煤炭低位补涨行情纪要

煤炭低位补涨行情纪要（2025年9月25日） 本次会议由传世证券煤炭行业分析师韦思宇主讲，主题为“重视资源品补涨行情下煤炭的反弹机会”。当前煤炭板块在估值处于历史低位的同时，基本面出现积极改善信号，具备高胜率与潜在赔率的配置价值。以下是本次会议的核心观点总结： 一、煤炭板块迎来低位配置良机 煤炭板块自年初以来表现相对疲弱，多数周期性资源品如有色金属、钢铁、化工等均实现不同程度上涨，而煤炭板块整体仍处于负收益状态。进入三季度后虽有修复，但涨幅显著落后于其他资源品。近期随着煤价持续反弹、政策面利好释放以及市场关注度回升，煤炭板块开始显现补涨动能。 目前港口动力煤价格已从6月初低点约610元/吨回升至705元/吨，三个月内上涨近100元。展望后市，在供需格局改善和政策支持背景下，煤价仍有50-100元/吨的上涨空间，形成“估值低位+基本面回暖”的双重支撑。 二、三大逻辑支撑煤炭反弹趋势 1.宏观环境改善提振需求预期 海外降息周期开启叠加国内稳增长政策加码，市场对资源品需求信心增强。若经济复苏态势延续，商品价格上行概率加大。 2.供给端“反内卷”政策持续推进 煤炭是资源品中率先落实“反内卷”政策的行业。2024年7月国家能源局发布管控超产文件，并已在八大主产区执行。内蒙古已于近期通报上半年存在超产行为的15座煤矿，涉及产能约占当地总产能3%。监管采取“新账不欠、老账逐步清”的柔性管理模式，即发现超产后后续月度产能利用率不得超过10%，虽非“一刀切”，但仍将导致下半年整体产能环比下降。山西、陕西、新疆等主产区预计也将陆续跟进，四季度或将迎来“回头看”检查，进一步强化约束力度。供给偏紧格局有望延续至2025年一季度。 3.估值与盈利双低位凸显配置性价比 当前煤炭板块PB估值普遍处于2016年以来的较低分位，多数弹性动力煤及焦煤企业位于历史下四分之一区间；ROE水平亦接近周期底部。与此同时，历史上煤炭在周期上行阶段股价弹性不弱于其他资源品。结合当前价格反弹趋势，板块具备“高胜率+一定赔率”的投资吸引力。 三、短期催化因素明确 “金九银十”传统旺季带动电厂集中补库，下游采购意愿回升；国庆节前备货需求释放，叠加港口库存偏低，推动煤价快速反弹；气象部门预测今冬或迎“冷冬”，相较去年暖冬低基数，火电发电量有望实现正增长，四季度煤炭需求具备超预期可能。 四、中期基本面支撑坚实 即便不考虑政策扰动，动力煤价格在600元/吨左右已显现强成本支撑。研究显示，当前煤炭企业完全成本90%分位线约为600元/吨（对应港口价），现金成本亦达500元/吨左右。因此，本轮价格底部扎实，盈利底与估值底同步确立，为后续修复提供坚实基础。 五、重点推荐标的 综合攻守兼备原则（胜率+赔率），优先推荐以下公司： 1.兖矿能源（港股） -短期：现货销售比例高达70%，长协占比仅30%，煤价每上涨100元，业绩可增厚约40%，弹性突出； -中长期：内生增长强劲，原煤产量有望从2023年1.7亿吨增至2024年2.2亿吨（+30%），2030年规划达2.8亿吨，较2024年基数增长近70%； -股息优势：港股较A股折价超30%，按60%分红比例测算，当前股息率达6%，若煤价再涨100元，股息率可提升至9%左右。 2.电投能源 -兼具电解铝业务带来的短期进攻性与远期资产注入的成长潜力（成长空间约70%）；-当前PE约10倍，在煤炭及铝行业中均属偏低水平，估值具备吸引力。 此外，建议关注具备盈利弹性且已显现底部修复迹象的高弹性标的：潞安环能、晋控煤业、平煤股份、兰花科创等。此类公司三季度业绩有望受益于煤价环比上升及较高现货比例，实现环比增长。 六、风险提示 需警惕冬季气温高于预期导致用电需求不及预期、宏观经济复苏放缓等潜在下行风险。 现场问答（无提问记录） 投资者未提出具体问题，分析师表示欢迎后续通过长江金属煤炭团队进一步沟通交流。 会议预告 明日同一时间（20:00）将继续举行“焦点半小时”系列会议，分享金属与煤炭行业最新观点，敬请关注。