全球铜供应受扰，龙头江西铜业凸显投资价值

2025年09月26日 永豐金證券(亞洲)-永豐金優裕視野 林仲全研究部資深專員kobe.lin@sinopac.com 張雪婷研究部經理samantha.cheung@sinopac.com 麥嘉嘉研究部主管 avis.mak@sinopac.com 全球銅供應受擾，龍頭江西銅業凸顯投資價值 日前，泥石流發生於Grasberg地下礦區（Grasberg Block Cave），約80萬公噸含水礦料瞬間涌入道，阻斷多個工作面與通道。受損嚴重的基礎設施包括鐵路、礦石溜槽及電力系統，部分支援設施也波及，需要較長時間評估與修復。Grasberg銅礦2024年產量約為81.6萬噸，佔全球3%-3.5%。Freeport-McMoRan對2025-2026年銅產量進行全線下修，第三季銅與黃金銷售預估分別下調4%、6%，每股盈利預測下調約5%，2026年EBITDA預期年減逾20%。高盛估算，未來一年全球銅供應將減少50~100萬噸。華爾街多家大行紛紛調高銅價預期，高盛預期明年銅價可達15,000美元/噸，花旗亦看好突破13,000美元/噸。 資料來源：WSJ, Bloomberg 全球銅供應長期緊缺預期升溫，直接推動港股銅礦板塊全線上漲，市場資金明顯流向龍頭資產。在目前供給擾動和銅價高企的宏觀環境下，建議重點關注江西銅業股份（358.HK）。該公司具備產能規模優勢、盈利能力穩健、現金流充裕及成本控制良好等多重優點。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2025年09月26日 2025年上半年業績亮點 公司營業收入達2560.30億元，較上年同期2694.07億元下降4.97%，主要原因此期間銅價及主要產品市場價格波動，下游需求端結構性分化，使得收入有所回落。歸母淨利潤達44.51億元，較2024年同期37.16億元增長19.78%，同比增幅顯著，主要原因為公司加強銷售與供應鏈管理，優化製程降本增效，以及本期財務費用下降，投資收益提升。 江西銅業股份主要產品收入構成如下（2025年上半年） 陰極銅作為江西銅業最主要的收入來源，銅桿線及黃金產品收入位居其後，而白銀、硫酸、銅精礦及其他產品的營業佔比較小。公司銅相關產品整體營收佔比超過76%，這意味著未來如銅價持續上行，江西銅業有望充分享受價格上漲帶來的盈利彈性與利潤提升空間。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2025年09月26日 研究部觀點 綜合來看，Grasberg礦區事故帶來的全球供應收縮，進一步加劇銅市長期緊缺格局，而銅價於高位波動將為具備產能規模與成本優勢的龍頭企業帶來顯著利好。江西銅業在產能、財務穩健度與盈利彈性方面皆具備突出的行業競爭力，且其核心產品結構高度受益於銅價上行。隨着市場資金明顯流向龍頭資產，江西銅業有望成為需求與價格共振下的最大受益者，具備長期配置與價值投資的吸引力。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2025年09月26日 免責聲明 本報告所載資訊、工具及資料僅作參考資料用途，並不用作或視作為銷售、提呈或招攬購買或認購本報告所述證券、投資產品或其他金融工具之邀請或要約，也不構成對有關證券、投資產品或其他金融工具的任何意見或建議。編制本研究報告僅作一般發送。並不考慮接獲本報告之任何特定人士之特定投資對象、財政狀況及特別需求。閣下須就個別投資作出獨立評估，於作出任何投資或訂立任何交易前，閣下或須就本報告所述任何證券諮詢有關持牌之獨立財務顧問。 本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致永豐金證券（亞洲）及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。 