2025年三季报前瞻：景气度持续提升

评级及分析师信息 2025年三季度证券市场各项指标逐渐清晰，我们从沪深两市成交、两融、股票质押、核心指数区间表现、股权融资等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、资管、投行的第三季度整体经营情况。 ►成交活跃度持续提升，杠杆资金积极入市 2025年第三季度前63个交易日（截至9月25日），A股成交金额132.63万亿元。2025Q1/Q2/Q3（至今）的日均成交额为15,225/12,619/21,053亿元，同比增加71%/52%/212%，季度环比-18%/-17%/+67%。 截至2025年9月25日，两融余额24,443亿元，其中融券余额169亿元，约占两融0.69%。2025年第三季度两融日均余额约21,056亿元，同比增加48%，环比增加16%。相应地，2014-2016年期间两融余额的峰值是2015年6月18日的22,730亿元，超过2万亿元的交易日有30个。 股 债配置和权益风格或将成为季报胜负手 2025年大多数权益类核心指数的区间涨幅均为2024年初以来最佳。涨幅较大的有创业板指、科创50、万得全A和沪深300。同期债券市场表现弱于2024年Q3，中证全债季度跌幅1.9%。 截至2025年6月末，45家上市券商（母公司）自营权益类证券及证券衍生品4,392亿元，自营固定收益类证券49,878亿元，两者比值约1：11.36。 ►股权融资回暖，增发频繁 2025年第三季度（截至2025-9-26）IPO/增发/配股/可转债分别为25/38/0/13家次，IPO/增发/配股/可转债/合计股权融资规模分别为376/696/0/160/1232亿元，融资规模同比2024年第三季度+145%/ +221%/配股两期均为0/+18%/+135%，环比2025年第二季度+80%/-88%/配股不可比/-28%/-80%。 ►我们预计上市券商前三季度营收3987亿元，同比增约44% 我们预计45家上市券商在2025Q3单季度实现调整后营收1581亿元，同比增加50%，环比增加21%。2025年前三季度，我们预计45家上市券商实现调整后营业收入3987亿元，同比增加44%。 投资建议： 我们看好证券行业服务资本市场投融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。在活跃资本市场的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。行业发展亮点包括1）市场交投活跃带来的经纪业务和财富管理业务扩容，受益标的有东方财富、指南针、湘财股份，九方智投控股、方正证券、招商证券；2）打造一流投资银行主线，受益标的有中国银河、信达证券、东兴证券，国信证券；3）依托粤港澳大湾区探索增量业务发展，受益标的有广发证券、中银证券、中金公司H、国泰君安国际、国金证券、天风证券、光大证券。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 正文目录 1. 2025年第三季度证券市场指标..........................................................................................................41.1.成交活跃度持续提升，第三季度同比增幅将超200%..................................................................41.2.资本中介类：杠杆资金入市积极...................................................................................................41.3.股债配置和权益风格或将成为各家券商季报胜负手...................................................................61.4.股权融资回暖，增发频繁...............................................................................................................62.我们预计45家上市券商前三季度调整后营收3987亿元，同比增加约44%................................73.风险提示...............................................................................................................................................8 图表目录 图1沪深两市日均成交额（亿元）....................................................................................................4图2融资融券余额的期间平均值及融券占比（亿元，%）..............................................................5图3融资余额/流通市值及融资买入额/A股成交额的比例（%，2024年9月23日以来）........5图4市场质押市值及质押股数占总股本比例....................................................................................6图5大股东质押股数及其占所持股份的比例....................................................................................6图6不同发行类型的股权融资规模（亿元）....................................................................................7 表1核心指数的区间表现（部分）....................................................................................................6表2证券市场指标汇总（部分）及上市券商整体的营收预测........................................................8 1.2025年第三季度证券市场指标 1.1.