基建景气或正修复：每周高频跟踪20250927

债券周报2025年09月27日 【债券周报】 基建景气或正修复 ——每周高频跟踪20250927 ❖9月第四周，需求端旺季效应逐步释放，尤其投资相关指标环比回暖。通胀方面，食品价格止跌回涨。出口方面，CCFI、SCFI指数环比均继续下跌，港口货运量维持高位震荡。工业方面，节前工业用电有所走低，煤炭消费进入淡季，开工率上行多有放缓。投资方面，水泥、螺纹价格涨幅扩大，沥青开工率加速上行，或反映基建投资景气正在改善。地产方面，新房进一步冲高、二手房环比持稳，全月看“金九”成色一般，新房同比维持负增长。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖对于债市而言，假期前生产边际走弱，但本周投资企稳的迹象愈加显著，投资旺季需求逐步释放、供给收缩预期及成本上行等，对中游投资品价格或有提振，关注PPI环比改善情况。尽管“金九”成色在地产销售、投资等指标上验证一般，但需求在9月最后一周开始改善，假期后继续关注持续性，尤其10月天气利于施工、政策性金融工具有望落地支持，四季度或是“宽信用”效果兑现期，短期宏观预期对债市情绪短期或仍有扰动。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 ❖通胀高频：食品价格止跌回涨。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.41%、+0.48%，止跌回涨。 《【华创固收】政策双周报（0905-0920）：基金销售费率征求意见稿发布，14D逆回购招标方式调整》2025-09-23《【华创固收】成交量能回暖，关注日历效应——可转债周报20250922》2025-09-22《【华创固收】信用走势分化，逢高参与票息配置——信用周报20250921》2025-09-21《【华创固收】存单周报（0915-0921）：关注季末理财回表节奏及季初增配带动》2025-09-21《【华创固收】政府债券种类辨析、发行进度和Q4展望——债券周报20250921》2025-09-21 ❖进出口高频：港口集运价格继续走弱。本周CCFI指数环比-2.93%，SCFI环比-6.98%，延续下跌。港口运量方面，9月15日-9月21日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+0.18%、+0.14%，单周同比分别+12.95%、+18.76%，涨幅明显扩大。 ❖工业高频：节前工业用电走低，开工率多持稳 ❖（1）动力煤：煤价保持上涨。台风天气缓解南方高温，民电负荷明显回落，煤炭消费进入淡季。国庆假期下游工厂陆续停工，工业用电需求也有走弱。 （2）螺纹钢：钢价微涨，去库速度加快。螺纹钢现货价格环比+0.2%；螺纹钢库存环比-2.8%，去库进一步加速。“金九”多地需求表现不及往年同期，当前成本抬升、供给收缩对螺纹钢价格有支撑，关注10月施工冲刺表现。 （3）铜：铜价维持上涨。印尼铜矿停产导致供给收缩预期，沪铜社会库存下降，美联储10月和12月降息预期升温，对铜价均有提振。 ❖投资相关：水泥涨幅扩大，新房月末冲刺 1、水泥：水泥价格涨幅显著扩大，成本与需求共同支撑。近期水泥原材料成本上升，传统旺季需求逐步释放，加之环保政策要求部分地区执行错峰停窑，共同带动水泥价格普遍上调。 2、地产：（1）9月第四周，新房成交量环比加速上行，但同比偏低。上周五至本周四（9月19日-9月25日），30城新房成交面积179.3万平方米，环比+52.4%，同比-4.6%。（2）二手房成交小幅回落。本周17城二手房成交面积197.3万平方米，环比-0.5%，同比+8.3%（上周同比+61.6%），上行动能边际转弱。 ❖消费相关：9月前三周汽车零售同比回正 ❖1、汽车：9月1日-21日，乘用车零售同比+1%、环比+8%。第三周乘用车零售增速改善，但一定程度上由于去年9月中旬中秋假期导致的低基数支撑。 2、原油：原油价格涨幅扩大。周内，伊拉克原油出口供给存在不确定性、美国商业原油库存环比减少等，对油价起到支撑。 风险提示：“宽信用”政策力度不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：基建景气或正修复................................................................................4 （一）通胀相关：食品价格止跌回涨............................................................................5（二）进出口相关：港口集运价格继续走弱................................................................5（三）工业相关：节前工业用电走低，开工率多持稳................................................5（四）投资相关：水泥价格涨幅扩大，新房月末冲刺................................................6（五）消费：汽车零售同比回正....................................................................................7 二、风险提示............................................................................................................................8 图表目录 图表1 9月第四周（9月22日-9月26日）高频数据一览表..............................................4图表2猪肉价格上涨（周度环比）.......................................................................................5图表3蔬菜、水果环比上涨（周度环比）...........................................................................5图表4 