价格反弹逐步企稳，并在6月底短线反弹，但现货价格持稳为主。 三季度纯碱价格先扬后抑的走势，7月份国内各行业反内卷情绪较为严重，焦煤期货价格大涨，带动纯碱期货价格上行。到8月前期检修企业陆续复产，供给量达到历史高位，下游需求低迷，库存持续累积超过190万吨。8月中旬之后，国内商品“反内卷”行情交易阶段性结束，纯碱价格快速下行。9月份纯碱价格则震荡为主，国庆节前下游补库纯碱企业库存压力减弱，价格较为坚挺。 数据来源：文华财经国信期货 2025年一季度玻璃期货价格以震荡下行趋势为主。1月份玻璃期货表现偏弱，但现货价格低位回升，沙河地区投机需求表现尚可，其他主要销区需求一般。1月份浮法玻璃企业冷修量增加，在1月初价格下行至低位后，企业有挺价的意愿。2月玻璃期货价格震荡下行，春节期间玻璃企业库存严重，春节之后加工企业复产缓慢，终端地产需求表现低迷。3月上旬玻璃期货主力合约价格最低跌至1133元/吨，在现货 产销转好之后，多头开始大幅增仓拉涨价格，盘面一度反弹至1250元/吨以上。但基本面受制于弱需求、高库存问题压制，价格难以支撑，随着产销走弱，盘面开始减仓下行。 二季度玻璃期货价格走出流畅的下行趋势，一方面是宏观氛围较差，地产需求低迷，下游加工企业订单较少；另外一方面是FG2505合约博弈交割问题，由于仓单数量较多，空头资金更占优势，FG2509价格走势受05合约影响较大。5月份之后，尽管下游加工企业开工率季节性走高，但玻璃供给端缩量缓慢且宏观情绪偏弱，导致玻璃价格持续承压。6月玻璃价格阶段性见底反弹，但供需数据并无明显改善，主要是受煤炭价格反弹影响。 7月玻璃受国内“反内卷”政策刺激，玻璃期货价格快速上行，期现基差走低，打开了期现正套窗口，玻璃产销情况较好，库存从企业向中间贸易环节转移，到7月下旬玻璃期货价格突破1400元/吨关口后见顶，并随着“反内卷”情绪降温，价格快速回调至1100元-1200元/吨区间。9月份随着下游消费旺季来临，玻璃价格反弹至1200元/吨以上。 数据来源：文华财经国信期货 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 三季度各区域纯碱企业现货报价先涨后跌，到9月底现货报价基本持平于6月底价格。而期货盘面虽然也是先涨后跌，但8月份之后期货价格并未完全回调到6月底水平。现货价格下跌幅度超过期货，整体基差较6月底下跌150元/吨。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工、产量 到9月25日氨碱生产利润为-37.2元/吨，较6月底减少16.4元/吨；联碱生产利润为-77.5元/吨，较6月底下跌103.5元/吨。虽然生产亏损情况加重，但三季度企业开工率偏高，基本保持在80%以上，到9月份之后随着气温下降，纯碱企业开工率攀升至85%以上。周度产量只在8月初跌至69.98万吨，其余时间都在70万吨以上。月度产量方面，7、8月份纯碱产量处在年内偏高水平，9月份产量环比8月份将继续增加。 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 图：纯碱月度产量 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 （三）库存 截至9月25日纯碱企业库存为195.15万吨，环比6月底减少11.54万吨，整体库存处在历史同期最高位。各区域库存分布有所差异，华北库存自5月份之后持续消化，西南、西北库存压力较大，西南地区今年持续累库。 截至9月25日轻碱库存72.91万吨，较6月底减少7.61万吨；重碱库存92.24万吨，较6月底减少3.93万吨。今年上半年轻碱库存一直处在高位，到下半年库存压力略有缓解，但同比仍是历史最高水平。重碱库存在8月份之后消化速度较快，主要是因为光伏玻璃价格受“反内卷”政策影响快速反弹，企业生产利润修复，产成品库存下滑，光伏玻璃日熔量触底回升。另外，浮法玻璃企业在三季度也有个别产线点火，日熔量略有增加。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 连云港碱厂已经在5月18日产出了联碱，湖北双环在5月23日投产，至此上半年新投产能均已经投放。下半年还有350万吨产能待投，其中远兴能源二期项目在9月19日点火成功，进入试车阶段。 三季度纯碱企业检修时间普遍偏短，9月份之后北方夏季临近尾声，气温下降，纯碱企业可能维持高开工率。四季度远兴能源二期项目将逐步增加产出，纯碱供给压力加大。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 三季度玻璃现货价格各区域有所差别，大部分区域玻璃价格震荡上行，9月底价格较6月底上涨幅度超过100元/吨，但广东地区玻璃价格较6月底下跌了160元/吨。期货价格在7月份大涨之后回调，但价格回调幅度小于现货，另外主力合约换月，期货估值有所差异，截至9月25日沙河地区活跃合约基差为-142元/吨，较6月底走弱200元/吨；湖北地区基差为-100元/吨，较6月底走弱124元/吨。 随着价格反弹玻璃企业生产利润有所修复，截至9月25日以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-151.27元/吨，环比6月底增加48.13元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润95.07元/吨，环比6月底增加12.48元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润61.37元/吨，环比6月底增加162.7元/吨。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 三季度只有甘肃凯盛、四川康宇两条产线冷修，而点火产线有山东金晶、浙江福莱特、新疆光耀、株洲醴陵旗滨4条产线，日熔量达到16.02万吨，环比6月底增加0.34万吨。玻璃企业库存有所下滑，截至9月25日玻璃企业库存5935.5万重箱，环比8月底减少986.1万重箱，不过需要注意的是减少的库存并未完全被下游消化，大部分仍然集中在贸易商、期现商手中。因产量上行、库存下降三季度玻璃周度表需一直维持在高位。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 在玻璃下游需求方面，三季度深加工企业开工率有所下滑，基本在47%附近波动。截至9月15日加工企业订单天数为10.5天，7-9月深加工企业订单天数缓慢增加，目前接近二季度4、5月份的水平。从季节性来看，四季度深加工企业订单天数可能还会增加。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 终端需求方面，三季度新房销售面积跌幅有所扩大，但新开工面积累计同比下滑幅度有所收窄，竣工面积同比跌幅变化不大。按照新开工面积同比数据推算，玻璃需求同比跌幅最大时间段在今年8月份，后期需求端减量的速度将逐步放缓。高频地产成交量方面，三季度月地产数据环比走弱，宏观层面未有新的刺激政策出台，居民端受就业及收入问题影响，购房意愿较为低迷。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 三季度光伏玻璃价格触底反弹，主要是原因光伏玻璃行业减产之后，供需逐步平衡，企业库存快速消化，企业现金流压力缓解。到9月25日，光伏玻璃日熔量为8.88万吨，较6月底减少0.682万吨。光伏玻璃日熔量在8月份触底反弹，但终端需求偏低迷，企业复产较为谨慎。三季度末光伏玻璃企业库存可用天数下降至14.16天，环比6月底减少17.62天。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2025年1-8月国内光伏组件新增装机量230.61GW，同比增长了64.73%，其中1-5月在上半年抢装了197.85GW，6月份之后组件单月装机量快速下滑，6、7、8月三个月光伏装机量分别为14.36GW、11.04GW、7.36GW，同比下跌了-38.45%、-37.45%、-55.29%。当前组件现货市场集中式电站招标项目较少，分布式电站需求持续低迷，四季度单月装机量有可能10GW左右徘徊。 在光伏组件出口方面，1-8月共出口了155.72GW，同比去年下