燃料油周报：油价延续弱势，LU市场结构边际走强

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及供需变化的预期，且考虑到近端合约的波动风险，可以关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。但需要注意该头寸仅仅作为高硫油估值高位回调的反映，中期来看高硫燃料油供需格局仍好于低硫燃料油，因此对反弹空间不宜做过高预期。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 本周油价继续下行，驱动来自宏观利空，欧美PMI数据明显不及预期，美国就业数据出现疲软迹象，近期美股、铜、黄金与原油同时出现下跌，资产之间的相关性有所增加，显示市场有进入到衰退交易的迹象，当前的下跌行情主要来自金融市场情绪面的影响，欧洲PMI数据的再度恶化将拖累柴油消费，柴油消费短期内无法摆脱负增长的趋势。总体而言，油价已经接近75至90美元/桶的区间下沿，进一步跌的空间并不大，且基本面并不支持。因此，对于下游能化品价格而言，成本端下行压力或开始缓和，市场逐步寻找支撑。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，目前市场结构仍相对坚挺。一方面，中东极端高温天气导致电厂燃料油需求超出季节性，参考船期数据，沙特6月份高硫燃料油进口量达到133万吨，同比增加24万吨，7月份采购量预计维持在这一水平；另一方面，伊朗燃料油出口近期显著下滑，6月份发货量仅有79万吨，环比减少50万吨，7月份也没有明显回升的迹象。作为炼厂重要的原料来源，伊朗燃料油供应的减少使得亚洲现货端趋紧。虽然高硫燃料油支撑因素仍存，但基于当前的估值水平，一些利空因素已开始显现。具体来看，俄罗斯炼厂在春季检修后逐步复产，并带动包括燃料油在内的成品油供应反弹。参考船期数据，俄罗斯6月份高硫燃料油发货量预计在220万吨，较4月份低点回升28万吨。在高硫燃料油裂解价差处于高位的背景下，俄罗斯炼厂检修结束后有动力继续增加燃料油供应。此外，国内炼厂端需求基本盘尚在，不过由于炼厂利润较差，前期集中进口后采购继续增长的动力不足，5/6月份进口出现下滑态势，7月份有望反弹。总体来看，高硫油市场目前多空因素交织，短期或维持坚挺，但未来随着夏季（中东需求旺季）结束，估值存在回调的驱动与空间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，整体来看，市场仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，缺乏持续走强的驱动。近期科威特船货出口再度回升，6月份燃料油发货量预计为78万吨，7月份大概维持在这个水平。此外，尼日利亚Dangote炼厂常减压装置投产后开 始出口低硫燃料油产品（30万吨/月左右），预计要等到配套催化裂化装置上线（四季度或明年）才会停止供应燃料油。整体来看，在船舶需求份额逐步被替代，炼厂端剩余产能充足的环境下，低硫燃料油市场结构将持续受到压制。但目前裂解价差处于中低位区间，预计向下驱动也相对有限，可以作为对冲的头寸配置。从局部来看，本周内盘LU显著走强，尤其近月合约表现突出，我们认为可能来自国产燃料油供应收紧的预期，且目前注册仓单量也偏低，短期内盘LU结构可能受到额外支撑。 ■策略 单边中性，逢低多LU2411-FU2411价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元