有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/09/26 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME库存 LME 注销仓单 2025/09/19 80 1121 105814 31838 -331.21 138.59 57.0 59.0 -64.90 147650 14400 2025/09/22 70 1351 105814 29893 -157.47 153.75 58.0 59.0 -72.44 145375 12475 2025/09/23 55 1248 105814 27727 -118.34 228.24 58.0 59.0 -73.11 144975 11875 2025/09/24 40 1273 105814 27419 -693.47 68.15 57.0 59.0 -31.37 144775 11775 2025/09/25 40 2382 105814 27662 -745.90 -123.95 53.0 58.0 -31.55 144425 11400 变化 0 1109 0 243 -52.43 -192.10 -4.0 -1.0 -0.18 -350 -375 周度观点 本周铜价8万上下宽幅震荡，本周议息会议落地前市场止盈情绪体现明显，带来铜价回落至7.95w附近。整体来看，铜基本面表现维持韧性，下游开工环比走高，本周三周四价格回落自8w以下后下游点价量增长明显，下游展现韧性。精废替代方面，近两周废铜开工率有所回升，精废替代效应减弱。升贴水方面，内外正套走出空间，关注后续海外结构继续走紧可能；宏观层面来看，铜现阶段受益于全球财+货币双宽驱动，后续降息空间仍然打开。绝对价格方面，7.9-7.95w以下可考虑布局中期多单，或可考虑卖7.8w以下看跌期权。 铝： 日期 2025/09/19 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 变化 日期 2025/09/19 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 变化 上海铝锭价格 20810 20750 20680 20680 20770 90 铝保税premium 98 98 100 100 100 0 长江铝锭价格 20805 20745 20675 20675 20765 90 沪铝现货与主力 -15 -5 -15 -15 -10 5 广东铝锭价格 20760 20700 20630 20620 20710 90 现货进口盈利 -1780.86 -1657.38 -1462.88 -1467.29 -1466.82 0.47 国内氧化铝价格 3038 3033 3022 3008 3001 -7 三月进口盈利 -1594.59 -1460.73 -1283.57 -1317.31 -1336.28 -18.97 进口氧化铝价格 3000.00 3000.00 3000.00 2900.00 2900.00 0.00 铝C-3M 5.43 4.14 0.24 -5.44 -2.10 3.34 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 513900 513900 513850 517150 515925 -1225 铝交易所库存 127734 127734 127734 127734 127734 0 铝LME注销仓单 109225 109225 111200 109775 108075 -1700 供给小幅增加，1-7月铝锭进口提供增量。下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显。库存端，9月预期库存去化。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/09/19 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 变化 日期 2025/09/19 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 变化 现货升贴水 -50 -50 -50 -50 -50 0 沪锌现货进口盈利 -3326.26 -3284.10 -3003.69 -3318.32 -3597.09 -278.77 上海锌锭价格 21990 21950 21880 21820 21870 50 沪锌期货进口盈利 -2684.28 -2610.97 -2494.16 -2606.04 -2807.34 -201.30 天津锌锭价格 21980 21950 21880 21830 21890 60 锌保税库premium 130 130 130 130 130 0 广东锌锭价格 21980 21950 21880 21830 21890 60 LMEC-3M 51 46 43 60 54 -6 锌社会库存 14.78 14.61 14.61 14.61 14.61 0.00 LME锌库存 47825 46825 45775 44400 43800 -600 沪锌交易所库存 99315 99315 99315 99315 99315 0 LME锌注销仓单 16450 15450 14950 13675 13075 -600 本周锌价震荡下移。供应端，国产TC小幅下降，进口TC大幅上升。9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，近三年最高，预计三季度整体进口矿量都偏高位。需求端。内需季节性疲软，难见增长但往下亦有一定韧性;海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局可能进一步分化目前离出口窗口打开约剩400-600元/吨左右的空间，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜。策略方面，空头配置继续持有;内外方面，内外正套可部分止盈。 