深耕燕麦核心赛道，健康消费红利下迎增长新周期

2025年09月26日西麦食品(002956.SZ) 深耕燕麦核心赛道，健康消费红利下迎增长新周期 西麦食品：燕麦行业标杆品牌 西麦食品公司于1994年创立，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产、销售，并于2019年成功登陆深交所，成为“燕麦第一股”。公司治理上，西麦食品为家族企业，合计持股超50%股权，股权结构清晰，管理层结构稳定；股权激励计划绑定核心团队，为公司继续扩张留足后劲。 燕麦行业渗透率较低，提升空间显著 中国燕麦行业规模保持稳健增长，2024年行业规模达101.34亿元，其中冲泡燕麦占比68.6%，即食燕麦占31.4%，但与全球市场相比人均消费仍处于洼地，提升空间显著。需求端，我国人口规模庞大，银发经济+健康需求推动行业进一步发展，政策出台保驾护航；供给端，2024年我国燕麦行业CR3、CR10分别达51.9%、76.1%，行业集中度呈持续提升态势，其中西麦受益于产品本土化与渠道下沉策略，以26%的市占率稳居国产龙头地位；桂格（18.2%）强调“科学营养”概念，高度强调本土化；智力麦片以垂直银发市场策略构建差异化壁垒；卡乐比将燕麦食品转化为健康零食和轻食代餐，不断挖掘新的消费场景吸引年轻客群。 精耕燕麦，全产业链优势加持 西麦食品产品矩阵不断创新，2024年通过并购德赛康谷、与纯澳品牌达成战略合作，形成“固态燕麦+液态燕麦+乳品配料”的多元品类矩阵；同时公司进行功能化创新，大健康业务开辟出增长第二曲线。品牌端，公司高度重视品牌宣传，2024年宣传推广费占销售费用比重超50%，通过全平台社交营销（如抖音挑战赛、小红书话题）与消费者深度互动，持续提升品牌影响力与年轻群体粘性。渠道端，经销渠道营收韧性强劲，截至2024年末，经销商数量已达1920个，经销网络深度覆盖；直营渠道2021年以来保持高增长，线上主流平台领跑，抖音麦片市占率25.2%；新零售与海外市场突破，零食量贩渠道收入同比增近50%，产品已进入十余个国家，全渠道协同驱动业绩稳步增长。 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 预计25-27年公司营业收入分别为22.8/27.4/32.0亿元，同比增速为20.5%/19.8%/16.9%。预计归母净利润分别为1.84/2.36/2.82亿 元，同比增速为38.1%/28.3%/19.3%。参考可比公司26年平均估值，给予买入-A投资评级，6个月目标价26.30元，对应24.9x PE。 风险提示：行业增长放缓风险，竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险。 内容目录 1.西麦食品：燕麦行业标杆品牌.................................................51.1.燕麦第一股，全产业链发展.............................................51.2.股权结构稳定，管理层经验丰富.........................................51.3.深耕燕麦业务，产品矩阵丰富...........................................62. 1.燕麦行业渗透率较低，提升空间显著.........................................82.1.全球燕麦消费对比：中国渗透率处于低位，提升空间显著....................82.2.需求端：人口结构与消费升级双轮驱动...................................92.3.原料端：进口依赖带来成本波动，国产替代加速推进......................102.4.竞争格局：市场集中度提升，双寡头主导下差异化突围.....................103.精耕燕麦，全产业链优势加持................................................133.1.产品：产品矩阵全场景延伸，全产业链控制成本..........................133.2.品牌：精耕燕麦，持续投入品牌建设....................................143.3.渠道：线上线下全渠道发展，积极拓展新零售布局........................154.乘行业之风，横纵向拓展共筑第二增长曲线....................................174.1.横向产品拓展：从燕麦谷物到健康生态..................................174.2.纵向供应链整合：全链条降本增效......................................175.盈利预测与估值............................................................195.1.盈利预测............................................................195.2.相对估值............................................................196.风险提示..................................................................20 图表目录 图1.西麦食品发展历程........................................................5图2.西麦食品股权结构........................................................5图3.