金25转债：全球矿山的“矿业工匠”

金25转债：全球矿山的“矿业工匠” 2025年09月25日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼金25转债（113699.SH）于2025年9月26日开始网上申购：总发行规模为20.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程，矿山采矿运营及基建设备购置，国内外矿山工程项目，研发投入与补充流动资金。 ◼当前债底估值为115.5元，YTM为2.46%。金25转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.69%（2025-09-24）计算,纯债价值为115.50元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护较好。 相关研究 《应流转债：中国高端装备零部件领域领先者》2025-09-21 ◼当前转换平价为99.78元，平价溢价率为0.22%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年04月10日至2031年09月25日。初始转股价63.46元/股，正股金诚信9月24日的收盘价为63.32元，对应的转换平价为99.78元，平价溢价率为0.22%。 《央行重启买入国债将如何影响债市?》2025-09-21 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.81%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价63.46元计算，转债发行20.00亿元对总股本稀释率为4.81%，对流通盘的稀释率为4.81%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计金25转债上市首日价格在122.92~136.69元之间，我们预计中签率为0.0080%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金25转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在122.92~136.69元之间。我们预计网上中签率为0.0080%，建议积极申购。 ◼金诚信公司采取“矿山服务+资源开发”的双轮驱动模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司转型。公司在稳固国内市场的同时积极拓展海外业务，尤其在非洲拥有着广阔的业务版图。同时，公司具备多项行业一级资质，技术在国内处于领先地位。 ◼2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为26.66%。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率稳步上涨，2020-2024年复合增速为26.66%。2024年，公司实现营业收入99.42亿元，同比增加34.37%。与此同时，归母净利润持续上涨，2020-2024年复合增速为44.30%。2024年实现归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%。 ◼金诚信公司营业收入主要来源于采掘服务业，产品结构年际变化。2022年以来，金诚信采掘服务业收入占主营业务收入比重逐年下降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为97.65%、89.30%和65.82%，同时产品结构年际调整，采矿运营管理业务收入占比持续上升，2024年已达到主营业务收入比重的32.28%。 ◼金诚信销售毛利率、销售净利率均稳步上升且高于行业平均，销售费用率逐步下降，财务费用率较高且波动较大，管理费用率高于行业平均，但近年有所下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为9.27%、10.15%、11.30%、13.94%和15.80%，销售毛利率分别为28.16%、26.78%、26.84%、30.35%和31.51%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2020-2025H1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2020-2025H1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2022-2024年营业收入构成........................................................................................................8图4：2020-2025H1销售毛利率和净利率水平（%）.......................................................................9图5：2020-2025H1销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2020-2025H1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2020-2025H1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：金25转债发行认购时间表.........................................................................................................4表2：金25转债基本条款.....................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................6表5：相对价值法预测金25转债上市价格（单位：元）.................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为115.5元，YTM为2.46%。金25转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.69%（2025-09-24）计算,纯债价值为115.50元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护较好。 当前转换平价为99.78元，平价溢价率为0.22%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年04月10日至2031年09月25日。初始转股价63.46元/股，正股金诚信9月24日的收盘价为63.32元，对应的转换平价为99.78元，平价溢价率为0.22%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.81%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价63.46元计算，转债发行20.00亿元对总股本稀释率为4.81%，对流通盘的稀释率为4.81%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计金25转债上市首日价格在122.92~136.69元之间。按金诚信2025年9月24日收盘价测算，当前转换平价为99.78元。 1）参照平价、评级和规模可比标的欧22转债（转换平价100.24元，评级AA，发行规模20.00亿元）、宙邦转债（转换平价115.83元，评级AA，发行规模19.70亿元）、华海转债（转换平价67.54元，评级AA，发行规模18.43亿元），9月24日转股溢价率分别为26.95%、19.40%、81.37%。 2）参考近期上市的凯众转债（上市日转换平价100.00元）、胜蓝转02（上市日转换平价101.54元）、金威转债（上市日转换平价104.19元），上市当日转股溢价率分别为57.30%、54.91%、32.46%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为13.51%，中债企业债到期收益为2.69%，2025年半年报显示金诚信前十大股 东持股比例为52.47%，2025年9月24日中证转债成交额为88,173,182,300元，取对数得25.20。因此，可以计算出金25转债上市首日转股溢价率为27.85%。综合可比标的以及实证结