达势股份（01405.HK）2025 年半年报点评

消费者服务2025年09月25日 达势股份（01405.HK）2025年半年报点评 推荐（维持）目标价：109.08港元当前价：84.30港元 经营维持稳健持续享受经营杠杆 事项： 华创证券研究所 ❖25年1H实现营收25.9亿元，yoy+27.0%；实现经营利润3.8亿元，yoy+28.0%；实现经调整EBITDA3.2亿元，yoy+38.3%；实现经调整净利润0.9亿元，yoy+79.6%。上半年公司门店数量净增190家至1,198家，一线城市净增6家，新增长市场净增184家；上半年同店总体为-1.0%，其中北、上为正增长，单店日均销售额同比下降4.4%至12,915元，门店经营利润率同比上升为14.6%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 公司基本数据 总股本(亿股)1.31已上市流通股(亿股)1.31总市值(亿港元)110.38流通市值(亿港元)110.38资产负债率(%)55.36每股净资产(元)17.812个月内最高/最低价125.20/62.15 评论： ❖新开门店进展顺利，长期增长空间巨大。公司估计，目前中国披萨行业共有约四万家门店，行业门店数每年仍在增长。截至今年中期，公司门店数为1,198家，仅进入了48个城市。公司进入城市数和门店数仍明显低于必胜客（进入900个城市，门店数3,864家）。公司计划2025年新开门店300家左右。综合考虑区域品牌势能、消费者需求、供应链和运营能力及潜在开店回报率等因素，公司将兼顾加密现有市场和拓展新城市。公司计划20%-30%的新店布局于2022年底前进入的城市，40%-50%的新店布局于2022年底至2025年进入城市，其余门店布局于新进入城市。 ❖同店微降1%，门店模型彰显韧性。由于公司强大的品牌力，在新进入城市开设的门店会在早期录得非常高的销售额，但随着时间的推移这些门店的销售额逐渐趋于常态。比如，8月3日开业的邯郸首店首日销售额超过54万元，订单量达6,020单。公司在22年底后进入的城市质量都比较高（比如成都、济南、青岛等），因此24年下半年开始有同店压力，25年上半年更加明显。考虑到新城市门店从第19个月开始进入同店池子，和这批新进入城市门店早期超高的销售额下的高同店基数；公司当前的同店水平体现了较高的经营韧性。与此同时，2024年12月至今年上半年进入的15个新城市中，已经开设的64家门店中24家门店已实现全额现金回收，公司估计这64家门店平均回收期仅需11个月，具备较强的竞争力。 ❖继续享受经营杠杆红利，净利润持续快速增长。公司管理层致力于长远发展，在创立之初即搭建了可服务于上千家门店的总部以及工厂。因此，在公司持续的成长过程中，总部费用率持续下降：上半年总部人力成本占收入比率已降至5.1%，D&A费用率降至1.1%，管理费用率降至1.9%，下降速度快于管理层预期。因此，上半年公司的经调净利润率同比增加至3.5%。我们预计，随着门店的持续扩张以及收入的快速增长，公司将受益于规模经济带来总部费用率下降和净利润率提升，因此未来几年公司净利润增速也将明显快于收入增速。 相关研究报告 《达势股份（01405.HK）重大事项点评：势能上升期，流动性加强》2024-10-18 《达势股份（01405.HK）2024年中报点评：整体符合预期，同店强劲，新市场表现亮眼》2024-08-29《达势股份（01405.HK）2023年报点评：同店强劲，新市场占比持续提升》2024-03-31 ❖投资建议：考虑到公司的门店模型在压力下展示出的韧性，叠加未来几年盈利的持续快速增长,我们预计公司25-27年的净利润为1.41/2.47/3.45亿元(此前25-26年为2.25/3.28亿元)，经调整净利润为1.91/2.92/3.85亿元。参考可比公司，给予26年经调整净利润45xPE，目标价109.08港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：新增门店数量不及预期；单店销售低于预期。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席研究员：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所