流动性和机构行为跟踪：央行呵护，跨季平稳

央行呵护，跨季平稳——流动性和机构行为跟踪 资金价格逐步回落，资金面转松。本周R001收于1.33%（前值1.50%），DR001收于1.32%前值1.46%）。R007收于1.55%前值1.52%），DR007收于1.53%（前值1.51%）。DR007与7天OMO利差收于13.13bp。6M国股银票转贴利率收于0.85%前值0.86%）。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 央行投放资金维持高位。本周央行逆回购投放24674亿元，逆回购到期18268亿元，逆回购净投放6406亿元。此外，本周投放了6000亿MLF，到期3000亿，超额续作。本周总计净投放8806亿元，央行继续呵护流动性。 相关研究 1、《固定收益定期：债行债道——9月利率策略展望》2025-09-042、《固定收益定期：抗跌的信用，当值性价比如何——9月信用策略》2025-09-033、《固定收益定期：地产销售微幅回升——基本面高频数据跟踪》2025-09-01 存单到期收益率小幅上行，国债收益率变化不大。存单到期收益率来看，本周3M收益率上行1.02bp收于1.59%，6M收益率上行1.36bp收于1.66%，1Y收益率上行1.00bps收于1.69%。本周1年存单与R007利差走窄2.78bp至13.12bp。1年国债收益率下行0.75bp至1.38%，10年国债收益率下行0.21bp至1.88%，30年国债收益率上行1.74bp至2.22%。 存单净融资回落，平均发行期限略有拉长。本周存单净融资-1773.4亿元前值1344亿元），国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.71%、1.69%、1.75%、1.81%，较值 分别+3.0bp、+1.29bp、-0.86bp、+5.31bp。发行结构来看，本周加权平均发行期限7.0M前值6.4M），3M存单发行1997.20亿元，6M期限发行1700.9亿元，1Y期限发行2244.6亿元。 下周政府债券净发行和净缴款均小幅增加。本周国债净发行-1441亿元，地方债净发行1225亿元，政府债券合计净发行-217亿元，净缴款合计1092亿元。下周即将跨月+进入国庆，预计无国债发行，地方债净发行980.81亿元，净缴款合计2120.81亿元。 本周银行间杠杆率小幅上升。本周质押式回购交易量日均7.27万亿元前值7.16万亿元），银行间市场杠杆率日均108.95%前值108.47%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 内容目录 一、资金面........................................................................................................................................................3二、同业存单....................................................................................................................................................6三、机构行为....................................................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：隔夜资金价格.....................................................................................................................................3图表2：6M国股银票转贴现利率.....................................................................................................................3图表3：资金价格............................................................................................................................................3图表4：流动性分层.........................................................................................................................................3图表5：银行间质押式回购交易量....................................................................................................................4图表6：债市日度杠杆率..................................................................................................................................4图表7：公开市场操作.....................................................................................................................................4图表8：政府债券净发行..................................................................................................................................4图表9：政府债券净缴款..................................................................................................................................4图表10：政府债券净发行和净缴款前亿元）....................................................................................................5图表11：同业存单发行偿还和净融资规模.......................................................................................................6图表12：各类银行存单发行规模.....................................................................................................................6图表13：各期限同业存单发行规模..................................................................................................................6图表14：分银行类型存单发行利率..................................................................................................................6图表15：分期限存单到期收益率.....................................................................................................................7图表16：1Y-3M存单收益率利差.....................................................................................................................7图表17：1年存单-7天OMO利差...................................................................................................................7图表18：1年存单-DR007利差........................................................................................................................7图表19：利率债欠配指数................................................................................................................................8图表20：信用债欠配指数................................................................................................................................8 一、资金面 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 二、同业存单 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 三、机构行为 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司前以下简称“本公司”）具有中国证监会许