聚酯需求持稳，原料端供应趋势分化

吴思怡化工高级分析师从业资格号：F03107623投资咨询号：Z0021467Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com 需求端刚需维持韧性，但投机性需求极弱。目前聚酯产业链上下游库存压力主要集中在织造环节。综合考虑聚酯新装置投产进度以及瓶片和化纤需求季节性规律，预计Q4聚酯产量表现持稳，环比继续高增长的难度较大，全年累计同比增速预计维持7.1%。 ★PTA：低加工费促使装置检修增加，Q4累库幅度下修 持续的低加工费导致近期行业头部企业检修意愿增强，行业自律性反内卷口号再起。假设Q4PTA计划检修完全落实、部分Q3检修装置陆续重启，PTA近月呈小幅去库、年末仍然转季节性累库的状态，累库幅度不大。PTA近月的利润有小幅向上修复的机会，但由于结构性矛盾不突出，修复弹性预计有限。 ★PX：供增需减，去库预期转累库 由于PTA检修增加使得PX的直接需求降低，PXQ4的供需预期也由小幅去库转为小幅累库。PX年内连续去库奠定了一个相对偏强的现实端基础，Q4边际的累库量倒也不至于对PX利润形成非常大的压力，但会削弱PX在产业上下游中的议价权。 ★MEG：国内产量继续提升，累库预期压制价格 25Q4MEG在新装置投产和检修装置重启的预期下，供应有继续向上爬坡的趋势。如果煤制利润没有大幅压缩至亏损，很难反向拖累整体开工率。而下游的增长可能难以支持聚酯产量年内新高，MEGQ4供需预期偏累库,且累库幅度边际递增。 ★投资建议 织造环节库存偏高，终端需求旺季成色一般。预计Q4聚酯产量持稳易、冲高难。原料端各品种供应情况有所分化。PTA在持续低加工费的压力下检修计划增加，PTA利润有小幅修复空间。但PTA的减量导致PX供需预期由去库转为小幅累库，矛盾不大。检修装置重启和新装置投产的压力下，MEG的供应回升确定性强，估值中枢或震荡下移。从交易策略来讲，PTA及PX尚无趋势性突破的矛盾点，价格依然难以摆脱油价波动风险的影响，单边波段策略为主，逢低尝试做多加工费或月间正套。MEG在没有意外因素打破供应提升的趋势前，逢高试空策略为主。 ★风险提示 原油或煤价格大幅波动。 目录 1、25Q3行情复盘...............................................................................................................................................................32、需求端：旺季改善幅度有限，聚酯产量持稳易、冲高难...........................................................................................63、PTA：低加工费促使装置检修增加，Q4累库幅度下修.............................................................................................104、PX：供增需减，去库预期转累库...............................................................................................................................135、MEG：国内产量继续提升，累库预期压制价格.........................................................................................................156、投资建议......................................................................................................................................................................187、风险提示......................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：原油-石脑油-PX-PTA价格指数.....................................................................................................................................5图表2：PTA期现货价格及基差.................................................................................................................................................5图表3：MEG期现货价格及基差................................................................................................................................................6图表4：MEG曲线结构..............................................................................................................................................................6图表5：纺织服装出口额............................................................................................................................................................7图表6：纺织服装零售额............................................................................................................................................................7图表7：织造企业开工率............................................................................................................................................................7图表8：江浙平均订单指数.........................................................................................................................................................7图表9：涤纶坯布库存................................................................................................................................................................8图表10：织造企业聚酯原料库存...............................................................................................................................................8图表11：聚酯综合开机率..........................................................................................................................................................9图表12：聚酯月度产量..............................................................................................................................................................9图表13：2025年聚酯新增产能统计（产能单位：万吨/年）.....................................................................................................9图表14：POY库存..................................................................................................................................................................10图表15：短纤库存...................................................................................................................................................................10图表16：PTA负荷...................................................................................................................................................................11图表17：PTA社会库存............................................................................................................................................................11图表18：PTA现货加工费及基差变化......................................................................................................................................11图表19：PTA港口库存.....................................................