十一期间风险提示和节后策略建议

华泰期货研究院2023年9月28日 蔡劭立F3063489 Z0014617高聪F3063338 Z0016648 【复盘】量价：利率再度上升，风险资产调整 u领涨：VIX、土耳其10Y利率、日本10Y利率、意大利10Y利率、德国10Y利率、法国10Y利率；领跌：马来毛棕榈油、Wind油脂油料、纳指、俄罗斯股指、全球地产指数、CBOT大豆； 8月以来商品强、股票弱、全球利率不同程度走高；美联储9月议息会议释放偏鹰信号。 【复盘】量价：美元指数量价齐升 u量价方面：美元指数、ICE棉花量价齐升；VIX、CBOT大豆、日元兑美元增仓下跌； u商品分板块：9月原油领涨，煤焦钢矿次之，油脂油料、化工领跌。 【宏观】国庆期间重大事件提示及风险分析 u美元和美债利率短期上行风险： ‒原油价格走高和经济韧性是导致近期两者走强的主要原因：尤其在9月汽车业罢工发影响下，关注美国9月ADP数据和非农数据对于市场加息计价的影响；此外，欧洲央行行长和美联储主席发言同样值得关注，美元和美债利率走高对风险资产有一定不利。 u国内经济筑底进程： u关注美国风险： ‒美国国会预算案：9月27日美国参议院民主党领袖查克·舒默宣布，两党领导人已就一项“临时解决方案”达成协议。该方案将使联邦政府资金维持到11月17日，并向乌克兰提供60亿美元的援助。参议院有望在10月1日前即政府停摆之前投票通过该临时方案； ‒美国罢工：9月15日全美汽车工人联合会（UAW）启动针对三巨头的罢工，首批参与罢工的三家工厂占北美汽车产量的9%，约有1.3万工人参与，三家车企合计解雇3000人左右；9月22日UAW宣布扩大在通用和和Stellantis的罢工工厂范围；9月26日，美国总统拜登表示，支持UAW提出的大幅加薪要求。 【国内】经济高频：经济高频数据分化趋势延续 u接触性消费仍维持高位：人员流动畅通，相关数据持续处于季节性高位，整车货运逐步回归，电影消费表现较强； u地产链表现分化：商品房销售疲软，年度同比转负；16城市二手房月度成交面积月度环比回暖；百城土地成交以及溢价率持续处于低位；竣工端是为数不多表现稍强分项。 u基建表现相对分化：电力、热力、燃气以及水的生产分项持续处于季节性相对高位，实物工作量支撑较强；交通运输、仓储与邮政业基建分项以及水利、环境、公共设施等传统基建目前表现偏弱。 【股指】指数盈利修复 u上市公司半年报披露完毕，二季度A股整体盈利仍然承压； u根据一致预测净利润同比增速来看，股指净利润同比均有所回落，与二季度需求仍然偏弱有较大关系； 【股指】内外资分化 u8月27日，证监会出台一揽子“活跃资本市场”举措，包括调降融资保证金比例，融资余额回升，距离前期高点还有近2800亿元； u北向资金净流出压力不减，预计随着国内经济好转，资金将再度回流。历史上北向资金结束大幅净流出的初期，四大指数大概率都将迎来上涨，其中大盘股指数上证50、沪深300平均涨幅更大。 【中观】美国制造商补库存的行业结构 u中美有望在年底迎来共振向上的补库周期：库存具有显著的周期性，从规律去推算，本轮美国和中国库存底部或许在2023年10-11月左右出现；除了领先的零售商库存早于5月见底外，2023年7月美国最新的总量库存数据跌幅较上月收窄0.1pct，关注持续性； u美国库存结构更加积极：汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等下游行业均进入补库阶段，而中上游的石油和煤炭产品、初级金属、非金属矿物制品以及部分矿山设备仍处于去库周期，该结构对整体商品价格均有较强支撑。 【中观】中国库存周期的回升结构 u从总量层面，近3轮工业企业的去库阶段的平均值为17.5个月，2022年4月是本轮库存增速的顶点，从规律推算本轮去库周期有望在2023年10月迎来拐点；一级分类来看，目前制造业和采矿业产成品库存仍在下行阶段； u国内下游库存转折迹象相对偏慢，关注刚开启补库的行业：电气机械、金属制品、纺织服装、黑色金属冶炼。 【商品】主要工业品均处于历史极低库存水平 u主要工业品均处于历史极低库存水平：目前原油、双焦、铜、铝、锌、镍等主要工业品库存均处于近7年的25%分位数以下水平，在库存的背景下，若需求有所回暖，价格或出现较大波动风险。 【策略】国庆假期的日历效应 u节前一周风险资产普遍录得调整，A股表现最弱，原油表现坚挺，人民币汇率贬值（节后修复跌幅）； u国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，尤其是沪深300和上证50的平均涨跌幅及胜率表现亮眼，值得关注； u商品分板块：重点关注假期期间的出行和消费对原油、软商品、油脂油料价格的提振，节后首日表现突出；节后一个月可以关注金九银十消费利好下的焦煤钢矿、非金属建材等商品板块的机会。 【汇总】节后策略建议 u季节性上： ü国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，尤其是沪深300和上证50的平均涨跌幅及胜率表现亮眼，值得关注； ü商品分板块：重点关注假期期间的出行和消费对原油、软商品、油脂油料价格的提振，节后首日表现突出；节后一个月可以关注金九银十消费利好下的焦煤钢矿、非金属建材等商品板块的机会。 u趋势上： ü国内经济已经出现事实性企稳改善，叠加稳增长政策仍持续加码，市场情绪有望稳步改善，利好整体股指； ü商品分板块而言，后续有两条主线较为明朗，一是围绕国内政策预期以及中美共振补库展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的需求改善预期；第二是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。 u风险： ü关注美国政府停摆和美国汽车业罢工的风险。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com