成交活跃度持续提升，第三季度同比增幅将超200% 根据证监会披露的沪深两市和北交所的交易数据，2025年第三季度前63个 交 易 日 （ 截 至9月25日 ），A股 成 交 金 额132.63万 亿 元。2025Q1/Q2/Q3（至今）的日均成交额为15,225/12,619/21,053亿元，同比增加71%/52%/212%，季度环比-18%/-17%/+67%。 2024年三季度末以来，A股成交额快速放大。从单月数据来看，日均成交金额在2024年10月突破2万亿元，在2025年8月和9月(至今)达到23,067亿元和24,546亿元。过去一年间，成交额超过3万亿元的交易日有5个：2024年10月8日的34,729亿元、2025年8月25/27/28日的31,769/31,978/30,009亿元、2025年9月18日的31,666亿元。2014-2016年的单日成交额峰值出现在2015年5月28日21,759亿元。 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 数据截至2025年9月25日 1.2.资本中介类：杠杆资金入市积极 融资融券：截至2025年9月25日，两融余额24,443亿元，其中融券余额169亿元，约占两融0.69%。2025年9月至今，两融日均余额约23,564亿元，同比增加70%，环比2025年8月增加12%。2025年第三季度两融日均余额约21,056亿元，同比增加48%，环比增加16%。 相应地，2014-2016年期间两融余额的峰值是2015年6月18日的22,730亿元，超过2万亿元的交易日有30个。 2025年9月，A股市场流通市值高于90万亿元，对比2014-2016年期间流通市值在19.04万亿元（2014-1-20）至57.52万亿元（2015-6-12）范围。因此，融资融券的数据直接纵向比较的参考价值下降。 观察融资余额/流通市值及融资买入额/A股成交额，可以分析市场行情发展的阶段和杠杆资金情绪的冷暖。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 股票质押：截至2025年9月25日，市场质押股数3,007亿股，质押股数占总股本3.68%，质押市值30,250亿元；大股东质押股数4,973亿股，大股东质押股数占总股本比14.87%，未平仓总市值35,878亿元，疑似触及平仓市值13,526亿 元。2025年 第三季度市 场股票质押 市值均值约29,064亿元，同比增加27%，环比增加10%。今年前三季度市场股票质押市值均值约27,621亿元，同比增加13%。 资本中介业务的规模增加，有助于提高证券公司利息收入和资金利用效率。 质押数量包括场内质押和场外质押，市场质押市值：为中登披露的质押股份数量与各自股价乘积后的合计 1.3.股债配置和权益风格或将成为各家券商季报胜负手 2025年第三季度的权益市场表现优异，大多数核心指数的区间涨幅均为2024年初以来最佳。核心指数中，涨幅较大的是创业板指、科创50、万得全A和沪深300。今年第三季度债券市场表现弱于去年同期，中证全债季度跌幅1.9%。 根据各上市券商2025年中报披露的净资本和风险控制指标数据，截至2025年6月末，45家上市券商（母公司）净资本合计17,416亿元，自营权益类证券及证券衍生品4,392亿元，自营固定收益类证券49,878亿元，两者（时点）比值约1：11.36。因此，证券公司自营投资的股债配置和权益投资风格将对2025年第三季度投资收益和公允价值变动净收益形成极大影响。 1.4.股权融资回暖，增发频繁 投行业务：2025年第三季度（截至2025-9-26）IPO/增发/配股/可转债分别为25/38/0/13家次，IPO/增发/配股/可转债/合计股权融资规模分 别为376/696/0/160/1232亿元，融资规模同比2024年第三季度+145%/+221%/配股两期均为0/+18%/+135%，环比2025年第二季度+80%/-88%/配股不可比/-28%/-80%。 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 2.我们预计45家上市券商前三季度调整后营收3987亿元，同比增加约44% 经测算，45家上市券商的2025年第二季度调整后营收1,345亿元，其中，经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别贡献23%/6.7%/8.3%/8.6%/51%。根据前述证券市场分析，我们将影响证券行业经营的核心指标整合如下，按照市场指标的环比变化预估上市券商在2025年第三季度的经营情况：我们预计45家上市券商在2025Q3单季度实现调整后营收1581亿元，同比增加50%，环比增加21%。2025年前三季度，我们预计45家上市券商实现调整后营业收入3987亿元，同比增加44%。 我们看好证券行业服务资本市场投融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。在活跃资本市场的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。行业发展亮点包括1）市场交投活跃带来的经纪业务和财富管理业务扩容，受