食品饮料行业周报：白酒中报超预期开始补涨行情，重点推荐省内煤炭复苏的山西汾酒

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业周报 证券研究报告·行业研究·食品饮料行业 食品饮料行业周报：白酒中报超预期开始补涨行情，重点推荐省内煤炭复苏的山西汾酒 增持(维持) 投资要点  推荐组合：核心推荐五粮液、水井坊、白云山、中炬高新、伊利股份。推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、青岛啤酒。关注千禾味业、广弘控股、西王食品。  上周行情回顾：上周沪深300下跌0.18%，食品饮料行业上涨2.16%。子板块中，白酒涨幅最大，为3.57%。  周观点（第27周）：1.中报开门红，白酒再冲顶。本周以水井、汾酒、口子窖为代表的二线白酒领跑市场，板块以3.6%的涨幅持续领先。本周白酒利好频传：中报开门红，水井受益于全国化扩张+精耕渠道+新品铺市，2Q17以营收130%的增速大幅超出市场预期；茅台系列酒发力，带动2Q17营收增36%略超预期。此外老窖定增获批、舍得提价，均有望成为股价上涨催化剂。行业景气度持续向上，高端、次高端白酒经历供给侧改革后，竞争结构大大优化，叠加消费升级，300元以上品种将充分受益。从基金持仓角度，二季度基金配置白酒比例2.9%，比例逐季提升，基金前十大重仓股中白酒占有三席且持续加仓，板块再受热捧。往后看存量资金博弈市场下，白酒中报业绩高增长概率较大，且目前仍未达到估值高点，仍将受到市场青睐。重点推荐茅五泸水，关注汾酒；食品板块寻找真成长、低估值标的，重点推荐伊利股份、中炬高新。下半年即将进入白酒旺季，随着茅台价格上涨，带动行业景气度不断提高，高端酒老窖率先提价，次高端水井坊、舍得也纷纷提高出厂价格。我们认为，在行业向上的过程中，短期消费税等干扰不足以改变行业向好基本面逻辑，随着中秋等旺季来临，优异的市场动销数据将进一步催化板块行情，整体板块即将结束淡季蓄势，开启下半年新一轮行情。2.个股具体情况分析：【山西汾酒】：1H2017年，汾酒集团酒类收入37.2亿元，完成国资委年度考核指标66.5亿元的55.9%，同比+39%；其中酒类利润9.6亿元，完成国资委年度考核指标10.5亿元的91.5%，同比+79.1%。时间过半，集团完成任务超半，收入和利润增速均超目标责任状指标，预计全年完成目标甚至超额无虞。结合调研，股份公司占集团酒类资产的80%-90%，因此判断股份公司1H17收入增速约35%-45%，中报业绩预增50%-70%快过收入，主因产品价格带上移带动毛利率上行，年初至今青花系列增速超过40%。【五粮液】：二季度销售环比加速，经销商开始旺季提前备货。1）茅台供给紧张，普五直接受益，动销旺盛销售环比加速：茅台上半年终端严重供给不足，普五成为直接受益品牌。二季度环比加速增长。近期草根调研华东、华中和西南等地经销商，二季度同比增速均在20%-30%。同时大商削减份额，带来经销商配额不足，旺季来临提前备货动力足。 2)批价稳定上行，或再迎调价窗口。近期泸州老窖对于市场价格进行调整，1573计划内价格 2017年07月31日 证券分析师 马浩博 执业证号：S0600515090002 021-60199762 mahb@dwzq.com.cn 证券分析师 周恺锴 执业证号：S0600514070001 021-60199762 zhoukk@dwzq.com.cn 行业走势 -40%-20%0%20%40%60%沪深300食品饮料(申万) 相关研究 1． 《贵州茅台（600519.SH）：上半年无量业绩优异，下半年放量+低基数业绩加速增长》——20170728 2． 《水井坊（600779.SH）：Q2收入加速增长，无惧短期利润干扰》——20170727 3． 《山西汾酒（600809.SH）：忽如一夜春风至，步入国改新纪元》——20170726 食品饮料行业周报 2017年07月31日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 从680上调740，已经超过普五739价格！目前普五整体批价上行趋势明显，全国稳定在800-810区间。预计厂家仍会根据实际市场状况，制定合理的价格政策和调整窗口，终端价格上涨是时间问题！3）消费税影响有限，提价赋税转嫁能力强。近期市场对于川酒特别是五粮液消费税税率偏低比较担忧，但我们认为，五粮液历史税率即较低，16年税率5.5%，判断未来税基应会上调，但幅度会低于市场预期的4-6pct，主因公司由于环保相关法律规定享受部分税收优惠。且通过弹性测试，当消费税提升4pct时，通过提价5-7pct即可消化。高端酒由于提价能力强，税负转嫁无虑。【泸州老窖】：1）上半年国窖1573高增长，率先开启提价模式： 根据微酒报道，国窖1573上半年已经完成了全年任务额的60%，同比增长约80%左右，目前回款已经超过40亿。我们认为，上半年1573动销旺盛、高速增长，使得公司率先调整产品价格。此次1573出厂价格从计划内680提到740，超过五粮液普五计划内739价格。我们认为，1573有望在旺季来临前，通过提高出厂价、继续推高市场一批价格和零售价格，增厚渠道利润，带动经销商旺季备货和打款积极性，从而挤压竞品经销商资金和库存，为下半年放量发展做准备。2）定增获得批文：公司7月29日公告，非公开发行获得证监会批文。我们认为，公司固定资产和资本投入长期偏低，此次通过定增实施技改，在优化升级产品质量的同时置换高端基酒产能，未来能更好的支持中高端酒放量。【沱牌舍得】：水晶舍得再提价：根据酒业家报道，公司近期调整了高端酒：水晶舍得的出厂价格，52度的供经销商价格提到498元/盒；团购价548元/盒。