硅片价格压制业绩,半导体业务发展迅速-跟踪报告

核心结论

• 数字新能源DNE数据显示，9月22日N型硅料均价为5.08万元/吨，周环比上涨3.79%，同比上涨26.96%；N型颗粒硅均价为4.95万元/吨，周环比上涨2.06%，同比上涨33.78%。
• 2025H1公司实现营收133.98亿元（同比-17.36%），归母净利润-42.42亿元（同比-38.48%），Q2归母净利润-23.36亿元，环比Q1亏损扩大。
• 业绩亏损主要归因于：1）光伏材料业务受产品价格下跌影响，尽管公司通过技术工艺改进持续降本，但仍录得经营亏损；2）控股子公司Maxeon业务未有明显起色，输美组件被退回事件对业绩产生较大负面影响，导致产品积压，市场份额下降。
• 硅片业务：受价格战影响，光伏硅片毛利率为-23.74%，是业绩主要拖累点。但公司成本控制能力突出，单瓦工费同比下降40%。
• 组件与全球化：电池组件业务成为新增长点，H1收入38.46亿元（同比+39.22%），营收占比提升至28.7%。Q2组件出货量环比翻倍，单瓦亏损收窄。全球化战略持续推进，菲律宾基地被定位为公司BC电池、组件的全球化产能基地。
• 半导体业务：半导体硅片业务在2025H1逆势增长，成为公司盈利与现金流的重要“稳压器”：实现营收约27.4亿元（同比+38.2%），增长核心来自12英寸产品出货提升与产品结构高端化。
• 投资建议：考虑到硅片价格仍在较低水平，预计公司25-27年归母净利润-53.09/5.14/24.59亿元，同比45.9%/109.7%/378.9%，对应EPS分别为-1.31/0.13/0.61元，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业反内卷进度不及预期，行业需求不及预期。