十一期间风险提示和节后策略建议

华泰期货研究院2025年9月26日 蔡劭立F3063489 Z0014617高聪F3063338 Z0016648汪雅航F03099648 Z0019185联系人朱思谋F03142856朱风芹F03147242 【宏观】国庆期间重大事件提示及风险分析 ◆10月1日-10月8日将迎来我国国庆假期，期间跨越6个外盘交易日； ◆国内经济事实验证： ‒关注假期前后国内的高频经济数据：9月国内官方PMI，假期期间的消费、出行、地产销售等高频数据值得关注； ◆关注美国风险： ‒政府关门风险：9月19日两党分别提出的临时支出议案均未在参议院投票中通过；共和党的议案稍早在众议院得到通过；现有的法案仅支持联邦政府运转到本月底；在参议院，共和党拥有53席的多数席位，民主党掌握47席，但需要60票才能在10月1日前通过临时支出议案；两党议案主要区别在医保政策，民主党要求增加医疗保健支出，但共和党拒绝同意，而是支持一项简单的法案以维持到11月21日； ‒美国就业数据：劳工市场供需均走弱的背景下，使得就业数据持续转差，增加降息预期。 【股指】：资金面 ◆假期前，基金仓位呈现季节性下滑，但股票型基金份额快速增加，本月已增1230亿份；同时主题和行业型ETF继续上升，风险偏好延续改善；融资余额再创新高，但影响力边际减弱。整体来看，资金向好且在牛市整固阶段趋于通过基金渠道入市。 【股指】：策略 ◆未来行情仍将围绕“反内卷”和科技展开，对应机会：反内卷中证500；科技中证500、中证1000。 【外汇】人民币升值动能受限 ◆走势策略 ‒区间判断：短期预计维持在7.10–7.20区间震荡。‒支撑与限制：节前结汇需求释放支撑人民币，但美联储降息预期已提前计价，就业和消费韧性令美元下方空间有限。‒市场观察：在岸掉期点近期走高，超出利差隐含水平并高于离岸，显示人民币过快升值的动能被部分对冲。 ◆假期风险提示 ‒外盘冲击：10月3日美国将公布9月非农就业数据，假期期间若数据与预期差异较大，美元可能在离岸市场先行波动，并在复市后集中体现；此外9月CPI及美联储官员讲话将在节后公布，同样需关注。 ‒节后补反应与政策缓冲：境内复市后集中消化外盘消息，波动显著加大；目前逆周期因子未启动，因波动仍在可控区间，但若出现单边行情，中间价可能体现调节。 【外汇】结汇季节性压力&年末释放预期 ◆根据我们测算，以2022年4月以来的中美利差倒挂期间的平均结汇率为基准，当前囤积未结汇约3110亿美元，折合常规结汇能力相当于约1.5–1个月的规模。 ◆近几个月未见积压大幅扩张，说明当前结汇节奏相对温和，年底释放不大可能出现极端集中。 ◆如果12月有结汇释放，对人民币可能提供阶段性支撑，但其力度将取决于释放幅度是否能超出市场预期。 【集运指数】：10月合约估值逐渐清晰 ◆10月合约:10月合约估值逐渐清晰，关注马士基10月下半月第一周报价。目前10月上半月运价中枢继续下移，已经降至1400美元/FEU左右。10月13日SCFIS预计在1000-1050点之间。10月20日SCFIS预估和13日SCFIS差别不大（主要原因在于船舶的延误以及10月20日SCFIS包含一部分10月上半月船舶价格）。不确定性在于10月下半月涨价实际落地情况，HPL-SPOT价格挂出，下半月较上半月价格提高600美元/FEU；CMA10月下半月价格报出（上海-安特卫普）1460/2520，较上半月价格高出900美元/FEU，马士基WEEK42周报价涨至1800美元/FEU。 ◆乐观预估，若最后一周交割结算价格上涨500美元/FEU，则最终三期交割结算价格对应现货价格大致1400/1500/1900美元/FEU，折合SCFIS约1130-1150点；若下半月挺价失败（比如价格最终沿用甚至再度小幅下调），最终交割结算价格或介于1000-1050点。 【集运指数】12月合约距离交割较远，更多把握节奏 ◆距离交割较远，更多把握节奏：12月合约后面节奏预估首先交易涨价预期（10月中旬左右宣布11月份涨价函），然后再涨价函实际落地情况，之后再度交易涨价预期（11月中旬左右宣布12月份涨价函），最后交易涨价函实际落地情况直至交割。考虑到近期节奏变化频繁，投资者可轻仓尝试。 【集运指数】2月合约可能存在较大预期差 ◆2026年春节较2024年晚了1个月 ◆2024年是11月初开始签约挺价，12月中旬左右达到落地运价高点。2025年的春节比2024年晚一个月，船司签约停价的时间是否也会晚一些面临不确定性，如果今年“签约挺价’的“运价高区”延后且落地在2026年的1月中上旬，则最终2月合约有可能高于12月合约。 【策略】国庆假期的日历效应 ◆节前一周风险资产普遍录得调整，A股表现最弱，人民币汇率贬值（节后修复跌幅）； ◆国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，尤其是沪深300和上证50的平均涨跌幅及胜率表现亮眼，值得关注； ◆商品分板块：重点关注假期期间的出行和消费对原油、软商品、油脂油料价格的提振，节后首日表现突出；节后一个月可以关注金九银十消费利好下的焦煤钢矿、非金属建材等商品板块的机会（今年目前呈现旺季不旺的状态）。 【汇总】节后策略建议 ◆季节性上： ✓假期前做好风险管理：季节性上，股指存在节前调整的风险，节后持续走高；人民币汇率同样存在节前贬值，节后修复的季节性规律；✓商品分板块：黄金持仓过节风险较低，趋势就看涨；节后一个月可以关注国内政策窗口期下的焦煤钢矿、非金属建材等商品板块的机会。 ◆趋势上： ✓海外核心是货币主导的通胀预期，美联储重启宽松周期后，黄金受益，原油、油脂油料26年Q1值得重点关注； ✓国内的核心是供给侧政策，本轮关注黑色板块、新能源金属等过剩计价相对充分的板块；以及化工、生猪等行情轮动可能；✓股指未来行情仍将围绕“反内卷”和科技展开，对应机会：反内卷中证500；科技中证500、中证1000。 ◆风险： ✓需求端不及预期；流动性风险。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com