根据之前调研了解，二季度舍得全国化布局招商，预计收入增长70%-80%，但高端酒水晶舍得因为产品价格定位不清晰，增速较慢。我们认为，此次调价有利于梳理产品价格、重新树立高端产品形象，有助于舍得继续提升产品结构。【中炬高新】：渠道调研了解到，1H17中炬高新餐饮渠道中大包装酱油、酱料、蚝油增速均在27%左右，全面超越品类整体增幅（约18%）。目前餐饮占比20%，凭借组织厨师顶级俱乐部、厨艺比赛、聘请厨师顾问等加强粘性，带动餐饮发展。新品味极鲜16年规模2500万，1H17规模近8千万，其中单5月销量3千万，全年可达1.5-2亿销售规模。以食用油为代表的厨房食品增速28%，也超越以酱油、鸡精鸡粉为主的传统调味品。预计1H17调味品增速19%，全年调味品整体营收20%+！【伊利股份】：行业需求回暖，1H17增速7%，应是受到经济企稳、结构升级、渗透率提升、新品推广等多种因素综合影响。考虑到消费习惯转变，年轻群体及三四线城市饮奶量逐渐增多，行业需求应是平稳上行。伊利各子市场份额领先，渠道下沉&新品推动伊利提速，估计2Q17营收增速10%-15%；原奶供求趋于平衡，行业竞争可能趋缓，伊利营收增长带来费用率自然下降，预计2Q17扣非利润增速约20%，归母利润增长0%-5%。 食品饮料行业周报 2017年07月31日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 上周行情回顾 .............................................................. 5 2. 近期重点推荐个股 ...................................................... 6 3. 行业数据跟踪 .............................................................. 7 4. 近期研究报告 ............................................................ 12 5. 重要行业新闻 ............................................................ 12 6. 重大事项提醒 ............................................................ 14 7. 风险提示 .................................................................... 15 食品饮料行业周报 2017年07月31日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：本周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 5 图表 2：本月申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 5 图表 3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 5 图表 4：食品饮料个股涨跌幅排行 ....................................................................................... 6 图表 5：重点公司估值 ........................................................................................................... 6 图表 6：周更新数据一览 ....................................................................................................... 7 图表 7：月更新数据一览 ....................................................................................................... 8 图表 8：生猪、仔猪价格（元/千克） ................................................................................. 9 图表 9：猪粮比价................................................................................................................... 9 图表 10：国内原奶价格（元/公斤） ................................................................................... 9 图表 11：进口啤酒数量、单价 ............................................................................................. 9 图表 12：进口奶粉数量、单价 ............................................................................................. 9 图表 13：进口液态奶数量、单价 ......................................