核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长42.30%；归母净利润1.31亿元，同比增长42.19%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长49.34%。Q2收入增速提升至46.54%，其中境外业务贡献显著，境外收入同比增长95.97%，美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95%。
- 区域与产品结构：境内业务收入1.91亿元，同比增长16.87%；境外业务收入3.53亿元，同比增长61.33%。产品端，家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元（同比增长51.49%），占比64.19%；耗材类业务收入1.78亿元（同比增长30.26%）。毛利率稳中有升，2025年上半年毛利率52.17%，较去年同期增长0.46%。
- 新产品与业务拓展：公司大力推广氧气瓶产品，延伸至消费品市场，有望提升品牌影响力。新研发的无降噪棉呼吸机已在美国市场投放，预计下半年放量。国内线上渠道收回进展顺利，将自主经营线上渠道，采取线上线下多型号产品销售模式。
研究结论与投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。预计2025-2027年公司收入分别为11.03亿元、13.78亿元和17.31亿元，收入增速分别为30.8%、24.9%和25.6%；归母净利润分别实现2.67亿元、3.48亿元和4.55亿元，增速分别为71.7%、30.3%和30.8%；EPS预计分别为2.98元、3.88元和5.08元，对应PE分别为28x、22x和17x。
- 风险提示：中美关税政策波动、耗材放量不及预期、市场竞争加剧。
财务指标预测
- 营业收入：2024年843百万元，2025年1103百万元，2026年1378百万元，2027年1731百万元。
- 归母净利润：2024年155百万元，2025年267百万元，2026年348百万元，2027年455百万元。
- 毛利率：2024年48.3%，2025年52.7%，2026年53.2%，2027年53.8%。
- EPS：2024年1.74元，2025年2.98元，2026年3.88元，2027年5.08元。
- PE：2024年36.21x，2025年28.48x，2026年21.86x，2027年16.71x。
