2025Q4工业硅季度观点：蛰伏之季，静候春雷

2025-09-28 东证期货王月

电价：
- 新疆：自备电约0.2元/千瓦时，外购电补贴后约0.3元/千瓦时，伊犁0.35元/千瓦时。
- 云南：10月进入平水期电价略上涨，11-12月枯水期电价上涨0.15-0.2元/千瓦时。
- 四川：11月进入平水期电价上涨0.05-0.1元/千瓦时，12月枯水期较丰水期电价上涨0.16-0.21元/千瓦时。
原材料：
- 丰水期现金成本：
  - 新疆自备电：6800元/吨，外购电：7800元/吨。
  - 四川：8500-9100元/吨，云南：9900元/吨。
- 枯水期现金成本：
  - 新疆自备电：6800元/吨，外购电：7800元/吨。
  - 保山：11500元/吨，其他西南地区：12500元/吨。

套保削弱供给弹性，枯水期季节性减产：
- 新疆：大厂东部基地计划增开50台，后续可能增开至60台。
- 云南：10月底开始减产，开工或下降到20余台。
- 四川：10月底开始减产，开工或下降至35台左右。
- 内蒙：多晶硅一体化产能和自备电优势产能应开尽开。
- 甘肃：部分硅厂产能未完全释放，价格无明显起色下，开工变动不明显。
已建成待投产产能多，潜在供给压力大：
- 已投产新产能：通威包头、通威广元、新安盐津、永昌硅业。
- 已建成延期投产：其亚硅业、青海红狮、合盛昭通、天合光能、商南中剑。

多晶硅：
- 价格&利润：一线企业致密料主流成交价上涨至50-52元/千克，净利率超过10%。
- 库存：上游工厂库存20-21万吨，集中于龙头企业，其他企业几乎无库存。
- 排产：2025年1-9月产量95.1万吨，同比-33%。预计2025Q4排产37.6万吨，同比+8%。
有机硅：
- 地产延续疲软：百城成交土地趋弱，新开工施工面积和竣工面积下滑，房地产销售面积下行。
- 光伏：1-9月中国企业境内组件产量412.3GW，同比+4%。预计2025Q4排产136GW，同比-3%。
- 新能源汽车：1-8月销量959.2万辆，同比+36%。全年增速下调至24%，Q4同比+9.5%。
- 出口：1-8月出口量37.3万吨，同比+1%。美国关税扰动，预计对美出口量减少。
- 产量：1-8月有机硅中间体产量165.3万吨，同比+18%。新安、东岳、唐山三友部分装置停车检修。
- 库存：截至8月底，有机硅单体厂库存5.02万吨，较去年年底增加0.3万吨。
- 表需：1-8月表观需求量134.1万吨，同比+20%。8月17.5万吨，同比+10%。
- 预计2025Q4有机硅DMC产量67.7万吨，同比持平。
铝合金和出口：
- 铝合金：1-8月原生铝合金产量94.1万吨，同比+1%；再生铝合金产量405.6万吨，同比+4%。Q4进入季节性旺季。
- 出口：1-8月工业硅出口49万吨，同比+30%。7、8月分别出口7.40、7.66万吨，同比+37%、18%。