多晶硅季度观点总结
25Q3行情回顾
- 25H1以交易基本面为主，25Q3以交易“反内卷”政策为主，多晶硅是唯一有明确政策指导的品种。
- “反内卷”一阶段目标：以价格法约束，不得以低于成本的价格销售商品（治标）。
- 二阶段目标：通过收储或能耗限制实现过剩产能永久性出清（治本）。
一阶段目标：不得以低于成本的价格销售商品
- 顶层设计：《反不当竞争法》、《价格法》、人民日报点评、中央财经委员会会议。
- 执行层面：发改委、工信部主导，光伏行业协会自律。
- 结果：多晶硅企业重视程度提高，棒状硅价格上调至45-49元/千克，一阶段目标完成，约束力强，企业向二阶段迈进。
二阶段目标：产能清退给价格6万/吨以上想象空间
- 头部企业成立基金平台公司，并购、整合、退出多余硅料产能。
- 当前行业总产能约350万吨，留200-250万吨需60-70%开工率达供需平衡。
- 资金体量：投资成本约6-8亿/万吨，涉及银行贷款、供应商账款、员工就业等。
- 资金来源：自有资金+银行借款/资产管理公司融资，协鑫科技定增50亿用于改革。
- 未来展望：多晶硅价格需更高才能偿清债务，部分投资者预期远期价格6万/吨以上。
- 风险：硅料价格上涨影响企业自律意愿，资金筹措难。
能耗标准限制产能
- 标准演进：旧标准（≤7.5/8.5/10.5kgce/kg）→ 大同会议（≤5/6/7.5）→ 包头会议（≤5.5/6/6.5）→ 最终征求意见稿（三氯氢硅法≤5/5.5/6.4kgce/kg，硅烷流化床法3.6/4.0/5.0kgce/kg）。
- 影响分析：83.76%产量满足3级标准，企业可通过降低致密率符合标准，建议12个月过渡期。
多晶硅价格完成一阶段目标，向二阶段迈进
- 价格上涨：一线企业致密料主流成交价50-52元/千克，硅片、电池、组件价格均上涨。
- 基本面支撑：
- Q3海外需求超预期：中国组件出口8月同比+28%，电池出口同比+136%。
- 下游买涨不买跌：下游原材料库存从1-1.5个月上升到超2个月。
- 下游利润压缩：多晶硅、硅片、电池片利润改善，组件亏损。
基本面后续演绎
- 国内：组件交付延期，Q4订单取决于4-9月招投标，机制电价低于预期，预测2025年新增装机量298GWac。
- 欧洲：德国新增装机同比-1%，法国同比+36%，意大利/波兰/西班牙同比-13%/-3%/+24%，预测同比持平。
- 美国：1-6月新增装机同比+3%，Q2同比-20%，7月《大而美法案》签署，预计2025年新增装机量37GWac。
- 印度：1-7月新增装机同比+52%，目标2027年达186GWac，预测2025年新增装机量35GWac。
- 中东和非洲：中东预测2025年新增装机量18GWac，非洲预测3GWac。
- Q4需求不乐观：全球新增装机量预测496GWac，同比+10%，Q4国内需求不乐观，海外印度需求持续至10月。
- 下游预期排产：预计Q4组件排产136GW（同比-3%），电池片160GW（同比+2%），硅片155.5GW（同比+17%）。
- 多晶硅供给：预计Q4排产37.6万吨（同比+8%），库存20.4万吨，集中于龙头企业。
- 供需平衡表：后续演绎。
- 极限利润测算：硅片现金利润0.019元/瓦，电池片0.011元/瓦，组件-0.019元/瓦，一体化企业0.011元/瓦。
核心结论和策略推荐
- 价格展望：政策交易VS基本面交易，平台公司进展＞基本面。
- 平台公司成立：现货价格易涨难跌，无增量政策下基本面走弱，价格到60000元/吨或极限。
- 平台公司未成立：市场信心减弱，价格向45000元/吨看齐。
- Q4策略推荐：单边Q4主力合约运行区间4.5-6万元/吨，建议关注区间上沿高空机会，平台成立与否影响正反套逻辑，建议观望。
- 风险：政策变化超预期。