本報告所載資料及意見均獲自或源於永豐金證券（亞洲）可信之資料來源，但永豐金證券（亞洲）並不就其準確性或完整性作出任何聲明，於法律及／或法規准許情況下，永豐金證券（亞洲）概不會就本報告所載之資料引致之損失承擔任何責任。本報告不應倚賴以取代獨立判斷。永豐金證券（亞洲）可能已刊發與本報告不一致及與本報告所載資料達致不同結論之其他報告。該等報告反映不同假設、觀點及編制報告之分析員之分析方法。 主要負責編制本報告之研究分析員確認：（a）本報告所載所有觀點準確反映其有關任何及所有所述證券或發行人之個人觀點；及（b）其於本報告所載之具體建議或觀點於過去、現在或將來，不論直接或間接概與其薪酬無關。 過往表現並不可視作未來表現之指標或保證，亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。 永豐金證券（亞洲）之董事或僱員，如有投資於本報告內所涉及的任何公司之證券或衍生產品時，其所作出的投資決定，可能與這報告所述的觀點並 不一致。 一般披露事項 永豐金證券（亞洲）及其高級職員、董事及僱員（包括編制或刊發本報告之相關人士）可以在法律准許下不時參與及投資本報告所述證券發行人之融資交易，為有關發行人提供服務或招攬業務，及／或於有關發行人之證券或期權或其他有關投資中持倉或持有權益或其他重大權益或進行交易。此外，其可能為本報告所呈列資料所述之證券擔任市場莊家。永豐金證券（亞洲）可以在法律准許下，在本報告所呈列的資料刊發前利用或使用有關資料行事或進行研究或分析。永豐金證券（亞洲）一名或以上之董事、高級職員及／或僱員可擔任本報告所載證券發行人之董事。永豐金證券（亞洲）在過去三年之內可能曽擔任本報告所提供及任何或所有實體之證券公開發售之經辦人或聯合經辦人，或現時為其證券發行建立初級市場，或正在或在過去十二個月內就本報告所述投資或一項有關投資提供重要意見或投資服務。 本研究報告的編制僅供一般刊發。本報告並無考慮收取本報告的任何個別人士之特定投資目標、財務狀況及個別需要。本報告所載資料相信為可予信賴，然而其完整性及準確性並無保證。本報告所發表之意見可予更改而毋須通知，本報告任何部分不得解釋為提呈或招攬購買或出售任何於報告或其他刊物內提述的任何證券或金融工具。本公司毋須承擔因使用本報告所載資料而可能直接或間接引致之任何責任。 根據香港證券及期貨事務監察委員會規定之監管披露事項 永豐金證券（亞洲）有限公司（「永豐金證券（亞洲）」）之政策： ◼刊發投資研究之研究分析員並不直接受投資銀行或銷售及交易人員監督，並不直接向其報告。◼研究分析員之薪酬或酬金不應與特定之投資銀行工作或研究建議掛鉤。◼禁止研究分析員或其聯係人從事其研究／分析／涉及範圍內的任何公司之證券或衍生產品的買賣活動。◼禁止研究分析員或其聯係人擔任其研究／分析／涉及範圍內的任何公司之董事職務或其他職務。 永豐金證券（亞洲）集團於香港從事投資銀行、坐盤交易、市場莊家或促銷或代理買賣之公司［包括永豐金證券（亞洲）］（「該等公司」）並非本報告所分析之公司證券之市場莊家。 該公司與報告中提到的公司在最近的12個月內沒有任何投資銀行業務關係。 截至2025年9月26日，若永豐金證券（亞洲）有限公司擁有上述任何公司的財務權益，其合計總額未有相等於或高於上述任何公司市場資本值的1%。 分析員認證： 分析員或其有聯繫者在就發行人的投資研究發出前30日內及就發行人的投資研究發出後的3個營業日內沒有交易或買賣涉及其評論的發行人的任何證券。 本研究報告中所表達的意見，準確地反映了本公司分析員對於有關證券或發行人的個人觀點，亦有轉載來自市場的資訊或意見。研究分析員的薪酬與在報告中表達的具體建議或觀點沒有任何直接或間接的相關。 ©2025永豐金證券（亞洲）有限公司。保留所有權利。除非特別允許，該報告任何部分不得未經永豐金證券（亞洲）有限公司事先書面許可以任何方式進行複製或分發。永豐金證券（亞洲）有限公司概不承擔第三方此方面行為的任何責任。