燃料油周报：油价呈现反弹态势，FU盘面结构边际走强

市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着地缘局势升温，原油价格本周出现一定幅度反弹，对下游能源板块形成一定提振。此外，高硫燃料油基本面边际改善，且FU期货仓单部分注销，促进了盘面结构的走强。FU主力合约周度涨幅录得4.36%，LU主力合约周度涨幅录得1.9%。 供应方面：近期燃料油市场未出现大规模断供事件，但局部的供应扰动值得关注。伊朗方面，参考船期数据，9月份伊朗高硫燃料油发货量目前预计在128万吨，环比减少5万吨，同比下降46万吨。随着美国制裁持续加码，伊朗油物流与到港遭遇一定阻力，但整体基本盘仍存，需要关注相关制裁政策的变化情况。俄罗斯方面，参考Kpler数据，9月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为289万吨，环比增加33万吨，同比下降7万吨。8月份乌克兰无人机的攻击导致多家俄罗斯炼厂受损而检修，其燃料油供应仍面临一定制约，近期出口有所恢复。往前看，如果俄乌谈判进展顺利，美国放松制裁、乌克兰停止袭击，俄罗斯燃料油供应存在进一步的增长空间。中东方面，随着欧佩克放松减产（增产部分以中重质含硫原油为主），将对燃料油的供应形成一定补充。目前来看，虽然欧佩克实际增产速度要显著低于配额放松的数量，但上行趋势相对明朗。参考船期数据，中东2-8月份高硫燃料油出口呈现逐月增长的态势，9月份则有所回落，9月份中东高硫燃料油总体发货量预计在250万吨，环比减少126万吨，同比下降112万吨。往后随着发电厂需求旺季结束，中东当地燃料油消费回落，沙特等国出口或存在进一步提升的空间。就低硫燃料油而言，近期局部供应增加，主要来自于尼日利亚的阶段性增量。由于Dangote炼厂RFCC装置检修，其低硫燃料油供应再度增加，目前还没有装置重启的确切信息。参考船期数据，尼日利亚9月低硫燃料油发货量预计为53万吨，环比增加22万吨，同比提升53万吨。在RFCC装置恢复运行前，预计尼日利亚将维持30-50万吨/月左右低硫燃料油的出口。科威特方面，目前出口量相对有限。参考船期数据，科威特9月低硫燃料油发货量为24万吨，环比减少13万吨，同比下降15万吨。此外，由于部分炼厂检修，巴西9月份低硫燃料油发货量显著下滑。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应相对偏紧。8月份产量小幅回升，但幅度有限。参考隆众资讯数据，8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量106.5万吨，产量环比增加4.6万吨，涨幅4.51%。目前第三批成品油出口配额已经下发，低硫燃料油配额相对充足，主要还是生产积极性较低的问题，预计9月份增幅有限。总体来看，虽然有局部释放的增量，但基于当前的估值水平以及汽柴油端的溢价，低硫燃料油整体供应压力尚有限。 需求方面：虽然美国对等关税控制在一定范围内，对航运端需求的冲击暂时还未充分体现。但考虑到美国对全球贸易对象的关税水位整体提高，在补库需求完成后，贸易与航运端需求中期依然面临下行压力。就结构性表现来看，受益于脱硫塔的安装，高硫燃料油在船燃端的需求相比低硫更加坚挺。此外，夏季发电终端需求存在增量，但今年表现并未超出季节性。其中，埃及作为近两年边际增量较为突出的国家，7月份后采购力度明显减弱，要低于去年的同期水平，主要是由于LNG进口的大幅增加以及夏季前的提前补库行为。参考船期数据，埃及9月份高硫燃料油进口量预计在50万吨，环比增加7万吨，同比去年减少18万吨。除了埃及外，沙特等传统消费国表现则弱于季节性。沙特方面，欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特9月份高硫燃料油进口量预计为112万吨，环比减少11万吨，同比下滑3万吨。低硫燃料油方面，除了对等关税的影响外，船燃消费份额被脱硫塔和清洁能源替代的趋势还在继续，近期低硫油船燃终端需求表现一般。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2280.4万桶，环比前一周减少10.26%；舟山港燃料油库存119万吨，环比前一周增加10.19%。 整体来看，近期高硫燃料油市场结构有企稳迹象，中东发货量明显回落，美国制裁和无人机袭击分别对伊朗和俄罗斯燃料油供应造成一定影响，供应压力减少。此外，下游炼厂端需求边际改善，对市场形成一定提振。近期新加坡燃料油库存连续回落，反映市场过剩压力有所缓解。最后，本周大鼎库仓单注销，FU盘面结构有所加强。往前看，随着夏季结束，下游发电终端需求下滑，中东燃料油出口还有进一步的增长空间，市场需要炼厂与船燃端来对冲季节性的消费回落，因此估值上方阻力仍存。 低硫燃料油方面，近期由于Dangote和Pengerang炼厂RFCC装置出现问题，局部供应增加，但科威特、巴西出口维持低位，叠加国产量增长动力不足，整体供应压力依然有限，市场暂无明显过剩预期。中期来看，航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，且剩余产能相对充裕，低硫燃料油市场上方阻力将持续存在，但自身估值相对汽柴油偏低，下方空间也相对有限。 策略 高硫方面：短期中性，中期向下低硫方面：短期中性，中期向下跨品种：无跨期：逢低多FU2511-2512价差（正套）期现：无期权：无 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油