中信银行2025年9月25日电话会议纪要

中信银行2025年9月25日电话会议纪要核心内容如下：

一、核心推荐逻辑：分析师推荐中信银行的核心逻辑源于其双重优势——集团协同效应显著增强和历史风险全面出清。

1. 集团协同效应：中信银行与母公司中信集团在对公与零售业务领域的协同不断深化，形成“融融协同”与“产融协同”的双轮驱动模式。
2. 历史风险出清：经过过去5-6年（尤其是2019年起）的风险化解，前期因集中投向制造业、批发业及房地产领域所积累的大额不良资产已基本处置完毕，公司逐步进入新一轮稳健增长周期。

二、融融协同：打造“中信联合舰队”，提升综合服务能力。

1. 发展阶段演进：从自发探索阶段到行政考核推动阶段，再到2023年起的制度生态驱动阶段，由中信金控统一调度，实现服务标准化与客户体验升级。
2. B端服务强化：联合中信证券、中信信托、中信保诚等子公司，为企业提供融资、并购、上市保荐等全生命周期一站式服务，尤其适用于科创型企业。
3. C端零售创新：
   • 中信优品工作室（2023年成立）：多支权益基金首发销售额居市场首位。
   • 中信财富广场：整合子公司零售客户数据，提供个性化投资建议与资产配置服务，显著提升客户粘性。

三、产融协同：破解难题，成功盘活重大地产项目。

1. 典型案例：佳兆业债务风险化解（2022年6月至2024年7月），采用“收购+封闭运行”方式，引入中信城开作为产业投资方，成功盘活涉及权益货值超500亿元的存量项目，化解100亿元债务风险。
2. 案例成果：通过“中信品牌背书”重塑市场信心，保障后续销售与开发顺利推进，体现中信体系内“金融+产业”联动的独特优势。

四、存量风险出清：历经三阶段改革，资产质量根本性改善。

1. 历史问题溯源：2012年后全球经济放缓，导致制造业与批发零售业贷款不良率大幅上升，至2018年分别达7.3%和8.5%。
2. 战略调整与风险转移：2015–2019年转向房地产领域加大投放，表内外涉及恒大、佳兆业等房企合作规模超千亿元。
3. 新一轮压力显现：房地产下行周期中，对公地产不良率从2019年的1.19%攀升至2023年上半年的5.29%。
4. 系统性出清举措：自2019年起启动全面改革，提出“稳息差、拓中收、去包袱、做客户”四大经营主题，风控体系建设经历“纠偏—调理—建制”三阶段。
5. 成果体现：不良贷款率从2020年三季度高点1.98%下降至2024年中的1.16%，并保持稳定；信用卡业务新发卡客户质量提升，低评级客户占比降至不足10%。

五、零售转型成效显著，战略布局持续升级。

1. 战略演进路径：
   • 2015年：“一体两翼”（对公为主，零售与金融市场为辅）
   • 2018年：三驾齐驱（对公、零售、金融市场均衡发展）
   • 2021年：“新零售”转型，聚焦财富管理、资产管理、综合融资三大能力
   • 2022年：“零售第一”战略，2024–2026年全面落实
2. 转型成果：
   • 零售存款占比从2021年的约20%提升至2025年上半年的29%
   • 理财产品规模突破2万亿元，位居全国银行第三
   • 零售贷款结构优化：消费贷与个人经营贷成为新增长点，按揭贷款占比阶段性回升

六、财务表现稳健，估值具备吸引力。

1. 财务表现：
   • 净息差表现优于同业：自2023年起持续高于商业银行平均水平约20个基点（BP），二季度降幅趋缓
   • 资产质量稳中有降：不良率维持1.16%，拨备覆盖率稳定，单期不良生成率较前期明显回落
   • ROE水平：2025年上半年约为10.47%，在高拨备计提与非利息收入相对偏低背景下仍具韧性
2. 估值情况：
   • A股PB约0.6倍
   • H股PB约0.5倍
   • 对照PB-ROE曲线，H股存在明显折价，具备较高安全边际和配置价值

七、投资建议：结合基本面持续改善、集团协同优势凸显、估值处于历史低位等因素，团队维持对中信银行的强烈推荐，尤其看好其H股的投资价值，认为当前时点具备较高的中长期配置性价比。