中观高频景气图谱（2025.9）上游资源品回暖，电气机械边际修复

策略研究·策略专题 联系人：陈凯畅021-60375429chenkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 目录 中观超额收益追踪01 中观行业库存周期02 中观月度行业景气度观点更新 •上游资源品：整体仍偏弱，但环比呈现出一定修复迹象。煤炭景气度上行，石油石化整体向好；化工板块分化，有色金属与建筑材料基本维持在前期水平。 •中游制造业：电力设备环比改善，机械设备在内需端表现较好，但外需承压；汽车景气度仍处低位，纺织服饰则呈现分化格局。 •下游消费行业：家电表现稳健，消费韧性增强；食品饮料整体偏弱，价格压力延续；医药生物板块分化，中药材价格持续下行；社会服务（酒店/旅游）环比改善，复苏态势延续。 •支撑性服务与金融：银行环比改善，资金面回暖；非银金融保持活跃但增速放缓；交通运输分化，集装箱运价回升而综合运价承压；环保板块改善，相关指标向好。 •风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 建筑材料行业超额收益的跟踪指标 水泥价格指数:全国:月:平均值:同比期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比 电力设备行业超额收益的跟踪指标 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比 汽车行业超额收益的跟踪指标 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:平均值:同比:5月移动平均当周日均销量:乘用车:厂家零售+厂家批发:月:平均值:同比 机械设备行业超额收益的跟踪指标 交通运输行业超额收益的跟踪指标 电子行业超额收益的跟踪指标 轻工制造行业超额收益的跟踪指标 纺织服饰行业超额收益的跟踪指标 商贸零售行业超额收益的跟踪指标 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 医药生物行业超额收益的跟踪指标 中国成都中药材价格指数:月:平均值:同比中药材价格指数:综合200:月:平均值:同比 公用事业行业超额收益的跟踪指标 计算机行业超额收益的跟踪指标 传媒行业超额收益的跟踪指标 环保行业超额收益的跟踪指标 社会服务行业超额收益的跟踪指标 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 通信行业超额收益的跟踪指标 目录 中观超额收益追踪01 中观行业库存周期02 库存周期观点更新 •上游整体处于被动去库存阶段，石油煤炭、化工、有色、黑色金属等均表现出库存下降的特征。虽然价格端部分行业（如煤炭石油加工、有色金属）已有明显改善，但库存调整仍以去化为主，显示终端需求尚未恢复到驱动主动补库的程度。 •中游制造业大多数行业也处于被动去库存，包括通用设备、专用设备、汽车、电子、仪器仪表等。个别行业（如铁路、船舶、航空设备）出现被动补库，说明需求承压下仍有库存累积的风险。整体看，中游环节压力大，需求回暖不足，修理业是少数维持稳定的板块。 •下游行业如印刷、医药制造大多处于被动去库存，库存压力仍在，而文教工美体育娱乐用品虽然保持高景气，也在经历去库存过程。整体来看，消费相关行业仍未进入主动补库周期，说明需求端支撑有限。 •公用事业（水、电、气、热）整体也以被动去库存为主。电力与水供应有一定改善迹象，水的供应甚至保持正增长，但燃气库存仍在下降。整体来看，公用事业板块价格跌幅收窄，但库存调整尚未转入补库。 一、海外地缘冲突尚未缓解。二、美联储降息节奏和幅度的不确定性。三、市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032