镍： 日期 2025/09/19 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 57.0 57.0 高镍铁 - - - - - 沪镍现货 120750 120550 119750 120450 122300 金川升贴水 2350 2350 2350 2350 2300 俄镍升贴水 300 300 300 300 325 变化 0.0 - 1 850 -50 25 日期 2025/09/19 现货进口收益 -1986.90 期货进口收益 -2993.15 保税库premium85 LMEC-3M-179 LME库存 228444 LME注销仓单 7776 2025/09/22 -1254.16 -2316.24 85 -179 228900 7752 2025/09/23 -1893.20 -2783.15 85 -173 230454 7752 2025/09/24 -2324.28 -3001.21 85 -179 230586 7734 2025/09/25 -1869.81 -2683.00 85 -174 230586 7734 变化 454.47 0.00 0 5 0 0 供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，近期升水平稳。库存端，国内小幅累库、海外交仓增加。短期现实基本面偏弱，宏观面统一大市场等政策带动反内卷情绪再次回升。消息面，印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，但印尼政策端有一定挺价动作。 不锈钢： 日期 2025/09/19 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 变化 304冷卷 13800 13800 13800 13800 13800 0 304热卷 12725 12725 12725 12725 12725 0 201冷卷 8100 8050 8050 8050 8050 0 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 9450 9450 9380 9380 9380 0 供应层面看，钢厂预计小幅复产。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨。库存方面，锡佛两地去库，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有一定挺价动机。 铅： 日期 2025/09/19 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 变化 日期 2025/09/19 2025/09/22 2025/09/23 2025/09/24 2025/09/25 变化 现货升贴水 -115 -120 -120 -115 -120 -5 现货进口收益 -347.77 -210.47 -211.89 -377.93 -434.90 -56.97 上海河南价差 -25 -25 -25 -25 -25 0 期货进口收益 -390.26 -292.93 -301.17 -440.38 -458.34 -17.96 上海广东价差 -25 -25 -25 0 -25 -25 保税库premium 115 115 115 115 115 0 1#再生铅价差 75 75 75 75 75 0 LMEC-3M -44 -45 -42 -40 -37 3 社会库存 -5 - -4 - LME库存 220300 221675 219975 219725 219550 -175 上期所库存 57332 57332 57332 57332 57332 0 LME注销仓单 21800 20075 18375 18125 22275 4150 本周铅价受宏观影响上涨。供应侧，报废量同比偏弱;再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，回收商低量出货;4-8月精矿开工增加，但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行。需求侧，电池成品库存高，本周电池开工率增加，需求小幅转旺。精废价差-75，河南再生长单供应紧张，LME注册仓单减1万吨。9月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱。本周下游电池厂接货意愿有反弹，但接仓单仅为千吨级别，力度有限，交易所库达近7万吨历史高位;8月原生供持平，再生有减产，9月再生减产和复产同现，预计供应持平。价格反弹改善再生出货，精废价差-75，铅锭现货贴水50。需求有小幅好转，但库存偏高位，电池厂为国庆备货，总去库力度有待验证。预计下周铅价维持大幅震荡，预计16800-17200区间。 锡： 2025/09/19 -16880.44 -20130.77 55689 LMEC-3M-124 2505 115 2025/09/22 -12518.05 -24219.71 53117 -115 2580 195 2025/09/23 -16466.27 -20655.42 52059 -98 2575 330 2025/09/24 -16825.25 -20413.52 51042 -105 2695 355 2025/09/25 -15850.83 -21537.40 53950 -50 2740 385 变化 974.42 -1123.88 2908 55 45 30 日期现货进口收益 现货出口收益 锡持仓 LME库存 LME注销仓单 本周锡价宽幅震荡。供应端，矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天。海外，佤邦8月进口仍较少，但9月下旬至10月逐渐恢复，预计能维持600金属吨以上，供应端边际修复;印尼天马配额审批完成，出口预计将于9月中下旬恢复。需求端，焊锡弹性有限，主要由刚性支撑，本周价格下滑较快时下游补库意愿较强，叠加国庆假期补库，去库力度较大;海外印尼逐渐恢复，LME库存低位反弹。国内基本面短期维持供