BDI指数继续上涨（%，日度值）............................................................................5图表5港口吞吐量保持高位运行...........................................................................................5图表6螺纹钢价格继续上涨...................................................................................................6图表7沥青开工率加速上行，基建投资或在加力...............................................................6图表8长江有色铜均价涨幅略有扩大（元/吨）..................................................................6图表9玻璃期货价格延续上涨（%）....................................................................................6图表10水泥价格涨幅明显扩大（%）...................................................................................7图表11多地水泥价格普遍提涨（%）..................................................................................7图表12 9月第四周新房成交加速上行.................................................................................7图表13二手房成交略有下降，动能转弱.............................................................................7图表14 9月前三周乘用车零售同比回正..............................................................................8图表15国际油价加速上行.....................................................................................................8 一、每周高频跟踪：基建景气或正修复 （一）通胀相关：食品价格止跌回涨 食品价格止跌回涨。本周（9月22日-26日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-0.94%，继续下跌。蔬菜与水果价格上涨，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.41%、+0.48%，止跌回涨。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：港口集运价格继续走弱 CCFI、SCFI指数继续下跌。本周CCFI指数环比-2.93%，SCFI环比-6.98%，延续下跌。中国出口集装箱运输需求走弱，远洋航线市场运价保持调整走势。其中，北美航线需求仍未有改善，即期订舱价格继续回落，美西、美东航线运价环比-10.8%、-6.7%。 港口货运量方面，9月15日-9月21日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+0.18%、+0.14%，单周同比分别+12.95%、+18.76%，涨幅明显扩大，出口景气保持高位。 BDI指数延续上涨，但涨幅收窄。本周BDI指数、CDFI指数环比+2.2%、+1.7%，延续上涨趋势。节前煤炭货盘增加，且台风影响船舶周转，带动散货运输租金价格上涨。 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：节前工业用电走低，开工率多持稳 动力煤价格保持上涨。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+1.6%、前周环比 +2.6%，继续上涨。需求方面，本周，台风导致华南沿海强降雨天气，有效缓解南方高温，加之电厂机组检修，民用电负荷显著回落，煤炭消费进入淡季。国庆假期临近，下游工业企业将进入集中停工阶段，工业用电需求也将同步走弱。 螺纹钢价格微涨，去库速度加快。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.2%，前周环比+0.6%。螺纹钢库存环比-2.8%，去化速度加快。本周螺纹厂库、社库双双回落，表观需求回升。据金联创统计，螺纹钢产量自9月以来连续下降，部分地区利润下降，钢厂主动减产，供应端收缩明显，叠加能耗双控政策在局部地区发酵，限制产能释放。调研显示，截至9月底，华东地区终端采购量仅恢复至去年同期的92%，华北、东北仍不足九成，“金九”成色一般。展望10月工程项目进入年底冲刺阶段，关注螺纹钢需求表现情况。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价涨幅略有扩大。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.66%、+0.57%，维持上涨。本周印尼铜矿停产导致供给收缩预期，沪铜社会库存下降，美联储10月和12月降息预期升温，对铜价均有提振。