西麦食品分产品营收占比..................................................7图4.西麦食品分产品营收增速..................................................7图5.2018-2024年我国燕麦行业规模.............................................9图6.2018-2024年我国60岁及以上人口数量及比重变化...........................10图7.2018-2024中国燕麦进口数量..............................................10图8.2019-2025年中国从澳大利亚燕麦进口数量..................................10图9.2018-2024年我国燕麦品牌集中度呈现提升趋势..............................11图10.2018-2024年西麦食品市场份额连续增长...................................11图11.2024年燕麦行业各企业市占率统计，西麦食品稳居龙头......................11图12.西麦食品销售费用率....................................................14图13.西麦食品宣传推广费占比................................................14图14.西麦食品分渠道营收占比................................................15图15.西麦食品分渠道营收增速................................................15图16.西麦食品分地区营收占比................................................15图17.西麦食品分地区经销商数量..............................................15图18.2024年中期抖音麦片TOP金品榜..........................................16图19.2024年最受欢迎单品奖..................................................16 表1：西麦食品管理层履历.....................................................6表2：2025年西麦食品员工持股计划业绩考核目标................................6 表3：2025年员工持股计划对象................................................6表4：产品结构...............................................................7表5：β-葡聚糖在多国获得批准的健康声称汇总...................................8表6：公司历年新品推出情况..................................................13表7：燕麦奶产品矩阵........................................................13 1.西麦食品：燕麦行业标杆品牌 1.1.燕麦第一股，全产业链发展 燕麦行业龙头企业，专注燕麦健康产业发展。西麦食品公司于1994年创立，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产和销售。2004年、2012年分别在广西贺州和河北建成投产工厂，凭借南北两大生产基地，实现产品高效辐射华北及周边区域市场。2019年成功登陆深交所，成为“燕麦第一股”。2020年，江苏工厂建成投产，形成南北东三大生产基地遥相呼应的产业格局，产能极大提升。2022年，西麦总部迁至南京，进一步聚焦以燕麦为核心的“健康产业”发展主线，积极构建燕麦谷物生态圈、开拓大健康朋友圈，开启大健康业务的全新发展阶段。2024年，公司战略并购德赛康谷，借此外延拓展酸奶盖相关业务，顺利切入乳品谷物配方赛道，实现业务的横向多元拓展，将燕麦产品延伸至酸奶配料等全新场景。 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 1.2.股权结构稳定，管理层经验丰富 典型家族企业，股权结构集中稳定。西麦食品为家族企业，创始人谢庆奎家族通过直接或间接持股的方式，合计持有超50%股权，股权结构较为清晰。其中，胡日红与谢庆奎为夫妻关系，谢俐伶、谢金菱、谢玉菱与谢庆奎为父女关系，谢世谊与谢庆奎为父子关系，谢金菱与李骥为夫妻关系。谢庆奎、胡日红、谢金菱、李骥和谢俐伶为公司实控人，谢世谊和谢玉菱为一致行动人。 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 管理层团队稳定，核心团队长期深度参与公司成长。谢庆奎担任公司董事长，谢金菱担任公司董事、董事会秘书、副总经理。2025年8月25日，孙红艳女士晋升为总经理，体现了公司注重内部培养与传承。孙红艳女士2003年加入公司，自业务员起逐步历任区域经理、省区经理、大区总监、销售总监及副总经理等重要岗位。她深耕公司近二十年，对业务模式、渠道建设与客户关系有深入理解，是推动业绩增长的关键人物。此次晋升为总经理，展现了董事会对其能力的高度认可，也有望为公司未来发展注入新动力。 启动员工持股计划，助力业绩增长。公司曾在2021年推出股权激励计划，以13.08元每股授予合计49名在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术骨干员工146万份股份。2025年2月公司推