策略月报：市场风险偏好延续改善

⚫9月A股主要股指涨跌互现：截至9月25日，上证综指收报3,853.30点，较8月末下跌0.12%。分结构看，本月A股主要股指涨跌互现。其中，科创50、创业板指指数涨幅较大，上证50指数小幅下跌。 ⚫市场流动性继续好转：截至9月25日，9月A股市场重要股东小幅净减持，但A股限售解禁规模环比下降，全市场成交额环比继续走高，新成立的偏股型基金份额环比回升。证监会主席吴清在9月22日国新办新闻发布会上表示，“引长钱、促长投”的改革效果加快显现。截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32％。总体看，A股市场流动性有望持续好转。 ⚫市场信心维持高位，风险偏好延续改善：9月A股市场交投热情延续高位，其中，部分热门板块交投活跃度继续走高。月初市场有所调整，月中以来，市场风险偏好回升，上证综指维持为3800点以上，投资者信心得到提振。政策与产业层面持续释放积极信号，AI赛道热度不减。从主力资金配置看，资金持续流入TMT、机械设备、电力设备等板块。在国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上，证监会主席吴清表示，“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强。 “十四五”我国金融业发展取得重要成就A股中期分红规模延续增长A股中报盈利能力有所修复 ⚫大势研判及行业配置建议：国内方面，根据统计局披露的数据，8月我国社零增速及固定资产投资增速环比均有所回升。8月宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，但外部环境不稳定不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。统计局表示，下阶段落实落细各项宏观政策，着力“四稳”工作，深化改革开放创新，激发各类经营主体活力，推动经济平稳健康发展。从半年报业绩情况看，上市公司实现归母净利润同比增长，新质生产力多个细分领域业绩改善势头向好。预计企业盈利能力将逐步修复。 ⚫资本市场方面，9月A股在月初小幅调整后，市场信心仍较为积极，在政策及产业利好提振下，AI赛道景气度回升，带动科技成长板块热度提高，TMT板块资金流入规模继续领先，机械设备、电力设备等板块得到市场资金关注。“十四五”期间资本市场推出了一批牵引性强、含金量高的标志性改革开放举措，“引长钱、促长投”的改革效果加快显现， A股市场生态不断完善，市场流动性有望继续好转。建议关注：1）我国加快培育新质生产力，TMT、医药等板块多个细分领域景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升。继续关注全方位扩大内需政策的配置主线。 ⚫风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 正文目录 1市场行情回顾...................................................................................................................41.1国际市场................................................................................................................41.2 A股市场.................................................................................................................42市场流动性及风险情绪...................................................................................................62.1宏观流动性指标....................................................................................................62.2 A股市场流动性指标.............................................................................................82.3市场情绪指标......................................................................................................103估值水平.........................................................................................................................113.1主要宽幅指数估值..............................................................................................113.2申万一级行业估值..............................................................................................124政策分析.........................................................................................................................135大势研判与行业配置建议.............................................................................................156风险提示.........................................................................................................................15 图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%）.......................................................................4图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%）......................................................................5图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%）.......................................................................5图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%）...........................................................6图表5：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%）.............................7图表6：5年期LPR和1年期LPR走势（%）.............................................................7图表7：银行间质押式回购成交量（亿元）..................................................................8图表8：重要股东单月净增持市值（亿元）..................................................................8图表9：A股月度限售股解禁规模（亿元）..................................................................9图表10：A股日成交额（亿元）....................................................................................9图表11：新成立基金偏股型基金份额（亿份）..........................................................10图表12：主要宽幅指数周平均换手率（%）...............................................................10图表13：两融余额（亿元）与融资买入额（亿元，右轴）......................................11图表14：融资买入额占A股交易金额比例（%）......................................................11图表15：主要宽幅指数当前估值水平（%）...............................................................12图表16：申万一级行业当前估值水平..........................................................................12图表17：9月财经要闻...................................................................................................13 1市场行情回顾 1.1国际市场 海外方面，8月美国经济表现仍较平稳。其中，8月零售销售同比增长5%，较前值有所回升。新开工私人住宅数量则有所下滑。通胀方面，8月核心CPI季调同比为3.1%，较前值提高0.1pct。截至9月20日，美国初请失业金人数（季调）为21.8万人，低于前值水平。货币政策方面，当地时间17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。美联储预测显示，到今年年底将再降息50个基点。会议前，美国总统特朗普提名其首席经济顾问斯蒂芬·米兰成为美联储投票委员，美联储能否维持其独立性再次引发外界担忧。在充分就业和物价稳定的双重目标下，两者读数走势不一可能长期存在，加大美联储政策的决策难度。后续的降息节奏和幅度仍难预估。资产价格走势方面，降息后美股主要指数表现分化，下旬以来结束调整后，美股主要指数再创历史新高。 截至9月25日，9月主要国际指数多数上涨。其中韩国KOSPI指数涨幅最大，当月上涨8.95%，日经225（7.11%）涨幅次之。 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2025年9月25日 1.2A股市场 9月初A股市场出现小幅回调，投资者风险偏好有所波动。月中以来，主要指数走势不一。其中，上证50指数震荡回落，中小盘指数延续上涨态势。科技、机械设备等多个热门板块实现资金持续流入。经济数据方面，国家统计局新闻发言人介绍，8月国民经济运行总体平稳、稳中有进。供给端，8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%。需求端，8月社会消费品零售总额同比增长3.4%；环比增长0.17%。1-8月，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.2%。截至9月8日，A股融资融券余额达2.34万亿，再创历史新高。9月中下旬以来市场情绪有所波动，但杠杆资金表现仍较活跃。预计下一阶段市场总体延续乐观情绪，交投热度有望维持较高水平，助力市场延续稳中向上的趋势。 截至9月25日，上证综指收报3,853.30点，较8月末下跌0.12%。分结构看，本月A股主要股指涨跌互现。其中，