聚酯需求持稳，原料端供应趋势分化

核心观点与关键数据

需求端

• 终端需求疲软，纺服出口和内需零售增速放缓，织造端库存高企，旺季改善幅度有限。
• 聚酯产量预计Q4持稳，全年累计同比增速预计维持7.1%，产量冲高难度较大。

PTA

• 低加工费促使装置检修增加，Q4累库幅度下修，利润有小幅修复空间，但修复弹性有限。
• 年内PTA产量增速低于新增产能增速，社会库存不连续去库，远期供应宽松预期压制利润。

PX

• 供增需减，Q4供需预期由去库转为小幅累库，累库幅度不大，对PX利润压力有限，议价权削弱。
• 国内PX负荷Q4预计爬坡至90%以上，存量装置提负可能尚不足以引起现货流通过剩压力。

MEG

• 国内产量继续提升，Q4供需预期偏累库，累库幅度边际递增，估值中枢或震荡下移。
• 煤制MEG负荷预计维持高位，乙烯制MEG产量释放弹性可能更大，进口供应持稳。

研究结论

• 聚酯产业链上下游库存压力主要集中在织造环节，终端需求旺季成色一般。
• 原料端各品种供应情况有所分化，PTA检修增加导致PX供需预期由去库转累库，矛盾不大。
• MEG供应回升确定性强，估值中枢或震荡下移。
• 交易策略建议PTA及PX单边波段策略为主，逢低尝试做多加工费或月间正套；MEG逢高试空策略为主。

风险提示

• 原油或煤价格大幅波动。